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Binance 创始人 Changpeng Zhao 认为，首次公开募股最终将转移到链上。代币化证券已可支持在常规交易所交易时段之外进行交易，但将 IPO 本身搬到链上要复杂得多——这一想法有多现实？
本文翻译自原文。点击此处阅读由我们的通讯员撰写的原文.
两者之间的区别至关重要。如今大多数代币化股票只是将现有证券的交易搬上区块链，而 IPO 则更早开始——由公司发行股权、分配股份，并赋予投资者法定权利。
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用于发行和登记股份的技术基础设施已经存在。然而迄今为止，它对现有资产交易的变革速度，远快于公司通过这一流程筹集资本的速度。
代币化股票势头增强
市场正在快速增长。2026 年第二季度，Solana 上去中心化平台的代币化股票交易量达到约 $5.8 billion。7 月，此类工具的月度总交易量升至约 $11.3 billion，其中 Binance bStocks 产品约占 $9.4 billion。
然而，几乎所有 bStocks 交易量都来自单一工具——一只代币化 QQQ 基金——这意味着市场增长仍高度集中。
这些工具的主要优势在于易于理解。投资者可以通过加密基础设施获得对 Nvidia 、Tesla 或其他美国股票价格的敞口，并在传统证券交易所休市时进行交易。
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对常规交易所交易时段以外交易的需求已经显现。
根据 Binance Research 的数据，截至 7 月 28 日当周，约 92% 的链上 bStocks 交易量发生在美国股市常规交易时段之外。但从绝对规模来看，市场仍然很小：这些代币的交易量约为其对应标的股票和交易所交易基金交易量的 0.3%。
CZ 预测的第一个局限性由此显现。
bStocks 并不意味着 Nvidia 或 Tesla 已在 BNB Chain 上发行股份。该平台由一家与 Binance 有关联的实体运营，而支撑这些代币的证券由受监管的托管机构持有。持有人获得股票的经济敞口，但并不直接拥有标的证券。
Robinhood 在欧洲采用类似模式。其代币化股票同样追踪标的股票的价格，但在法律上代表客户与公司之间的合同，而非对实际股票所有权的记录。
股票不只是屏幕上的价格]
当
考虑投资者权利时，问题就更加清楚。真正的股份提供的不仅是从价格上涨中获利的机会：它还可能附带投票权、股息、参与公司行动的权利，以及对公司的某些索偿权。
如今许多可用的代币化产品并不提供这些权利。Kraken 明确表示，xStocks 持有人并不拥有标的证券，也不享有投票权或对公司资产的索偿权。Robinhood 对其代币也作出了类似披露。
冲突可能由此产生。OpenAI 此前表示，其并未与 Robinhood 就挂钩其股份的代币建立合作关系，也未批准该产品。持有此类工具并不会赋予投资者对该公司实际股份的权利。
这不足以构成真正的链上 IPO。如果公司通过区块链基础设施筹集新资本，链上记录必须不只是复制证券价格——它还必须在法律上代表对企业权益的所有权。
Exodus 提供了一种中间模式。这家美国上市公司参与了在 Solana 和 Algorand 上对其自身 A 类股份进行代币化。所有权记录由注册过户代理人维护，而投资者则保留实际股东享有的公司治理和经济权利。
Figure 更进一步。今年 2 月，该公司通过 On-Chain Public Equity Network 直接在区块链上发行了 FGRS——其自身经 SEC 注册的普通股。
与叠加在传统存管机构持有证券之上的代币不同，FGRS 从一开始就是在区块链上登记的股份。
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这些结构表明，完整意义上的公众股份已经可以直接存在于链上。但 IPO 提出了下一个问题：不仅证券本身，首次融资的过程是否也能转移到区块链上？
区块链实际上能从 IPO 中移除什么
即使一只股票成为完整的链上资产，IPO 也不会变成一份单一的智能合约。公司上市前需要接受审计、披露财务信息、准备监管申报文件，并与投资银行合作评估需求和确定发行价格。
这正是区块链局限性显现的地方。它可以改变流程的技术层面——所有权记录、证券转让、结算及后续交易。但这项技术本身无法审计公司的财务报表、寻找投资者，或确定公平的发行价格。
不过，变革仍存在经济激励。在传统美国 IPO 中，承销费用历来约占募资金额的 7%，尚不包括法律、会计及其他费用。
然而，这笔费用中很大一部分支付的是股份技术性转让以外的职能，包括寻找买家、评估需求以及组织发行本身。区块链不会自动消除这些职能。
更明显的节省可能出现在发行之后。区块链可缩短部分中介链条，在单一基础设施内整合所有权记录和资产转让，并加快结算。市场也可以在传统交易时段之外运行。
不过，这种优势已不如几年前那样具有颠覆性。美国股市已转向 T+1 结算——即交易后的下一个营业日结算。因此，区块链竞争的对象不再是一个需要数天结算的系统，而是一个已经在不断提速的系统。
最终谁会推动市场上链？
如今最值得关注的发展正发生在加密货币交易所之外。理论上区块链本应取代的机构，正在逐步自行采用这项技术。
NYSE 已在开发以代币化形式交易证券的基础设施。Nasdaq 正在研发自身的模式，该模式将让发行人参与其中，同时保留标准股东权利。负责全美股市结算的 DTCC 已于 7 月完成代币化资产的实时交易，并正在筹备商业服务。
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包括 BlackRock 、JPMorgan 和 Goldman Sachs 在内的 50 多家金融公司正在参与 DTCC 解决方案的开发。LSEG 也正与 Kraken 的母公司合作，为代币化英国股票开发基础设施。
这改变了 CZ 预测的含义。即使 IPO 确实转移到链上，证券交易所和银行也未必需要消失。传统中介机构反而可能将区块链整合进现有市场。
实验已开始超越二级市场交易。9 月，印度发行了约 $53 million 的代币化公司债券：分布式账本被用于记录所有权，而结算则通过批发型央行数字货币进行。
这不是 IPO，但一家公司已经通过与链上股票发行所需基础设施类似的架构筹集了新资本。
主要障碍不是区块链速度，而是数字记录与可依法执行的权利之间的连接。只要代币仅追踪真实股票的价格，它就可以凭借便利性和延长交易时段与券商竞争。若要取代 IPO 基础设施，它必须成为股票本身——拥有所有权、投票权、股息和投资者保护。
因此，最现实的情景并不是华尔街消失。公司注册、信息披露要求和投资者关系仍将保留，而股票发行、所有权记录、结算和交易则可能逐步转移至区块链基础设施。
IPO 确实可以转移到链上，但加密货币交易所未必会成为这一转型的赢家。如果传统市场将区块链整合进其基础设施，投资者或许终有一天会不再察觉传统股票与代币化股票之间的界限。
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