IPO uden Wall Street: Kan blockchain erstatte aktiemarkedet?

Binance-grundlæggeren Changpeng Zhao mener, at børsintroduktioner med tiden vil flytte onchain. Tokeniserede værdipapirer muliggør allerede handel uden for børsernes normale åbningstider, men det er langt mere kompliceret at flytte selve IPO'en onchain – hvor realistisk er den idé?

Forskellen mellem de to er grundlæggende. De fleste tokeniserede aktier flytter i dag blot handlen med et eksisterende værdipapir over på blockchainen, mens en IPO starter tidligere – med at en virksomhed udsteder egenkapital, distribuerer aktier og giver investorer juridiske rettigheder.

Se opslag på X Indlæser...

Tweetet blev slettet af forfatteren.

Men vi gemte alt 🙂.

Den teknologiske infrastruktur til at udstede og registrere aktier findes allerede. Indtil videre har den dog transformeret handlen med eksisterende aktiver langt hurtigere end den proces, hvorigennem virksomheder rejser kapital.

Tokeniserede aktier vinder frem

Markedet vokser hurtigt. I andet kvartal af 2026 nåede handelsvolumen for tokeniserede aktier på decentraliserede platforme på Solana op på omkring $5,8 mia. I juli steg den samlede månedlige volumen for sådanne instrumenter til omkring $11,3 mia., hvor Binance bStocks-produkter tegnede sig for cirka $9,4 mia.

Næsten hele bStocks-volumen kom dog fra ét enkelt instrument – en tokeniseret QQQ-fond – hvilket betyder, at markedets vækst fortsat er stærkt koncentreret.

Den primære fordel ved disse instrumenter er, at de er lette at forstå. Investorer kan få eksponering mod kursen på Nvidia, Tesla eller en anden amerikansk aktie via kryptoinfrastruktur og handle, når traditionelle aktiebørser er lukkede.

Se opslag på X Indlæser...

Tweetet blev slettet af forfatteren.

Men vi gemte alt 🙂.

Efterspørgslen efter handel uden for børsernes normale åbningstider er allerede tydelig.

Ifølge Binance Research fandt omkring 92% af den onchain bStocks -volumen i ugen frem til 28. juli sted uden for det amerikanske aktiemarkeds normale åbningstider. I absolutte tal er markedet dog fortsat lille: Handlen med disse tokens udgjorde omkring 0,3% af volumen i de tilsvarende underliggende aktier og børshandlede fonde.

Det er her, den første begrænsning i CZ's forudsigelse viser sig.

bStocks betyder ikke, at Nvidia eller Tesla har udstedt aktier på BNB Chain. Platformen drives af en Binance-tilknyttet enhed, mens værdipapirerne, der understøtter tokens, opbevares hos en reguleret depotforvalter. Indehavere får økonomisk eksponering mod aktien, men ejer ikke direkte det underliggende værdipapir.

Robinhood anvender en lignende model i Europa. Dets tokeniserede aktier følger også kursen på en underliggende aktie, men juridisk set repræsenterer de en kontrakt mellem kunden og virksomheden frem for en registrering af ejerskab i den faktiske aktie.

En aktie er mere end en kurs på en skærm]

Problemet bliver tydeligere, når

 man ser på investorernes rettigheder. En reel aktie giver mere end muligheden for at tjene på kursstigninger: Den kan også medføre stemmerettigheder, udbytte, deltagelse i selskabshændelser og visse krav mod virksomheden.

Mange tokeniserede produkter, der er tilgængelige i dag, giver ikke disse rettigheder. Kraken angiver udtrykkeligt, at indehavere af xStocks ikke ejer de underliggende værdipapirer og hverken modtager stemmerettigheder eller krav på virksomhedens aktiver. Robinhood giver en tilsvarende oplysning for sine tokens.

Det er her, konflikter kan opstå. OpenAI har tidligere sagt, at det ikke havde indgået et partnerskab med Robinhood om tokens knyttet til dets aktier og ikke havde godkendt produktet. At eje et sådant instrument giver ikke en investor rettigheder til faktiske aktier i virksomheden.

Det er ikke nok til en ægte onchain IPO. Hvis en virksomhed rejser ny kapital gennem blockchaininfrastruktur, skal registreringen onchain gøre mere end at efterligne prisen på et værdipapir – den skal juridisk repræsentere ejerskab af en andel i virksomheden.

Exodus tilbyder en mellemmodel. Det amerikanske børsnoterede selskab deltager i tokeniseringen af sine egne A-aktier på Solana og Algorand. Ejerskabsregistreringer vedligeholdes af en registreret overførselsagent, mens investorer bevarer de selskabsretlige og økonomiske rettigheder, som faktiske aktionærer har.

Figure er gået længere. I februar udstedte virksomheden FGRS – sine egne SEC-registrerede ordinære aktier direkte på en blockchain gennem On-Chain Public Equity Network.

I modsætning til en token, der er lagt oven på et værdipapir opbevaret i et traditionelt depot, eksisterer FGRS fra begyndelsen som en blockchain-registreret aktie.

Se opslag på X Indlæser...

Tweetet blev slettet af forfatteren.

Men vi gemte alt 🙂.

Sådanne strukturer viser, at en fuldgyldig børsnoteret aktie allerede kan eksistere direkte onchain. Men en IPO rejser det næste spørgsmål: Kan ikke blot værdipapiret selv, men også processen med at rejse kapital for første gang, flyttes over på blockchain?

Hvad blockchain faktisk kan fjerne fra en IPO

Selv hvis en aktie bliver et fuldgyldigt onchain-aktiv, bliver en IPO ikke til én enkelt smart contract. Før en virksomhed børsnoteres, gennemgår den revisioner, offentliggør finansielle oplysninger, udarbejder regulatoriske indberetninger og samarbejder med investeringsbanker om at vurdere efterspørgslen og fastsætte emissionskursen.

Her bliver blockchains begrænsninger tydelige. Den kan ændre den tekniske side af processen – ejerregistreringer, værdipapiroverførsler, afvikling og efterfølgende handel. Men teknologien i sig selv kan ikke revidere en virksomheds regnskaber, finde investorer eller fastsætte en retfærdig emissionskurs.

Der er ikke desto mindre et økonomisk incitament til forandring. Ved en traditionel amerikansk IPO har emissionshonorarer historisk set udgjort omkring 7 % af den rejste kapital, eksklusive juridiske udgifter, regnskabsudgifter og andre omkostninger.

En betydelig del af dette honorar betaler dog for andre funktioner end den tekniske overførsel af aktier, herunder at finde købere, vurdere efterspørgslen og organisere selve udbuddet. Blockchain eliminerer ikke automatisk disse funktioner.

De mest åbenlyse besparelser kan komme efter udbuddet. Blockchain kan forkorte dele af mellemledskæden, samle ejerregistreringer og aktivoverførsler i én infrastruktur samt fremskynde afviklingen. Markederne kan også fungere uden for de traditionelle handelstider.

Fordelen er dog ikke længere så radikal, som den ville have været for flere år siden. Det amerikanske aktiemarked er gået over til T+1-afvikling – den næste hverdag efter en handel. Blockchain konkurrerer derfor ikke med et system, der tager flere dage om at afvikle, men med et system, der allerede bliver hurtigere.

Hvem vil i sidste ende flytte markedet onchain?

De mest interessante udviklinger finder nu sted uden for kryptobørserne. De institutioner, som blockchain teoretisk set skulle erstatte, tager gradvist selv teknologien i brug.

NYSE udvikler allerede infrastruktur til handel med værdipapirer i tokeniseret form. Nasdaq arbejder på sin egen model, der vil involvere udstedere og samtidig bevare standardiserede aktionærrettigheder. DTCC, hvis infrastruktur håndterer afvikling på tværs af det amerikanske aktiemarked, gennemførte live-transaktioner med tokeniserede aktiver i juli og forbereder en kommerciel tjeneste.

Se opslag på X Indlæser...

Tweetet blev slettet af forfatteren.

Men vi gemte alt 🙂.

Mere end 50 finansielle virksomheder, herunder BlackRock, JPMorgan og Goldman Sachs, deltager i udviklingen af DTCC's løsninger. LSEG samarbejder også med Krakens moderselskab om infrastruktur til tokeniserede britiske aktier.

Dette ændrer betydningen af CZ's forudsigelse. Hvis IPO'er faktisk flyttes onchain, behøver fondsbørser og banker ikke nødvendigvis at forsvinde. Traditionelle mellemled kan i stedet integrere blockchain i det eksisterende marked.

Eksperimenterne bevæger sig allerede ud over sekundær handel. I september udstedte Indien omkring $53 millioner i tokeniserede virksomhedsobligationer: En distribueret hovedbog blev brugt til at registrere ejerskab, mens afviklingen blev gennemført ved hjælp af en digital centralbankvaluta til engrosbrug.

Det er ikke en IPO, men en virksomhed har allerede rejst ny kapital gennem infrastruktur, der svarer til den, som ville være nødvendig for et onchain-aktieudbud.

Den største hindring er ikke blockchains hastighed, men forbindelsen mellem en digital registrering og juridisk håndhævelige rettigheder. Så længe en token blot følger kursen på en reel aktie, kan den konkurrere med mæglere via bekvemmelighed og udvidede handelstider. For at erstatte en IPO-infrastruktur skal den blive til selve aktien – med ejerskabsrettigheder, stemmeret, udbytte og investorbeskyttelse.

Det mest realistiske scenarie ligner derfor ikke Wall Streets forsvinden. Virksomhedsregistrering, oplysningskrav og investor relations vil bestå, mens aktieudstedelse, ejerregistreringer, afvikling og handel gradvist kan flyttes over på blockchain-infrastruktur.

IPO'er kan ganske vist flyttes onchain, men kryptobørser vil ikke nødvendigvis blive vinderne af denne transformation. Hvis traditionelle markeder integrerer blockchain i deres infrastruktur, vil investorer måske en dag ganske enkelt holde op med at bemærke grænsen mellem konventionelle og tokeniserede aktier.