AI הגיע לרגע המבחן שלו | השקעות AI

​הטכנולוגיה יכולה לייצר — וכבר מייצרת — שיפורי פרודוקטיביות עצומים. המשקיעים עדיין צריכים להבין מי ייהנה מהרווחים — וכמה עליהם לשלם עבורם.

הבינה המלאכותית הגיעה לנקודה שבה היא עשויה לספק את כל מה שמקדמיה הבטיחו, אך עדיין לאכזב משקיעים ששילמו יותר מדי עבור החברות הלא נכונות.

השאלה האמיתית בנוגע ל-AI היא האם שיפורי הפרודוקטיביות שהובטחו יתורגמו להכנסות, והאם הדבר יספיק כדי להחזיר את סכומי ההון העצומים המוזרמים למרכזי נתונים ולשבבים. ואם מניות ה-AI מתומחרות ביתר, האם צפויה רוטציה לנכסים מסוכנים פחות?

הפער בין ההשקעה ב-AI לבין שיפורי הפרודוקטיביות

בתחזית מיוני 2026, J.P. Morgan Asset Management העמידה את אומדני הקונצנזוס להוצאות ההוניות של חמש ענקיות הענן האמריקאיות על $697 מיליארד במהלך השנה. לפי הערכתה, ההוצאות ההוניות יספגו 93% מתזרים המזומנים התפעולי שלהן, לעומת 33% ב-2023. אלה כמובן אומדנים, אך נראה שההון רודף אחר יעד יחיד — תופעה המזכירה את שיגעון הרכבות של המאה ה-19.

כדי להבין אם מדובר בכסף שהושקע היטב, עלינו לנתח את יתרונות הפרודוקטיביות שהובטחו, בהווה ובעתיד. כמעט כל חברה בעולם מעורבת בצורה כלשהי ב-AI, בתקווה להשיג יעילות תפעולית ושיפורי פרודוקטיביות. 

היתרונות הללו אינם אחידים וגם אינם משכנעים במיוחד: ה-National Bureau of Economic Research סקר כמעט 6,000 מנהלים בארה״ב, בבריטניה, בגרמניה ובאוסטרליה בין נובמבר 2025 לינואר 2026. כ-89% דיווחו כי ל-AI לא הייתה השפעה על פרודוקטיביות העבודה בשלוש השנים שקדמו לסקר.

אין פירוש הדבר בהכרח שה-השקעה שלהם ב-AI לא תניב תוצאות, אלא רק שקיים פער משמעותי בין מה שחברות מצפות להשיג לבין מה שמדדו בפועל.

גם אין פירוש הדבר ש-AI נועד להיכשל. ייתכן שאימוץ ה-AI פשוט יימשך זמן רב יותר, בעוד מחירו של ה-AI יירד. גורם נוסף המכביד על האימוץ התאגידי הוא התחרות — אם כל עסק משתמש בכלים דומים, היתרון התחרותי מתנטרל, בעוד שהלקוחות נהנים מהיתרונות באמצעות מחירים נמוכים יותר.

הדבר הוביל לפרשנות בשוק סביב “בועת AI” והתפוצצותה הבלתי נמנעת.

המשקיעים עשויים למדוד את השוק הלא נכון

המשקיע הוותיק מוול סטריט, Jordi Visser, מזהה הזדמנות גדולה בהרבה מעבר לשיפורי הפרודוקטיביות שחברות מודדות כיום. לטענתו, אין לשפוט את הביקוש ל-AI רק לפי מספר האנשים שמשלמים עבור צ׳אטבוט, אלא לפי האפשרות להופעתה של כלכלה שבה סוכנים אוטונומיים ינהלו עסקים זה עם זה.

לדעת Visser, עתיד כזה עשוי לכלול מניות שעברו טוקניזציה ונסחרות 24/7, לצד מטבעות קריפטוגרפיים ו-stablecoins שיאפשרו עסקאות בין סוכנים אוטונומיים. עדיין לא הגענו לשם, אך אנחנו מתקרבים. היכולת של משקיעים לפתח מדדים ו-ETFs משלהם באמצעות כלי AI כמו Grokbot מציגה עתיד מרתק — ומבוזר — להשקעות.

Visser פיתח מדד קריפטו בשם “46 Name”, הכולל שש מניות ו-40 טוקנים, כולם במשקל שווה, ובהם Coinbase, Robinhood, Circle, PayPal, BTC, ETH, SOL, ZEC, TAO ו-NEAR. המדד עלה ב-50% מתחילת השנה, אף ש-Bitcoin ירד ב-3.2%, דבר המצביע על כך שהעניין של המשקיעים מתפשט מעבר ל-Bitcoin.

התרשים שלהלן מציג את ביצועי היתר של קרן ה-AI & Technology של Global X (AIQ) לעומת מדד S&P 500 לאורך שלוש שנים. AIQ עלתה ב-136% בשלוש שנים, לעומת 86% במדד S&P 500. 

ברור לאן המשקיעים מאמינים שהעתיד צועד.

מגרש ההוכחה של AI 

אם AI מאפשר לצוות קטן לבצע עבודה שבעבר דרשה ארגון גדול בהרבה, הערך הכלכלי שלו חורג בהרבה מההכנסות ממנויים שגובה ספק המודל.

קיימות ראיות מסוימות לשיפורים שמקורם ב-AI בהקשרים מסוימים. מחקר של Erik Brynjolfsson, Danielle Li ו-Lindsey Raymond מצא כי סיוע של AI הגדיל את הפרודוקטיביות בשירות הלקוחות בכמעט 14%, כאשר השיפורים היו גדולים יותר בקרב עובדים פחות מנוסים ובעלי מיומנויות נמוכות יותר. 

Microsoft דיווחה על יותר מ-30 מיליון מושבים בתשלום של Microsoft 365 Copilot בתוצאותיה מיולי 2026. הכנסות Azure עלו על $100 מיליארד בשנת הכספים, אף ש-Azure כוללת גם שירותי ענן קונבנציונליים לצד AI.

ברור שלקוחות מוכנים לשלם עבור AI, אף שעדיין לא ברור אם ההשקעות הללו יניבו יתרון תחרותי בר-קיימא.

היתרונות לא יתחלקו באופן שווה. הטענה של Visser היא שעסקים קטנים יותר עשויים להשיג יעילות מהר יותר באמצעות AI, בעוד שחברות מבוססות יותר עלולות להתקשות להתמודד עם העלויות הקיימות שלהן ועם ירידת המחירים. קיים גם סיכון שצווארי בקבוק בתחום המחשוב יאטו את האימוץ, ובכך יחלישו את התשואה על ההון.

למה לבצע רוטציה?

הדבר מעלה את השאלה — אם AI מתומחר ביתר, לאן יעבור הכסף החכם?

עסקים בוגרים עם רווחים יציבים עשויים להיראות כמו הבחירה המתבקשת, אך רווחים אלה עלולים להיות מאוימים מצד מתחרים שכעת יכולים להיכנס לשוק בעלות נמוכה יותר.

ספקיות שבבים כמו Micron ו-AMD רוכבות כעת על גל של אופוריה, אך הן אינן חסינות מפני האטה אפשרית בתוכניות ההשקעה של לקוחותיהן.

יצרניות מוליכים למחצה — ביצועי המניות מתחילת השנה

הטבלה לעיל מציגה את מגזר השבבים המוליכים למחצה, שהופך לצפוף יותר ויותר, כאשר Nvidia, יקירת וול סטריט לשעבר, הניבה תשואה די שגרתית של 16.8% מתחילת השנה, מול תחרות יוצאת דופן.

Micron היא המניה הבולטת של השנה, עם תשואה של 218% מתחילת השנה, שנשענת במידה רבה על היצע הדוק של זיכרונות. מעבדי AI זקוקים לגישה מהירה לנתונים, ולכן נוצרת דרישה לזיכרון ברוחב פס גבוה, או HBM. Micron נהנית הן מהביקוש הזה והן מההיצע המצומצם בשוק הזיכרונות, שתומך במחירי מכירה גבוהים יותר.

AMD מציעה את סדרת מעבדי השרתים EPYC ואת מאיץ ה-AI Instinct, שממקמים אותה היטב בשוק מרכזי הנתונים המתרחב. החברה דיווחה על הכנסות של 6.7 מיליארד דולר ממרכזי נתונים ברבעון השני, עלייה של 107% לעומת השנה הקודמת, בהובלת הביקוש לשני קווי המוצרים. בנוסף, היא הודיעה על שיתוף פעולה עם Anthropic לפריסת קיבולת מחשוב של AMD בהיקף של עד שני ג׳יגה-ואט.

Intel הציתה מחדש את תקוות המשקיעים בעקבות המפנה תחת המנכ״ל Lip-Bu Tan, כאשר הכנסותיה ברבעון השני עלו ב-25% ל-16.1 מיליארד דולר – אף שדיווחה על הפסד לפי כללי החשבונאות המקובלים – בעוד שההכנסות ממרכזי נתונים ומ-AI זינקו ב-59%. 

Arm מתכננת טכנולוגיית מעבדים ומעניקה רישיונות ליצרניות שבבים, תוך שהיא מרוויחה דמי רישוי ותמלוגים על שבבים המשתמשים בתכנוניה. הטכנולוגיה שלה מניעה את רוב הסמארטפונים ומתרחבת למרכזי נתונים ול-AI. החברה גם החלה למכור מעבדים משלה למרכזי נתונים, כאשר הייצור מתבצע במיקור חוץ. Arm צופה שהמעבדים החדשים שלה עשויים להניב הכנסות שנתיות של כ-15 מיליארד דולר עד שנת הכספים 2031.

מה המשקיעים צריכים לעקוב אחריו

המניות הללו הקדימו בבירור את ההבטחה להכנסות עתידיות, וההאטה במניות AI בוגרות יותר, כמו Nvidia, מספקת שיעור מפוכח: השלב הבא במסחר סביב AI דורש גישה בררנית יותר.

כדי לשמר את השווי הנוכחי, המשקיעים ירצו לעקוב מקרוב אחר הביקוש, כולל חידושי חוזים והוצאות של לקוחות קיימים. צמיחה בהכנסות לבדה אינה שווה לרווחים, ולכן השאלה החשובה יותר היא: עד כמה הצמיחה הזו רווחית?

בבסיס הדברים עומדת חוויית הלקוח: האם לקוחות עסקיים מדווחים על חיסכון מדיד או על תפוקה נוספת לאחר שמביאים בחשבון אינטגרציה, פיקוח וטעויות?

רוטציה אינה חייבת להיות נטישה מוחלטת של AI. ההון עשוי לעבור מספקים יקרים לעבר חברות בעלות שווי סביר, המשתמשות ב-AI לשיפור פעילותן. לחלופין, המשקיעים עשויים להעדיף חברות עם יצירת מזומנים יציבה וחשיפה נמוכה יותר לשיבוש טכנולוגי.

אף אחת מהתוצאות הללו אינה בלתי נמנעת. שתיהן תלויות במה שיחשפו נתוני הרווחים ותזרים המזומנים.

המבחן האמיתי למשקיעי AI

שלב ההוכחה של AI לא יוכרע באמצעות הדגמה מרשימה. הוא יוכרע באמצעות לקוחות משלמים, שולי רווח בני-קיימא ותשואה על ההון שהושקע. הביקוש הגובר מעודד, אך המשקיעים צריכים לראות אם ההכנסות יכולות לצמוח מהר מספיק כדי להצדיק את ההוצאות העצומות על שבבים, מרכזי נתונים וחשמל.

ההישגים עשויים להתפשט גם מעבר לחברות שבונות את התשתית, אל עסקים המשתמשים ב-AI כדי לקצץ עלויות, לשפר שירותים ולהתרחב בלי להוסיף מספר גדול של עובדים. חלק מהמנצחות העתידיות עשויות לזכות כיום בתשומת לב מועטה.

ייתכן ש-Visser צודק לגבי היקף ההזדמנות. אך טכנולוגיה שמשנה את הכלכלה אינה הופכת כל חברה הקשורה אליה להשקעה טובה. המשקיעים עדיין צריכים לבחור נכון את החברה, את המחיר ואת העיתוי.