James Butterfill: Setelah memahami emas, Bitcoin mustahil untuk diabaikan

​Bitcoin semakin terintegrasi dengan keuangan tradisional. Bank mulai mengadopsi blockchain, investor mencari perlindungan terhadap penurunan nilai mata uang, dan tokenisasi secara bertahap mengubah infrastruktur keuangan. Dalam wawancara dengan Traders Union, Head of Research CoinShares James Butterfill menjelaskan bagaimana emas membawanya ke Bitcoin dan apa yang dapat menjadi katalis utama berikutnya bagi pasar kripto.

Dari emas ke Bitcoin

Sebelum terjun ke dunia kripto, James Butterfill menghabiskan bertahun-tahun di keuangan tradisional, meneliti logam mulia di ETF Securities. Menurutnya, pekerjaannya terkait emaslah yang akhirnya membawanya ke aset digital.

“Emaslah yang membawa saya ke Bitcoin. Di ETF Securities, saya menghabiskan bertahun-tahun meneliti logam mulia dan kondisi moneter yang memengaruhinya. Setelah memahami sepenuhnya alasan berinvestasi pada emas—langka, tidak berdaulat, dan bukan kewajiban siapa pun—Bitcoin mustahil diabaikan, karena memiliki karakteristik moneter yang sama dalam bentuk digital, dengan jadwal pasokan yang bahkan lebih ketat.”

Produk yang diperdagangkan di bursa juga membentuk cara pandangnya. Butterfill melihat bagaimana ETP membuat emas lebih mudah dimiliki dengan menghilangkan banyak hambatan praktis yang terkait dengan logam fisik tersebut, dan ia memperkirakan Bitcoin akan mengikuti jalur serupa.

“Saya telah melihat ETP mendemokratisasi emas, mengubah aset yang secara operasional sulit dimiliki menjadi aset yang dapat diakses melalui akun broker, dan jelas bahwa transformasi yang sama akan terjadi pada Bitcoin.”

Keuangan tradisional menggerakkan pasar kripto

Keuangan tradisional telah menjadi kekuatan yang jauh lebih besar di pasar kripto. Pertumbuhan ETF dan ETP telah membawa lebih banyak modal institusional ke aset digital, dengan keputusan investasi yang semakin dipengaruhi oleh faktor makroekonomi.

Butterfill mengatakan bahwa pergerakan besar pasar kripto kini semakin terkait dengan data inflasi, komunikasi Federal Reserve, dan perkembangan pasar obligasi pemerintah, bukan peristiwa yang berasal dari ekosistem kripto.

“Keuangan tradisional kini menjadi penentu harga marginal di pasar kripto. Kehadiran ETF dan ETP dalam skala besar berarti pembeli tambahan terbesar adalah institusi yang melakukan alokasi berdasarkan faktor makro, dan pasar pun bergerak sesuai hal tersebut: pergerakan mingguan terbesar dalam data arus dana kami kini lebih sering bertepatan dengan rilis data inflasi dan komunikasi The Fed daripada peristiwa yang berasal dari ekosistem kripto.”

Namun, hubungan tersebut kini berjalan dua arah. Setelah bertahun-tahun keuangan tradisional mengarahkan modal ke aset digital, bank semakin banyak mengadopsi teknologi yang muncul dari industri kripto.

“Selama satu dekade, modal mengalir dari keuangan tradisional ke aset kripto; kini teknologinya mengalir kembali ke arah sebaliknya, dengan bank membangun layanan berbasis stablecoin, deposito yang ditokenisasi, dan infrastruktur blockchain publik. Kami menyebut konvergensi ini sebagai hybrid finance, dan ini berarti batas antara kedua pasar tersebut semakin menghilang, bukan salah satunya menyerap yang lain.”

Apa yang menghambat investor besar masuk ke kripto

Meskipun pasar telah berkembang, dana pensiun, perusahaan asuransi, dan bank masih menghadapi hambatan untuk berinvestasi dalam aset digital. Butterfill meyakini bahwa kendala utama bagi banyak institusi bukanlah kurangnya minat, melainkan tidak adanya struktur investasi yang sesuai.

Inilah salah satu alasan CoinShares meluncurkan platform UCITS-nya, yang memungkinkan investor memperoleh eksposur terkait aset digital melalui struktur dana yang sudah dikenal oleh institusi Eropa.

Hambatan lainnya masih ada. Bank menghadapi persyaratan modal yang sangat membebani untuk eksposur kripto langsung, sementara perusahaan asuransi menghadapi perlakuan solvabilitas yang tidak menguntungkan dan fiduciary harus mempertimbangkan risiko karier jika berinvestasi terlalu dini pada kelas aset yang volatil.

“Semua hambatan ini berkurang seiring waktu, kejelasan regulasi, dan rekam jejak, sehingga kami menilai kendalanya kini adalah kecepatan, bukan arah.”

Investor telah mengubah cara mereka memandang kripto

Perilaku investor juga telah berubah. Beberapa tahun lalu, arus dana ke produk kripto sebagian besar mengikuti momentum harga. Kini, arus tersebut jauh lebih cepat merespons data inflasi, laporan pasar tenaga kerja, dan imbal hasil Treasury AS.

Butterfill juga mencatat bahwa investor menjadi lebih disiplin, semakin sering membeli saat harga melemah dan menggunakan produk short Bitcoin untuk melakukan lindung nilai risiko.

“Perubahan yang paling mencolok adalah arus dana kini mencerminkan pandangan makro, bukan sentimen terhadap kripto. Beberapa tahun lalu, arus dana mengejar momentum harga; kini arus tersebut merespons data inflasi, laporan payroll, dan kurva Treasury, sering kali hanya dalam hitungan jam setelah data dirilis.”

Permintaan juga secara bertahap meluas melampaui Bitcoin. Ethereum kembali menarik minat investor, sementara produk altcoin menarik arus dana yang stabil. Namun, Bitcoin tetap mendominasi ketika keyakinan terhadap faktor makro sangat kuat.

Pasar keuangan bergerak menuju perdagangan 24/7

Salah satu keunggulan kripto dibandingkan aset tradisional adalah perdagangannya berlangsung sepanjang waktu, termasuk pada akhir pekan. Butterfill meyakini bahwa pasar keuangan tradisional secara bertahap bergerak ke arah yang sama.

Menurutnya, hambatan utamanya bukan permintaan, melainkan infrastruktur. Kliring, penyelesaian transaksi, dan aksi korporasi secara historis dirancang untuk pasar yang tutup pada malam hari dan akhir pekan.

Kripto sudah sebagian mengisi kesenjangan ini, terutama ketika krisis geopolitik terjadi saat bursa tradisional tutup.

“Kesenjangan akhir pekan adalah area di mana kripto sudah memberikan layanan yang nyata. Ketika guncangan geopolitik terjadi pada hari Sabtu, venue kripto menjadi satu-satunya tempat penemuan harga risiko global secara langsung, dan trader menggunakannya persis untuk tujuan tersebut.”

Butterfill memperkirakan perdagangan aset tradisional secara berkelanjutan pada hari kerja akan menjadi hal yang umum dalam waktu relatif dekat, sementara pasar 24/7 yang sesungguhnya mungkin hadir pada paruh kedua dekade ini. Ia melihat tokenisasi sebagai salah satu faktor utama yang memungkinkan transisi tersebut.

Tokenisasi itu nyata, tetapi ekspektasinya terlalu tinggi

Tokenisasi telah menjadi salah satu tren terbesar di dunia kripto maupun keuangan tradisional. Namun, Butterfill meyakini bahwa sebagian antusiasme terhadapnya melampaui kemampuan teknologi tersebut saat ini.

Menempatkan real estat, aset privat, atau sekuritas di blockchain tidak otomatis menciptakan likuiditas. Butterfill mengatakan bahwa banyak proyek tokenisasi aset dunia nyata telah menunjukkan keterbatasan ini.

Pada saat yang sama, permintaan terhadap beberapa instrumen keuangan yang ditokenisasi sudah terlihat jelas. Stablecoin telah membuktikan kegunaannya, sementara Butterfill melihat dana pasar uang yang ditokenisasi sebagai area pertumbuhan besar berikutnya yang potensial.

“Permintaan yang benar-benar nyata tanpa keraguan ada pada uang: stablecoin adalah satu-satunya aset yang ditokenisasi dengan product-market fit yang telah terbukti, dengan jumlah beredar mencapai ratusan miliar dolar dan menjalankan fungsi penyelesaian transaksi yang nyata. Dana pasar uang yang ditokenisasi dari manajer aset terbesar merupakan gelombang kedua yang logis karena menyelesaikan masalah nyata, yaitu agunan yang dapat bergerak dengan kecepatan internet.”

Butterfill memperkirakan bahwa infrastruktur yang memungkinkan tokenisasi akan terlebih dahulu menangkap sebagian besar nilainya.

“Trennya nyata dan berkelanjutan; jangka waktunya lebih panjang dan pemenangnya lebih sedikit daripada yang disiratkan oleh pemasaran.”

Emas dan Bitcoin melindungi dari risiko yang berbeda

Di tengah ketidakpastian geopolitik, investor kembali mencari aset yang mampu melindungi modal. Butterfill meyakini tidak ada satu jawaban tunggal: emas dan Bitcoin lebih sesuai untuk jenis risiko yang berbeda.

Dalam guncangan geopolitik akut, emas masih memiliki keunggulan berkat sejarahnya selama berabad-abad dan permintaan struktural dari bank sentral. Sebaliknya, Bitcoin pada awalnya dapat turun bersama aset berisiko lainnya.

Namun, ketika risikonya berupa memburuknya keuangan publik secara perlahan, debasement moneter, dan menurunnya kepercayaan terhadap neraca negara, Butterfill menilai Bitcoin berpotensi lebih sesuai.

“Untuk guncangan geopolitik akut, emas tetap menjadi instrumen yang lebih unggul: emas memiliki rekam jejak selama berabad-abad, permintaan struktural dari bank sentral, dan berperilaku andal pada jam-jam yang paling penting, sedangkan Bitcoin sering kali pada awalnya diperdagangkan searah dengan aset berisiko sebelum pulih.”

“Untuk risiko yang membara secara perlahan—memburuknya kondisi fiskal, debasement moneter, dan terkikisnya kepercayaan terhadap neraca negara—Bitcoin bisa dibilang lebih sesuai, sebagai aset dengan pasokan tetap yang tidak dapat diencerkan oleh pemerintah mana pun.”

Itulah sebabnya Butterfill tidak meyakini investor harus memilih salah satu dari keduanya.

“Karena itu, jawaban kami bukan satu aset, melainkan kombinasi: emas untuk guncangan, Bitcoin untuk risiko yang membara perlahan.”

Berapa banyak Bitcoin yang sebaiknya dimiliki sebuah portofolio?

Butterfill tidak menganut pandangan Bitcoin-maximalist bahwa investor seharusnya memusatkan sebagian besar modal mereka pada BTC. Riset CoinShares menemukan bahwa secara historis, alokasi sekitar 4% ke Bitcoin dalam portofolio tradisional 60/40 memaksimalkan imbal hasil yang disesuaikan dengan risiko.

Jumlah tersebut cukup besar agar potensi kenaikan Bitcoin memberikan dampak yang berarti, tetapi cukup kecil untuk mencegah volatilitasnya mendominasi kinerja portofolio secara keseluruhan.

“Tentukan ukuran posisi dengan asumsi bahwa drawdown sebesar 80% dapat terjadi, karena secara historis memang pernah terjadi, dan hanya pegang jumlah yang sanggup Anda pertahankan melewati kondisi tersebut.”

Butterfill juga menekankan pentingnya rebalancing secara sistematis. Mengurangi posisi setelah kenaikan kuat dan menambah posisi setelah penurunan dapat membantu mengubah volatilitas Bitcoin menjadi keunggulan.

“Insting Dalio benar secara arah, sementara posisi maximalist mengabaikan dasar-dasar konstruksi portofolio, karena alokasi 100% sama sekali tidak menawarkan diversifikasi.”

Keamanan kripto adalah sebuah proses

Peretasan dan kegagalan infrastruktur tetap menjadi tantangan lain bagi industri ini. Butterfill mencatat bahwa banyak kerugian besar saat ini bukan berasal dari masalah pada protokol blockchain itu sendiri, melainkan dari kunci yang telah disusupi, kelemahan firmware, dan kegagalan operasional lainnya.

Karena itu, pembuatan kunci dan perangkat lunak untuk perangkat penyimpanan kripto harus diperlakukan sebagai infrastruktur kritis. Audit independen, entropi yang dapat diverifikasi, serta penggunaan beberapa perangkat yang dirancang secara independen untuk kepemilikan self-custody dalam jumlah besar harus menjadi praktik standar.

“Keamanan dalam industri ini adalah sebuah proses, bukan produk.”

Pada saat yang sama, layanan kustodi teregulasi, asuransi, dan produk dana harus terus dikembangkan agar investor dapat memilih risiko mana yang bersedia mereka tanggung.

Bagaimana Satoshi mungkin memandang bank yang mengadopsi blockchain

Teknologi yang dirancang sebagai alternatif bagi perantara keuangan semakin banyak diadopsi oleh bank itu sendiri, termasuk melalui stablecoin, deposito yang ditokenisasi, dan infrastruktur blockchain publik.

Butterfill mengakui ironi tersebut, mengingat Satoshi Nakamoto terkenal karena menyematkan judul berita tentang bailout bank di blok genesis Bitcoin.

Namun, menurutnya, poin yang lebih penting adalah bahwa Bitcoin sendiri tidak berubah. Pengguna tetap dapat mentransfer dan menyimpan nilai tanpa perantara, meskipun para perantara telah kembali karena kebanyakan orang lebih mengutamakan kenyamanan.

“Perantara kembali karena kebanyakan orang lebih mengutamakan kenyamanan, dan perbedaannya dari 2008 adalah kini tersedia jalan keluar, yang merupakan inti dari desain tersebut.”

Butterfill memandang adopsi teknologi blockchain oleh bank sebagai validasi, bukan penolakan terhadap rekayasa yang mendasari Bitcoin.

“Adopsi teknologi ini oleh bank merupakan validasi terkuat yang mungkin diberikan terhadap rekayasanya, sekaligus pengakuan bahwa infrastruktur lama tidak memadai.”

Apa yang dibutuhkan Bitcoin untuk kenaikan berikutnya

Meskipun baru-baru ini pulih, Bitcoin kesulitan menembus dan bertahan di atas $80.000. Butterfill terutama mengaitkan hal ini dengan kebijakan moneter AS dan risiko inflasi.

Salah satu faktor utamanya adalah konflik Iran. Harga minyak dan energi yang lebih tinggi dapat mendorong inflasi naik dan memperkuat ekspektasi terhadap kebijakan Federal Reserve yang lebih ketat, sebuah skenario yang menurut Butterfill pada awalnya akan berdampak negatif bagi BTC.

Faktor kedua adalah pasar obligasi pemerintah AS. Imbal hasil Treasury yang tinggi dan utang yang meningkat telah memperkuat kekhawatiran mengenai keberlanjutan keuangan publik AS. Jika kepercayaan terhadap utang pemerintah AS memburuk secara signifikan, permintaan terhadap aset alternatif dapat meningkat tajam.

“Hilangnya kepercayaan yang nyata terhadap utang pemerintah AS tetap merupakan skenario ekor, tetapi hal itu akan sangat mendukung emas dan Bitcoin karena investor mencari alternatif terhadap aset negara.”

Menurut Butterfill, Bitcoin kini membutuhkan salah satu dari dua skenario untuk bergerak secara meyakinkan di atas $80.000.

“Agar Bitcoin dapat menembus US$80.000 secara meyakinkan, kami menilai salah satu dari dua hal harus terjadi: penyelesaian berarti atas konflik Iran yang menurunkan inflasi dan ekspektasi suku bunga, atau memburuknya kepercayaan terhadap utang negara AS yang semakin mempercepat permintaan terhadap penyimpan nilai non-negara.”

Sampai salah satu katalis tersebut muncul, Butterfill memperkirakan Bitcoin akan tetap berada dalam kisaran yang relatif terbatas, tanpa pergerakan tegas ke salah satu arah.