한화솔루션 유상증자 논란, 자금조달과 주주가치 판단 재점검 부각

매일경제 칼럼에 따르면 한화솔루션은 2조4천억원 규모 유상증자 발표 직후 주가가 20% 가까이 하락했고, 주주들은 주주가치 훼손을 문제 삼았다. 이후 금융감독원이 정정을 요구했고, 회사는 유상증자 규모를 1조8천억원으로 줄이는 대신 나머지 6천억원은 자산 매각으로 조달하는 정정안을 내놨다.

글은 이번 정정안이 총 필요 자금 규모 자체를 바꾸지 않았다는 점에 주목한다. 유상증자 6천억원이 자산 매각으로 전환됐을 뿐 본질은 크게 다르지 않으며, 소수주주 비판에 대한 절충 성격이 강하다는 해석이다.

또 한화솔루션 주가는 24일 기준 급락 직전과 비교해 약 10% 상승하며 회복 흐름을 보였다. 필자는 이를 회사의 자기구제 조치보다는, 시장이 세부 내용을 더 많이 인지하면서 초기 과민 반응이 정상화된 결과로 봤다.

지배구조 인식과 자본시장 파장

글은 대규모 적자를 내고 있고 금리 상승 국면에서 부채를 줄이지 않으면 신용등급 하락 가능성까지 있는 기업이라면, 대규모 투자 수요를 충당하는 선택지는 유상증자가 될 수 있다고 짚었다. 한화솔루션 사례에서도 이사회가 필요성을 판단해 결정했고, 이후 정정안 역시 자금 필요 총액에 변화가 없다는 점에서 원래 판단의 타당성을 뒷받침한다고 주장했다.

필자는 시장에서 유상증자를 일률적으로 부정적으로 보는 분위기에는 기업 내용을 충분히 살피지 않는 기계적 투자 관행과, 이사회와 주주의 법적 관계에 대한 오해가 작용한다고 봤다. 주주총회가 회사의 최고 의사결정기구로 이사회를 지배하는 것이 아니라, 주식회사의 최종 의사결정 권한은 이사회에 있고 주주총회 권한은 선임, 해임, 합병 승인 등 제한된 사안에 국한된다는 설명이다.

또 대규모 유상증자 결정 전 이사회가 세부 사항을 주주에게 먼저 공개하고 동의를 구하기 어렵다는 점도 언급했다. 글은 이번 논란이 계속될 경우 기업 자금조달이 위축되고, 가치 제고만 강조하는 분위기 속에서 자본시장 역시 피로가 커질 수 있다고 진단했다.

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