AI is aangekomen in de bewijsfase

​De technologie kan, en levert al, enorme productiviteitswinst op. Beleggers moeten nog bepalen wie de winst zal opstrijken – en hoeveel ze daarvoor moeten betalen.

Kunstmatige intelligentie heeft een punt bereikt waarop ze alles zou kunnen leveren wat de voorstanders ervan hebben beloofd, maar beleggers die te veel voor de verkeerde bedrijven hebben betaald toch kan teleurstellen.

De kernvraag voor AI is of de beloofde productiviteitswinst zich zal vertalen in omzet, en of die voldoende zal zijn om de enorme hoeveelheden kapitaal terug te verdienen die in datacenters en chips worden gestoken. En als AI-aandelen overgewaardeerd zijn, is het dan waarschijnlijk dat we een rotatie naar iets minder risicovols zullen zien?

De kloof tussen AI-uitgaven en productiviteitswinst

In zijn vooruitblik voor juni 2026 stelde J.P. Morgan Asset Management de consensusramingen voor de kapitaaluitgaven van vijf Amerikaanse hyperscalers voor het jaar op $697 miljard. Volgens de schatting zou 93% van hun operationele kasstroom naar kapitaaluitgaven gaan, tegenover 33% in 2023. Het zijn uiteraard ramingen, maar het kapitaal lijkt één enkel doel na te jagen, wat doet denken aan de spoorwegmanie van de 19e eeuw.

Om te beoordelen of dit geld goed wordt besteed, moeten we de beloofde productiviteitsvoordelen, nu en in de toekomst, analyseren. Vrijwel elk bedrijf ter wereld is op de een of andere manier betrokken bij AI in de hoop de efficiëntie en productiviteit te verbeteren. 

Die voordelen zijn wisselend en niet bepaald overtuigend: het National Bureau of Economic Research ondervroeg tussen november 2025 en januari 2026 bijna 6.000 leidinggevenden in de VS, het VK, Duitsland en Australië. Zo’n 89% meldde in de voorafgaande drie jaar geen effect van AI op de arbeidsproductiviteit.

Dat betekent niet noodzakelijkerwijs dat hun investering in AI geen rendement zal opleveren, maar alleen dat er een aanzienlijke kloof bestaat tussen wat bedrijven verwachten en wat ze hebben gemeten.

Dit betekent evenmin dat AI gedoemd is te mislukken. De toepassing van AI kan simpelweg langer duren, terwijl de prijs van AI daalt. Een andere factor die de toepassing binnen bedrijven afremt, is concurrentie – als elk bedrijf vergelijkbare tools gebruikt, verdwijnt het concurrentievoordeel, terwijl klanten profiteren van lagere prijzen.

Dit heeft geleid tot marktcommentaar over een “AI-bubbel” en de onvermijdelijke leegloop daarvan.

Beleggers kijken mogelijk naar de verkeerde markt

De ervaren Wall Street-belegger Jordi Visser ziet een veel grotere kans buiten de productiviteitswinst die bedrijven vandaag meten. Volgens hem moet de vraag naar AI niet uitsluitend worden beoordeeld aan de hand van het aantal mensen dat voor een chatbot betaalt, maar ook aan de hand van de mogelijke opkomst van een economie waarin autonome agents zaken met elkaar doen.

Volgens Visser kan deze toekomst bestaan uit getokeniseerde aandelen die 24/7 worden verhandeld, naast cryptocurrencies en stablecoins die transacties tussen autonome agents mogelijk maken. Zo ver zijn we nog niet, maar we komen dichtbij. De mogelijkheid voor beleggers om met AI-tools zoals Grokbot hun eigen indices en ETF’s te ontwikkelen, wijst op een fascinerende (en gedecentraliseerde) toekomst voor beleggen.

Visser ontwikkelde een crypto-index met “46 namen”, bestaande uit zes aandelen en 40 tokens, allemaal gelijk gewogen, waaronder Coinbase, Robinhood, Circle, PayPal, BTC, ETH, SOL, ZEC, TAO en NEAR. De index staat sinds het begin van het jaar 50% hoger, terwijl Bitcoin 3,2% is gedaald. Dat suggereert dat de belangstelling van beleggers zich verder verspreidt dan Bitcoin.

De onderstaande grafiek toont de outperformance van het AI & Technology-fonds (AIQ) van Global X ten opzichte van de S&P 500 over drie jaar. AIQ staat over drie jaar 136% hoger, tegenover 86% voor de S&P 500. 

Het is duidelijk waar beleggers denken dat de toekomst naartoe gaat.

De proeftuin van AI 

Als AI een klein team in staat stelt werk uit te voeren waarvoor voorheen een veel grotere organisatie nodig was, reikt de economische waarde ervan veel verder dan de abonnementsinkomsten die de modelaanbieder ontvangt.

Er zijn aanwijzingen voor AI-gerelateerde productiviteitswinst in specifieke omstandigheden. Onderzoek van Erik Brynjolfsson, Danielle Li en Lindsey Raymond wees uit dat AI-ondersteuning de productiviteit van klantenservicemedewerkers met bijna 14% verhoogde, waarbij de grootste winst werd geboekt door minder ervaren en lager gekwalificeerde werknemers. 

Microsoft rapporteerde in de resultaten van juli 2026 meer dan 30 miljoen betaalde Microsoft 365 Copilot-licenties. De omzet uit Azure bedroeg meer dan $100 miljard over het boekjaar, hoewel Azure naast AI ook conventionele cloudservices omvat.

Het is duidelijk dat klanten bereid zijn voor AI te betalen, al moet nog blijken of die investeringen een blijvend concurrentievoordeel opleveren.

De voordelen zullen niet gelijkmatig worden verdeeld. Volgens Visser kunnen kleinere bedrijven met AI sneller efficiëntiewinst behalen, terwijl gevestigde bedrijven kunnen worstelen met hun bestaande kosten en dalende prijzen. Er bestaat ook een risico dat knelpunten in de computercapaciteit de toepassing vertragen en daarmee het rendement op kapitaal verzwakken.

Waarheen roteren?

Dit roept de vraag op: als AI overgewaardeerd is, waar zal slim geld dan naartoe bewegen?

Volwassen bedrijven met stabiele winsten lijken misschien de voor de hand liggende keuze, maar die winsten kunnen onder druk komen te staan door concurrenten die nu goedkoper tot de markt kunnen toetreden.

Chipleveranciers zoals Micron en AMD surfen momenteel op een golf van euforie, maar ook zij zijn niet immuun voor een mogelijke vertraging in de investeringsplannen van klanten.

Halfgeleiderproducenten – aandelenprestaties sinds het begin van het jaar

De bovenstaande tabel toont een steeds drukkere halfgeleidersector, waarin het voormalige Wall Street-lievelingetje Nvidia met een rendement van 16,8% sinds het begin van het jaar een nogal middelmatig resultaat neerzet tegenover enkele buitengewone concurrenten.

Micron is het best presterende aandeel van het jaar, met een rendement van 218% sinds het begin van het jaar, grotendeels dankzij het krappe geheugeraanbod. AI-processors hebben snelle toegang tot data nodig, wat de vraag naar high-bandwidth memory, ofwel HBM, aanwakkert. Micron profiteert zowel van die vraag als van het krappere aanbod op de geheugenmarkt, wat hogere verkoopprijzen ondersteunt.

AMD biedt zijn eigen EPYC-merk serverprocessors en Instinct AI-accelerator, waarmee het stevig voet aan de grond heeft in de groeiende datacentermarkt. Het bedrijf rapporteerde over het tweede kwartaal een omzet uit datacenters van $6,7 miljard, een stijging van 107% op jaarbasis, gedreven door de vraag naar beide productlijnen. Ook kondigde het een samenwerking aan met Anthropic voor de inzet van maximaal twee gigawatt aan AMD-computercapaciteit.

Intel heeft de hoop van beleggers nieuw leven ingeblazen na de ommekeer onder CEO Lip-Bu Tan. De omzet steeg in het tweede kwartaal met 25% tot $16,1 miljard – ondanks een verlies volgens de standaardboekhoudregels – terwijl de omzet uit datacenters en AI met 59% toenam. 

Arm ontwerpt processortechnologie en licentieert die aan chipfabrikanten, waarbij het licentievergoedingen en royalty's ontvangt op chips die zijn ontwerpen gebruiken. De technologie vormt de basis voor de meeste smartphones en breidt zich uit naar datacenters en AI. Arm is ook begonnen met de verkoop van eigen datacenterprocessors, waarvan de productie wordt uitbesteed. Arm verwacht dat zijn nieuwe processors tegen boekjaar 2031 ongeveer $15 miljard aan jaaromzet kunnen genereren.

Waar beleggers op moeten letten

Deze aandelen hebben duidelijk al een voorschot genomen op toekomstige omzet, en de vertraging bij meer volwassen AI-aandelen zoals Nvidia biedt een ontnuchterende les: de volgende fase van de AI-trade vraagt om een selectiever oordeel.

Om de huidige waarderingen te handhaven, zullen beleggers de vraag nauwlettend willen volgen, waaronder verlengingen en bestedingen van bestaande klanten. Omzetgroei staat niet gelijk aan winst, dus de belangrijkere vraag is: hoe winstgevend is die groei?

Hieraan ligt de klantervaring ten grondslag: melden zakelijke klanten meetbare besparingen of extra output nadat rekening is gehouden met integratie, toezicht en fouten?

Een rotatie hoeft niet te betekenen dat AI volledig wordt verlaten. Kapitaal kan verschuiven van dure toeleveranciers naar redelijk gewaardeerde bedrijven die AI gebruiken om hun bedrijfsvoering te verbeteren. Beleggers kunnen ook de voorkeur geven aan bedrijven met betrouwbare kasstromen en minder blootstelling aan technologische disruptie.

Geen van beide uitkomsten is onvermijdelijk. Beide hangen af van wat de cijfers over winst en kasstromen laten zien.

De echte test voor AI-beleggers

De bewijsfase van AI zal niet worden beslist door een indrukwekkende demonstratie. De doorslag komt van betalende klanten, duurzame marges en rendement op het geïnvesteerde geld. De groeiende vraag is bemoedigend, maar beleggers moeten zien of de omzet snel genoeg kan groeien om de enorme uitgaven aan chips, datacenters en energie te rechtvaardigen.

De voordelen kunnen zich ook verspreiden buiten de bedrijven die de infrastructuur bouwen, naar ondernemingen die AI gebruiken om kosten te verlagen, diensten te verbeteren en uit te breiden zonder grote aantallen medewerkers aan te nemen. Sommige uiteindelijke winnaars krijgen vandaag misschien weinig aandacht.

Visser heeft mogelijk gelijk over de omvang van de kans. Maar een technologie die de economie transformeert, maakt niet elk bedrijf dat eraan verbonden is tot een goede investering. Beleggers moeten nog steeds het juiste bedrijf, de juiste prijs en het juiste moment kiezen.