Fragmentacja infrastruktury post-transakcyjnej w Europie podnosi koszty unii oszczędności i inwestycji

Traders Union
Wszystkie wiadomości
Instytucje finansowe
Koszty europejskiej fragmentacji post-transakcyjnej

Wszystkie wiadomości

Najważniejsze wydarzenia

Wybór redakcji

Akcje

Kryptowaluty

Ekonomia

Waluty

Surowce

Biznes i bogactwo

Głosy rynku

Oleksii Zaichenko

10.10.2026

Fragmentacja infrastruktury post-transakcyjnej w Europie podnosi koszty unii oszczędności i inwestycji — Kosztowna fragmentacja Europy

Dążenie Europy do pogłębienia rynków kapitałowych ponownie kieruje uwagę na sposób rozliczania, rozrachunku i przechowywania transakcji na akcjach po ich zawarciu. Choć rozproszone miejsca obrotu mogą wspierać efektywność, rozdrobniona infrastruktura post-transakcyjna jest postrzegana jako czynnik zwiększający koszty, ograniczający konkurencję i tworzący kompromisy w zakresie stabilności finansowej.

Najważniejsze

Tylko około 40% obrotu europejskimi akcjami odbywa się obecnie na giełdzie, na której są notowane, a fragmentacja post-transakcyjna prowadzi do wyższych kosztów i nierozwiązanych barier strukturalnych.
ESRB ostrzega, że fragmentacja CCP zwiększa zapotrzebowanie na zabezpieczenia i procykliczność, podczas gdy koncentracja CSD wprowadza ryzyka dla stabilności z powodu pojedynczych punktów awarii.
Draghi 2024 i ESRB wzywają do silniejszego nadzoru regulacyjnego na poziomie europejskim, aby ograniczyć ryzyka transgraniczne, siłę cenową i brak przejrzystości w rozliczeniach i rozrachunku.

Ten artykuł został przetłumaczony z oryginału. Przeczytaj oryginalną wersję przygotowaną przez naszego korespondenta tutaj.

Struktura post-transakcyjna i opcje reform

Jak podaje ESRB, europejska struktura post-transakcyjna dla akcji pozostaje od dawna przeszkodą dla lepszego funkcjonowania rynków kapitałowych, mimo wieloletnich reform mających zwiększyć konkurencję. Z oceny wynika, że regulatorzy osiągnęli większe postępy w obszarze obrotu niż w zakresie rozliczeń, rozrachunku i depozytu, pozostawiając istotne bariery transgraniczne.

Przed 2007 r. kraje europejskie w dużej mierze funkcjonowały w warunkach krajowych monopoli w obrocie papierami wartościowymi i usługach post-transakcyjnych. Odkąd dyrektywy w sprawie rynków instrumentów finansowych otworzyły obrót na większą konkurencję, handel akcjami stawał się coraz bardziej rozproszony między różnymi platformami, a obecnie tylko około 40% obrotu europejskimi akcjami odbywa się na giełdzie, na której są notowane.

Ta zmiana zwróciła większą uwagę na to, co dzieje się po zawarciu transakcji, ponieważ transakcje stają się ostateczne dopiero po wymianie środków pieniężnych i papierów wartościowych oraz zarejestrowaniu własności. Wcześniejsze działania na rzecz usunięcia barier Giovanniniego wskazanych w 2001 i 2003 r. nie rozwiązały w pełni problemów strukturalnych, a raport Draghiego z 2024 r. ponownie zwrócił uwagę na ograniczoną konkurencję w usługach post-transakcyjnych.

Ryzyka dla stabilności i konsekwencje dla nadzoru europejskiego

ESRB wskazuje cztery główne kwestie dotyczące stabilności finansowej związane z możliwymi zmianami struktury rynku. Fragmentacja między centralnymi kontrahentami, czyli CCP, ogranicza kompensowanie wielostronne i zwiększa łączne zapotrzebowanie na zabezpieczenie, co może nasilać presję procykliczną w okresach napięć rynkowych.

Jednocześnie koncentracja w centralnych depozytach papierów wartościowych emitentów, czyli CSD, może tworzyć pojedyncze punkty awarii w całym łańcuchu rozrachunku — ryzyko to mogłoby się nasilić w przypadku nadmiernie scentralizowanego modelu europejskiego. Ustalenia dotyczące interoperacyjności mogą łagodzić niektóre problemy z kompensowaniem, ale mogą też otwierać kanały zarażania między CCP, podczas gdy współistnienie technologii rozproszonego rejestru i systemów starszego typu rodzi dodatkowe pytania o efektywność kompensowania i potrzeby w zakresie zabezpieczeń w warunkach napięcia.

Analiza stwierdza, że ograniczenie fragmentacji post-transakcyjnej prawdopodobnie wymagałoby silniejszej roli regulatorów i organów nadzoru na poziomie europejskim, a nie krajowym. W jej ocenie bardziej scentralizowany nadzór mógłby ograniczyć uprzedzenia regulacyjne, uwzględnić ryzyka transgranicznego przenoszenia się skutków oraz poprawić przejrzystość i konwergencję cen w rozliczeniach i rozrachunku, pomagając przeciwdziałać sile cenowej CCP, a zwłaszcza CSD.

Nasz wcześniejszy artykuł o szybkim wzroście tokenizowanych akcji wyjaśniał, jak popyt na całodobowy dostęp do akcji przenosi coraz większą ekspozycję na akcje na blockchain. Zauważyliśmy, że choć tokeny te zazwyczaj odwzorowują tradycyjne akcje w stosunku 1:1, są rozliczane w sieciach kryptowalutowych, a nie za pośrednictwem konwencjonalnego clearingu i rozrachunku, co może wydłużać godziny handlu, ale wiąże się także z mniej dojrzałą strukturą rynku i typową zmiennością powiązaną z akcją bazową.

Ten materiał może zawierać opinie osób trzecich, żadne dane ani informacje na tej stronie nie stanowią porady inwestycyjnej zgodnie z naszym Zastrzeżeniem. Chociaż przestrzegamy surowych Zasad Redakcyjnych, ten post może zawierać odniesienia do produktów naszych partnerów.

Czy spodobał Ci się ten artykuł?