AI har nått sin bevisfas

​Tekniken kan leverera – och levererar redan – enorma produktivitetsvinster. Investerare måste fortfarande fastställa vem som kommer att ta del av vinsterna – och hur mycket de bör betala för dem.

Artificiell intelligens har nått en punkt där den skulle kunna leverera allt som dess förespråkare lovat, men ändå göra investerare som betalat för mycket för fel företag besvikna.

Den verkliga frågan för AI är om de utlovade produktivitetsvinsterna kommer att omsättas i intäkter och om detta räcker för att återbetala de enorma kapitalbelopp som pumpas in i datacenter och chip. Och om AI-aktier är övervärderade, är det sannolikt att vi får se en rotation mot något mindre riskfyllt?

Gapet mellan AI-utgifter och produktivitetsvinster

I sin prognos från juni 2026 satte J.P. Morgan Asset Management konsensusuppskattningen för de fem amerikanska hyperscalersbolagens investeringar till 697 miljarder dollar för året. Förvaltningsbolaget uppskattade att investeringarna skulle absorbera 93 % av deras operativa kassaflöde, jämfört med 33 % 2023. Detta är visserligen uppskattningar, men kapitalet verkar jaga ett enda mål, på ett sätt som påminner om järnvägsmanin under 1800-talet.

För att förstå om detta är väl använda pengar måste vi analysera de utlovade produktivitetsvinsterna, både nu och i framtiden. Praktiskt taget alla företag på planeten är involverade i AI i någon form, i hopp om att uppnå produktivitetsvinster. 

Vinsterna är ojämna och inte särskilt övertygande: National Bureau of Economic Research frågade nästan 6 000 chefer i USA, Storbritannien, Tyskland och Australien mellan november 2025 och januari 2026. Hela 89 % uppgav att AI inte hade haft någon inverkan på arbetsproduktiviteten under de föregående tre åren.

Det betyder inte nödvändigtvis att deras investering i AI inte kommer att ge resultat, utan bara att det finns ett betydande gap mellan vad företagen förväntar sig och vad de har uppmätt.

Detta betyder inte heller att AI är dömt att misslyckas. AI-användningen kan helt enkelt ta längre tid samtidigt som priset på AI sjunker. En annan faktor som hämmar företagens införande är konkurrensen – om alla företag använder liknande verktyg neutraliseras konkurrensfördelen, medan kunderna får ta del av fördelarna genom lägre priser.

Detta har gett upphov till marknadskommentarer om en ”AI-bubbla” och dess oundvikliga punktering.

Investerare kanske mäter fel marknad

Den erfarne Wall Street-investeraren Jordi Visser ser en mycket större möjlighet bortom de produktivitetsvinster som företagen mäter idag. Han menar att efterfrågan på AI inte enbart bör bedömas utifrån hur många som betalar för en chatbot, utan utifrån möjligheten att en ekonomi växer fram där autonoma agenter gör affärer med varandra.

Enligt Visser kan denna framtid innebära tokeniserade aktier som handlas dygnet runt, tillsammans med kryptovalutor och stablecoins som underlättar transaktioner mellan autonoma agenter. Vi är inte riktigt där ännu, men närmar oss. Möjligheten för investerare att utveckla egna index och ETF:er med hjälp av AI-verktyg som Grokbot banar väg för en fascinerande (och decentraliserad) framtid för investeringar.

Visser utvecklade ett kryptoindex kallat ”46 Name”, bestående av sex aktier och 40 tokens, alla likaviktade, däribland Coinbase, Robinhood, Circle, PayPal, BTC, ETH, SOL, ZEC, TAO och NEAR. Indexet har stigit 50 % hittills i år, samtidigt som Bitcoin har fallit 3,2 %, vilket tyder på att investerarintresset sprider sig bortom Bitcoin.

Diagrammet nedan visar hur Global X:s AI & Technology-fond (AIQ) har utvecklats bättre än S&P 500 under tre år. AIQ har stigit 136 % på tre år, jämfört med 86 % för S&P 500. 

Det är tydligt vart investerarna tror att framtiden är på väg.

AI:s verkliga testområde 

Om AI gör det möjligt för ett litet team att utföra arbete som tidigare krävde en mycket större organisation sträcker sig dess ekonomiska värde långt bortom de abonnemangsintäkter som modellleverantören samlar in.

Det finns vissa belägg för AI-drivna vinster i specifika sammanhang. Forskning av Erik Brynjolfsson, Danielle Li och Lindsey Raymond visade att AI-assistans ökade produktiviteten inom kundsupport med nästan 14 %, med större vinster bland mindre erfarna och lägre kvalificerade medarbetare. 

Microsoft rapporterade över 30 miljoner betalande Microsoft 365 Copilot-platser i sitt resultat för juli 2026. Azure-intäkterna översteg 100 miljarder dollar under räkenskapsåret, även om Azure omfattar konventionella molntjänster såväl som AI.

Det är tydligt att kunderna är villiga att betala för AI, även om det återstår att se om dessa investeringar ger en varaktig konkurrensfördel.

Fördelarna kommer inte att fördelas jämnt. Vissers argument är att mindre företag kan uppnå effektiviseringar snabbare med AI, medan mer etablerade företag kan få svårt att hantera sina befintliga kostnader och fallande priser. Det finns också en risk att flaskhalsar inom datorkapacitet kan bromsa införandet och därmed försämra kapitalavkastningen.

Rotera till vad?

Detta väcker frågan – om AI är övervärderat, vart kommer smart kapital att söka sig?

Mogna företag med stabila vinster kan verka vara det uppenbara valet, men dessa vinster kan hotas av konkurrenter som nu kan ta sig in på marknaden billigare.

Chip-leverantörer som Micron och AMD rider för närvarande på en euforivåg, men de är inte immuna mot en eventuell inbromsning i kundernas investeringsplaner.

Halvledartillverkare – aktieutveckling hittills i år

Tabellen ovan visar en allt mer trång sektor för halvledarchip, där Nvidia – en gång Wall Streets älskling – levererar en tämligen medioker avkastning på 16,8 % hittills i år, jämfört med enastående konkurrens.

Micron har varit årets aktie i särklass, med en avkastning på 218 % hittills i år, till stor del tack vare den strama tillgången på minneschip. AI-processorer behöver snabb åtkomst till data, vilket skapar efterfrågan på minne med hög bandbredd, så kallat HBM. Micron gynnas både av denna efterfrågan och av det stramare utbudet på minnesmarknaden, vilket stödjer högre försäljningspriser.

AMD erbjuder sina egna EPYC-serverprocessorer och AI-acceleratorn Instinct, vilket placerar bolaget mitt i den växande datacenter-marknaden. Bolaget rapporterade datacenterintäkter på 6,7 miljarder dollar under andra kvartalet, en ökning med 107 % jämfört med samma kvartal föregående år, drivet av efterfrågan på båda produktlinjerna. AMD har också meddelat ett samarbete med Anthropic för att ta i bruk upp till två gigawatt AMD-beräkningskapacitet.

Intel har åter tänt investerarnas hopp efter vändningen under vd:n Lip-Bu Tan. Intäkterna steg med 25 % till 16,1 miljarder dollar under andra kvartalet – trots en förlust enligt standardiserade redovisningsregler – samtidigt som intäkterna från datacenter och AI ökade med 59 %. 

Arm utvecklar processorteknik och licensierar den till chiptillverkare, och får licensavgifter och royaltyintäkter från chip som använder företagets konstruktioner. Tekniken driver de flesta smartphones och expanderar till datacenter och AI. Arm har också börjat sälja egna datacenterprocessorer, medan tillverkningen är utlagd. Arm räknar med att de nya processorerna kan generera cirka 15 miljarder dollar i årliga intäkter under räkenskapsåret 2031.

Vad investerare bör hålla koll på

Dessa aktier har tydligt sprungit före de framtida intäkterna, och inbromsningen i mer mogna AI-aktier som Nvidia ger en tankeväckande läxa: nästa fas i AI-handeln kräver ett mer selektivt förhållningssätt.

För att upprätthålla dagens värderingar vill investerare hålla koll på efterfrågan, inklusive förnyelser och befintliga kunders investeringar. Intäktstillväxt innebär inte automatiskt vinster, så en viktigare fråga är: hur lönsam är tillväxten?

I grunden handlar detta om kundupplevelsen: rapporterar företagskunder mätbara besparingar eller ökad produktion efter att hänsyn tagits till integration, övervakning och fel?

En rotation behöver inte innebära att AI överges helt. Kapital kan flyttas från dyra leverantörer till rimligt värderade företag som använder AI för att förbättra verksamheten. Alternativt kan investerare föredra bolag med stabila kassaflöden och mindre exponering mot teknisk omvälvning.

Inget av dessa utfall är oundvikligt. Båda beror på vad resultat- och kassaflödesrapporterna visar.

Det verkliga testet för AI-investerare

AI:s bevisfas kommer inte att avgöras av en imponerande demonstration. Den kommer att avgöras av betalande kunder, hållbara marginaler och avkastning på investerat kapital. Den växande efterfrågan är uppmuntrande, men investerare måste se om intäkterna kan växa tillräckligt snabbt för att motivera de enorma investeringarna i chip, datacenter och energi.

Vinsterna kan också spridas bortom de företag som bygger infrastrukturen, till företag som använder AI för att sänka kostnader, förbättra tjänster och expandera utan att anställa stora mängder personal. Vissa av de framtida vinnarna kan få liten uppmärksamhet i dag.

Visser kan ha rätt om möjligheternas omfattning. Men en teknik som omvandlar ekonomin gör inte alla företag som är knutna till den till en bra investering. Investerare måste fortfarande få rätt på bolaget, priset och tidpunkten.