Wall Street olmadan IPO: Blockchain borsanın yerini alabilir mi?

Binance'in kurucusu Changpeng Zhao, halka arzların eninde sonunda onchain'e taşınacağına inanıyor. Tokenize menkul kıymetler hâlihazırda normal borsa saatlerinin dışında işlem yapılmasına olanak tanıyor, ancak halka arzın kendisini onchain'e taşımak çok daha karmaşık; bu fikir ne kadar gerçekçi?

İkisi arasındaki ayrım temel nitelikte. Günümüzdeki tokenize hisselerin çoğu yalnızca mevcut bir menkul kıymetin işlemlerini blockchain'e taşırken, bir IPO daha erken başlar—bir şirketin öz sermaye ihraç etmesi, hisseleri dağıtması ve yatırımcılara yasal haklar tanımasıyla.

X'te gönderiyi görüntüle Yükleniyor...

Tweet yazar tarafından silindi.

Ama biz her şeyi kaydettik 🙂.

Hisselerin ihraç edilmesi ve kaydedilmesi için gereken teknolojik altyapı zaten mevcut. Ancak şu ana kadar bu altyapı, şirketlerin sermaye toplama sürecinden çok mevcut varlıkların alım satımını dönüştürüyor.

Tokenize hisseler ivme kazanıyor

Piyasa hızla büyüyor. 2026'nın ikinci çeyreğinde, Solana üzerindeki merkeziyetsiz platformlarda tokenize hisse işlem hacmi yaklaşık 5,8 milyar $'a ulaştı. Temmuz ayında bu tür enstrümanların toplam aylık hacmi yaklaşık 11,3 milyar $'a yükselirken, Binance bStocks ürünleri bunun yaklaşık 9,4 milyar $'ını oluşturdu.

Ancak bStocks hacminin neredeyse tamamı tek bir enstrümandan—tokenize bir QQQ fonundan—geldi; bu da piyasa büyümesinin hâlâ oldukça yoğunlaştığı anlamına geliyor.

Bu enstrümanların temel avantajı, kolay anlaşılmalarıdır. Yatırımcılar kripto altyapısı aracılığıyla Nvidia, Tesla veya başka bir ABD hissesinin fiyat hareketine maruz kalabilir ve geleneksel borsalar kapalıyken işlem yapabilir.

X'te gönderiyi görüntüle Yükleniyor...

Tweet yazar tarafından silindi.

Ama biz her şeyi kaydettik 🙂.

Normal borsa saatleri dışında işlem yapma talebi zaten açıkça görülüyor.

Binance Research'e göre, 28 Temmuz'da sona eren haftada onchain bStocks hacminin yaklaşık %92'si normal ABD hisse senedi piyasası saatleri dışında gerçekleşti. Ancak mutlak değer açısından piyasa hâlâ küçük: bu tokenların işlem hacmi, karşılık gelen dayanak hisselerin ve borsa yatırım fonlarının hacminin yaklaşık %0,3'üne ulaştı.

CZ'nin öngörüsündeki ilk sınırlama burada ortaya çıkıyor.

bStocks, Nvidia veya Tesla'nın BNB Chain üzerinde hisse ihraç ettiği anlamına gelmiyor. Platform, Binance bağlantılı bir kuruluş tarafından işletilirken tokenları destekleyen menkul kıymetler düzenlemeye tabi bir saklama kuruluşunda tutuluyor. Sahipleri hissenin ekonomik getirisine maruz kalıyor, ancak dayanak menkul kıymete doğrudan sahip olmuyor.

Robinhood Avrupa'da benzer bir model kullanıyor. Tokenize hisseleri de bir dayanak hissenin fiyatını takip ediyor, ancak yasal olarak gerçek hissedeki mülkiyet kaydı yerine müşteri ile şirket arasındaki bir sözleşmeyi temsil ediyor.

Bir hisse, ekrandaki bir fiyattan daha fazlasıdır]

Sorun,

 yatırımcı hakları dikkate alındığında daha net hâle geliyor. Gerçek bir hisse, fiyat artışından kâr elde etme fırsatından daha fazlasını sağlar: oy hakları, temettüler, kurumsal işlemlere katılım ve şirkete karşı belirli talepler de içerebilir.

Bugün mevcut olan birçok tokenize ürün bu hakları sağlamıyor. Kraken, xStocks sahiplerinin dayanak menkul kıymetlere sahip olmadığını ve ne oy hakkı ne de şirketin varlıkları üzerinde talep hakkı elde ettiğini açıkça belirtiyor. Robinhood da tokenları için benzer bir açıklama yapıyor.

Çatışmaların ortaya çıkabileceği yer burasıdır. OpenAI daha önce, hisselerine bağlı tokenlar konusunda Robinhood ile ortaklık yapmadığını ve ürünü onaylamadığını söylemişti. Böyle bir enstrümana sahip olmak, yatırımcıya şirketteki gerçek hisseler üzerinde hak vermez.

Bu, gerçek bir onchain IPO için yeterli değildir. Bir şirket blockchain altyapısı yoluyla yeni sermaye topluyorsa, onchain kayıt yalnızca bir menkul kıymetin fiyatını yansıtmaktan öteye geçmeli—işletmedeki payın mülkiyetini yasal olarak temsil etmelidir.

Exodus ara bir model sunuyor. ABD'li halka açık şirket, kendi A Sınıfı hisselerinin Solana ve Algorand üzerinde tokenize edilmesine katılıyor. Mülkiyet kayıtları tescilli bir transfer acentesi tarafından tutulurken, yatırımcılar gerçek hissedarların kurumsal ve ekonomik haklarını koruyor.

Figure daha da ileri gitti. Şubat ayında şirket, kendi SEC'e kayıtlı adi hissesi FGRS'yi On-Chain Public Equity Network aracılığıyla doğrudan bir blockchain üzerinde ihraç etti.

Geleneksel bir saklama kuruluşunda tutulan bir menkul kıymetin üzerine eklenen tokenın aksine, FGRS başlangıçtan itibaren blockchain'e kaydedilmiş bir hisse olarak var olur.

X'te gönderiyi görüntüle Yükleniyor...

Tweet yazar tarafından silindi.

Ama biz her şeyi kaydettik 🙂.

Bu tür yapılar, tam teşekküllü bir halka açık payın doğrudan onchain olarak zaten var olabileceğini gösteriyor. Ancak bir IPO şu soruyu gündeme getiriyor: yalnızca menkul kıymetin kendisi değil, ilk kez sermaye toplama süreci de blockchain'e taşınabilir mi?

Blockchain bir IPO'dan gerçekte neleri kaldırabilir?

Bir pay tam teşekküllü bir onchain varlığa dönüşse bile, IPO tek bir smart contract'a dönüşmez. Halka arzdan önce şirket denetimlerden geçer, finansal bilgilerini açıklar, düzenleyici başvurularını hazırlar ve talebi değerlendirmek ile halka arz fiyatını belirlemek için yatırım bankalarıyla çalışır.

Blockchain'in sınırları burada belirginleşir. Sürecin teknik yönünü — mülkiyet kayıtları, menkul kıymet transferleri, takas ve sonraki işlemler — değiştirebilir. Ancak teknolojinin kendisi bir şirketin finansal tablolarını denetleyemez, yatırımcı bulamaz veya adil bir halka arz fiyatı belirleyemez.

Bununla birlikte, değişim için ekonomik bir teşvik var. Geleneksel bir ABD IPO'sunda, hukuk, muhasebe ve diğer giderler hariç olmak üzere, aracılık ücretleri tarihsel olarak toplanan sermayenin yaklaşık %7'sine ulaşmıştır.

Ancak bu ücretin önemli bir bölümü, alıcı bulma, talebi değerlendirme ve halka arzın kendisini organize etme dahil olmak üzere, payların teknik transferi dışındaki işlevler için ödenir. Blockchain bu işlevleri otomatik olarak ortadan kaldırmaz.

Daha belirgin tasarruflar halka arz sonrasında ortaya çıkabilir. Blockchain, aracı zincirinin bazı bölümlerini kısaltabilir, mülkiyet kayıtlarını ve varlık transferlerini tek bir altyapıda birleştirebilir ve takası hızlandırabilir. Piyasalar ayrıca geleneksel işlem saatlerinin ötesinde de faaliyet gösterebilir.

Ancak bu avantaj, birkaç yıl önce olacağı kadar radikal değil. ABD hisse senedi piyasası T+1 takasa — işlemin ardından gelen iş gününe — geçti. Bu nedenle blockchain, takası birkaç gün süren bir sistemle değil, halihazırda hızlanan bir sistemle rekabet ediyor.

Piyasayı nihayetinde kim onchain'e taşıyacak?

En ilginç gelişmeler artık kripto borsalarının dışında yaşanıyor. Blockchain'in teorik olarak yerini alması beklenen kurumlar, teknolojiyi kademeli olarak kendileri benimsiyor.

NYSE, menkul kıymetlerin tokenlaştırılmış biçimde alınıp satılması için halihazırda altyapı geliştiriyor. Nasdaq, standart hissedar haklarını korurken ihraççıları da kapsayacak kendi modeli üzerinde çalışıyor. Altyapısı ABD hisse senedi piyasası genelindeki takası yöneten DTCC, temmuz ayında tokenlaştırılmış varlıklarla canlı işlemler gerçekleştirdi ve ticari bir hizmet hazırlıyor.

X'te gönderiyi görüntüle Yükleniyor...

Tweet yazar tarafından silindi.

Ama biz her şeyi kaydettik 🙂.

BlackRock, JPMorgan ve Goldman Sachs dahil 50'den fazla finans şirketi, DTCC'nin çözümlerinin geliştirilmesine katılıyor. LSEG ayrıca tokenlaştırılmış Birleşik Krallık hisselerine yönelik altyapı için Kraken'in ana şirketiyle çalışıyor.

Bu durum CZ'nin öngörüsünün anlamını değiştiriyor. IPO'lar onchain'e taşınırsa, borsaların ve bankaların mutlaka ortadan kalkması gerekmez. Geleneksel aracılar bunun yerine blockchain'i mevcut piyasaya entegre edebilir.

Deneyler halihazırda ikincil piyasa işlemlerinin ötesine geçiyor. Hindistan, eylülde yaklaşık $53 milyon tutarında tokenlaştırılmış şirket tahvili ihraç etti: mülkiyeti kaydetmek için dağıtık defter kullanılırken, takas toptan merkez bankası dijital para birimi kullanılarak gerçekleştirildi.

Bu bir IPO değil, ancak bir şirket onchain pay arzı için gerekli olana benzer bir altyapı aracılığıyla halihazırda yeni sermaye topladı.

Temel engel blockchain'in hızı değil, dijital bir kayıt ile yasal olarak uygulanabilir haklar arasındaki bağlantıdır. Bir token gerçek bir payın fiyatını yalnızca takip ettiği sürece, kolaylık ve uzatılmış işlem saatleri aracılığıyla brokerlarla rekabet edebilir. Bir IPO altyapısının yerini almak için, mülkiyet hakları, oy hakkı, temettüler ve yatırımcı korumalarıyla birlikte payın kendisi hâline gelmelidir.

Dolayısıyla en gerçekçi senaryo Wall Street'in ortadan kalkmasına benzemiyor. Şirket tescili, kamuyu aydınlatma gereklilikleri ve yatırımcı ilişkileri devam ederken; pay ihracı, mülkiyet kayıtları, takas ve işlemler kademeli olarak blockchain altyapısına taşınabilir.

IPO'lar gerçekten onchain'e taşınabilir, ancak kripto borsaları bu dönüşümün mutlaka kazananları olmayacaktır. Geleneksel piyasalar blockchain'i altyapılarına entegre ederse, yatırımcılar bir gün geleneksel ve tokenlaştırılmış hisseler arasındaki sınırı fark etmeyi bırakabilir.