IPO ilman Wall Streetiä: Voiko lohkoketju korvata osakemarkkinat?

Binancen perustaja Changpeng Zhao uskoo, että listautumisannit siirtyvät lopulta lohkoketjuun. Tokenisoidut arvopaperit mahdollistavat jo kaupankäynnin pörssien normaalien aukioloaikojen ulkopuolella, mutta itse listautumisannin siirtäminen lohkoketjuun on huomattavasti monimutkaisempaa – kuinka realistinen ajatus se on?

Ero näiden kahden välillä on perustavanlaatuinen. Useimmat nykyiset tokenisoidut osakkeet tuovat vain olemassa olevan arvopaperin kaupankäynnin lohkoketjuun, kun taas listautumisanti alkaa aiemmin – yritys laskee liikkeeseen oman pääoman ehtoisia instrumentteja, jakaa osakkeita ja myöntää sijoittajille oikeudellisia oikeuksia.

Näytä julkaisu X:ssä Ladataan...

Tweetin poisti sen kirjoittaja.

Mutta me tallensimme kaiken 🙂.

Osakkeiden liikkeeseenlaskuun ja kirjaamiseen tarvittava teknologinen infrastruktuuri on jo olemassa. Toistaiseksi se on kuitenkin muuttanut olemassa olevien omaisuuserien kaupankäyntiä paljon nopeammin kuin prosessia, jonka kautta yritykset hankkivat pääomaa.

Tokenisoitujen osakkeiden vauhti kiihtyy

Markkinat kasvavat nopeasti. Vuoden 2026 toisella neljänneksellä tokenisoitujen osakkeiden kaupankäyntivolyymi hajautetuilla alustoilla Solanassa nousi noin $5,8 miljardiin. Heinäkuussa tällaisten instrumenttien kuukausittainen kokonaisvolyymi nousi noin $11,3 miljardiin, ja Binancen bStocks-tuotteiden osuus oli noin $9,4 miljardia.

Lähes kaikki bStocks-volyymi tuli kuitenkin yhdestä instrumentista – tokenisoidusta QQQ-rahastosta – mikä tarkoittaa, että markkinoiden kasvu on edelleen vahvasti keskittynyttä.

Näiden instrumenttien tärkein etu on niiden helppo ymmärrettävyys. Sijoittajat voivat saada altistusta Nvidian, Teslan tai muun yhdysvaltalaisosakkeen hinnalle kryptoinfrastruktuurin kautta ja käydä kauppaa, kun perinteiset osakepörssit ovat suljettuina.

Näytä julkaisu X:ssä Ladataan...

Tweetin poisti sen kirjoittaja.

Mutta me tallensimme kaiken 🙂.

Kysyntä kaupankäynnille pörssien normaalien aukioloaikojen ulkopuolella on jo selvästi nähtävissä.

Binance Researchin mukaan heinäkuun 28. päivään päättyneellä viikolla noin 92 % lohkoketjussa toteutuneesta bStocks -volyymista tapahtui Yhdysvaltain osakemarkkinoiden normaalien kaupankäyntiaikojen ulkopuolella. Absoluuttisesti tarkasteltuna markkinat ovat kuitenkin edelleen pienet: näillä tokeneilla käydyn kaupan määrä vastasi noin 0,3 % niiden vastaavien kohde-etuutena olevien osakkeiden ja pörssinoteerattujen rahastojen volyymista.

Tässä CZ:n ennusteen ensimmäinen rajoitus tulee esiin.

bStocks ei tarkoita, että Nvidia tai Tesla olisi laskenut osakkeita liikkeeseen BNB Chainissa. Alustaa ylläpitää Binanceen kytkeytyvä taho, kun taas tokenien vakuutena olevia arvopapereita säilyttää säännelty säilyttäjä. Haltijat saavat taloudellisen altistuksen osakkeelle, mutta eivät omista suoraan kohde-etuutena olevaa arvopaperia.

Robinhood käyttää Euroopassa samankaltaista mallia. Sen tokenisoidut osakkeetkin seuraavat kohde-etuutena olevan osakkeen hintaa, mutta oikeudellisesti ne edustavat asiakkaan ja yhtiön välistä sopimusta eivätkä omistusta koskevaa kirjausta varsinaisessa osakkeessa.

Osake on enemmän kuin hinta näytöllä]

Ongelma selkenee, kun

 tarkastellaan sijoittajien oikeuksia. Aito osake tarjoaa enemmän kuin mahdollisuuden hyötyä hinnannoususta: siihen voi liittyä myös äänioikeus, osingot, osallistuminen yhtiön toimenpiteisiin ja tietyt vaateet yhtiötä kohtaan.

Monet nykyisin saatavilla olevat tokenisoidut tuotteet eivät tarjoa näitä oikeuksia. Kraken toteaa nimenomaisesti, että xStocks -haltijat eivät omista kohde-etuutena olevia arvopapereita eivätkä saa äänioikeutta tai vaateita yhtiön varoihin. Robinhood ilmoittaa vastaavaa omista tokeneistaan.

Tässä voi syntyä ristiriitoja. OpenAI ilmoitti aiemmin, ettei se ollut tehnyt Robinhoodin kanssa yhteistyötä sen osakkeisiin sidottujen tokenien osalta eikä hyväksynyt tuotetta. Tällaisen instrumentin hallussapito ei anna sijoittajalle oikeuksia yhtiön todellisiin osakkeisiin.

Tämä ei riitä aitoon lohkoketjupohjaiseen listautumisantiin. Jos yritys hankkii uutta pääomaa lohkoketjuinfrastruktuurin kautta, lohkoketjukirjauksen on tehtävä muutakin kuin jäljiteltävä arvopaperin hintaa – sen on oikeudellisesti edustettava omistusta osuudesta liiketoiminnassa.

Exodus tarjoaa välimallin. Yhdysvaltalainen pörssiyhtiö osallistuu omien A-sarjan osakkeidensa tokenisointiin Solanassa ja Algorandissa. Omistustietoja ylläpitää rekisteröity siirtoagentti, ja sijoittajat säilyttävät todellisten osakkeenomistajien yhtiöoikeudelliset ja taloudelliset oikeudet.

Figure on edennyt pidemmälle. Helmikuussa yhtiö laski liikkeeseen FGRS:n – oman SEC-rekisteröidyn kantaosakkeensa – suoraan lohkoketjussa On-Chain Public Equity Networkin kautta.

Toisin kuin perinteisessä säilytysjärjestelmässä säilytettävän arvopaperin päälle rakennettu token, FGRS on alusta alkaen lohkoketjuun rekisteröity osake.

Näytä julkaisu X:ssä Ladataan...

Tweetin poisti sen kirjoittaja.

Mutta me tallensimme kaiken 🙂.

Tällaiset rakenteet osoittavat, että täysin toimiva julkisesti noteerattu osake voi jo olla olemassa suoraan lohkoketjussa. Mutta IPO herättää seuraavan kysymyksen: voiko lohkoketjuun siirtyä paitsi itse arvopaperi myös prosessi, jossa pääomaa kerätään ensimmäistä kertaa?

Mitä lohkoketju voi todella poistaa IPO-prosessista

Vaikka osakkeesta tulisi täysin toimiva lohkoketjupohjainen omaisuuserä, IPO ei muutu yhdeksi älysopimukseksi. Ennen listautumista yritys käy läpi tilintarkastukset, julkistaa taloudellisia tietoja, valmistelee viranomaisilmoituksia ja tekee yhteistyötä investointipankkien kanssa kysynnän arvioimiseksi ja tarjoushinnan määrittämiseksi.

Tässä lohkoketjun rajoitukset tulevat esiin. Se voi muuttaa prosessin teknistä puolta – omistustietoja, arvopaperisiirtoja, selvitystä ja myöhempää kaupankäyntiä. Teknologia itsessään ei kuitenkaan voi tarkastaa yrityksen tilinpäätöksiä, löytää sijoittajia tai määrittää oikeudenmukaista tarjoushintaa.

Muutokseen on silti taloudellinen kannustin. Perinteisessä yhdysvaltalaisessa IPO:ssa merkintätakauspalkkiot ovat historiallisesti olleet noin 7 % kerätystä pääomasta, eikä tähän sisälly laki-, kirjanpito- ja muita kuluja.

Merkittävä osa tästä palkkiosta maksetaan kuitenkin muista tehtävistä kuin osakkeiden teknisestä siirtämisestä, kuten ostajien löytämisestä, kysynnän arvioinnista ja itse annin järjestämisestä. Lohkoketju ei automaattisesti poista näitä tehtäviä.

Selvemmät säästöt voivat syntyä annin jälkeen. Lohkoketju voi lyhentää osia välittäjäketjusta, yhdistää omistustiedot ja omaisuuserien siirrot yhteen infrastruktuuriin sekä nopeuttaa selvitystä. Markkinat voisivat myös toimia perinteisten kaupankäyntiaikojen ulkopuolella.

Etu ei kuitenkaan ole enää yhtä mullistava kuin se olisi ollut useita vuosia sitten. Yhdysvaltain osakemarkkinat ovat siirtyneet T+1-selvitykseen – eli seuraavaan kaupankäyntipäivään kaupan jälkeen. Lohkoketju kilpailee siis järjestelmän kanssa, jonka selvitys ei enää kestä useita päiviä vaan joka nopeutuu jo ennestään.

Kuka lopulta siirtää markkinat lohkoketjuun?

Mielenkiintoisimmat kehityskulut tapahtuvat nyt kryptopörssien ulkopuolella. Instituutiot, jotka lohkoketjun piti teoriassa korvata, ottavat teknologian vähitellen itse käyttöönsä.

NYSE kehittää jo infrastruktuuria arvopaperien kaupankäyntiin tokenisoidussa muodossa. Nasdaq työstää omaa malliaan, jossa liikkeeseenlaskijat ovat mukana ja tavanomaiset osakkeenomistajien oikeudet säilyvät. DTCC, jonka infrastruktuuri hoitaa selvityksen koko Yhdysvaltain osakemarkkinoilla, toteutti heinäkuussa reaaliaikaisia transaktioita tokenisoiduilla omaisuuserillä ja valmistelee kaupallista palvelua.

Näytä julkaisu X:ssä Ladataan...

Tweetin poisti sen kirjoittaja.

Mutta me tallensimme kaiken 🙂.

Yli 50 rahoitusalan yritystä, mukaan lukien BlackRock, JPMorgan ja Goldman Sachs, osallistuu DTCC:n ratkaisujen kehittämiseen. LSEG tekee myös yhteistyötä Krakenin emoyhtiön kanssa tokenisoitujen Yhdistyneen kuningaskunnan osakkeiden infrastruktuurin parissa.

Tämä muuttaa CZ:n ennusteen merkitystä. Jos IPO:t todella siirtyvät lohkoketjuun, pörssien ja pankkien ei välttämättä tarvitse kadota. Perinteiset välittäjät voisivat sen sijaan integroida lohkoketjun nykyisiin markkinoihin.

Kokeilut ovat jo siirtymässä jälkimarkkinakaupankäynnin ulkopuolelle. Syyskuussa Intia laski liikkeeseen noin 53 miljoonan $:n arvosta tokenisoituja yrityslainoja: omistustietojen kirjaamiseen käytettiin hajautettua tilikirjaa, kun taas selvitys tehtiin keskuspankin digitaalisen valuutan tukkumarkkinaversiolla.

Kyse ei ole IPO:sta, mutta yritys on jo kerännyt uutta pääomaa infrastruktuurin kautta, joka muistuttaa sitä, mitä lohkoketjupohjainen osakeanti edellyttäisi.

Suurin este ei ole lohkoketjun nopeus, vaan yhteys digitaalisen merkinnän ja oikeudellisesti täytäntöönpanokelpoisten oikeuksien välillä. Niin kauan kuin token vain seuraa todellisen osakkeen hintaa, se voi kilpailla välittäjien kanssa helppokäyttöisyydellä ja pidennetyillä kaupankäyntiajoilla. Korvatakseen IPO-infrastruktuurin siitä on tultava itse osake – omistusoikeuksineen, äänioikeuksineen, osinkoineen ja sijoittajansuojineen.

Todennäköisin skenaario ei siis näytä Wall Streetin katoamiselta. Yritysten rekisteröinti, tiedonantovaatimukset ja sijoittajasuhteet säilyvät, kun taas osakkeiden liikkeeseenlasku, omistustiedot, selvitys ja kaupankäynti voivat vähitellen siirtyä lohkoketjuinfrastruktuuriin.

IPO:t voivat todellakin siirtyä lohkoketjuun, mutta kryptopörssit eivät välttämättä ole tämän muutoksen voittajia. Jos perinteiset markkinat integroivat lohkoketjun infrastruktuuriinsa, sijoittajat saattavat jonain päivänä yksinkertaisesti lakata huomaamasta rajaa perinteisten ja tokenisoitujen osakkeiden välillä.