Adobe et l’IA : le géant des logiciels créatifs perd-il son avantage ?

​Les actions Adobe ont chuté de 30 % cette année. Wells Fargo et HSBC ont abaissé leurs recommandations, les outils gratuits et d’IA générative pouvant réduire la demande pour Photoshop et Creative Cloud. Les nouvelles souscriptions nettes de revenus récurrents annuels ont diminué de 36 %, bien que le chiffre d’affaires ait encore progressé de 13 %. Adobe peut-elle encore défendre ses positions dans les logiciels créatifs alors que de nouvelles alternatives d’IA menacent la pérennité de son modèle d’abonnement ?

Un scepticisme record des analystes

Le sentiment à l’égard d’Adobe n’a jamais été aussi négatif. En octobre, Michael Turrin, de Wells Fargo, a abaissé de deux crans sa recommandation sur le titre, de Surpondérer à Sous-pondérer, et réduit son objectif de cours de 270 $ à 225 $. « Nous sommes ressortis plus prudents » concernant les logiciels de gestion de front-office et de création, a écrit Turrin. L’enquête menée par la banque auprès de directeurs des systèmes d’information indiquait qu’Adobe était clairement l’un des perdants en matière de part des budgets lors du cycle d’évaluation de l’IA. Vingt-deux pour cent des répondants se sont montrés négatifs quant à la part du budget informatique consacrée à Adobe, tandis que seulement 2 % ont perçu une tendance positive.

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Mais nous avons tout sauvegardé 🙂.

Le lendemain, Stephen Bersey, de HSBC, a abaissé sa recommandation de Acheter à Conserver, tout en ramenant son objectif de 310 $ à 267 $. Il a décrit Adobe comme « un candidat crédible à une disruption menée par l’IA ». Au total, au moins 15 dégradations de recommandations ont été enregistrées cette année. La plupart des analystes prévoient désormais un cours compris entre 260 $ et 270 $, n’envisageant ainsi qu’un potentiel de hausse limité par rapport au niveau récent de 245 $.

Ralentissement des nouveaux revenus récurrents

Adobe a tout de même publié de solides résultats financiers. Le chiffre d’affaires du troisième trimestre fiscal a atteint un record de 6,76 Md$, en hausse de 13 % sur un an. Le revenu récurrent annuel total en fin de période s’est établi à 27,50 Md$, en progression de 11,2 %. L’ARR issu des offres axées sur l’IA a dépassé 650 M$, soit 150 % de plus qu’un an auparavant. Le nombre d’utilisateurs actifs mensuels de l’ensemble du portefeuille a atteint 1 milliard. Toutefois, les nouvelles souscriptions nettes d’ARR ont chuté de 36 % à 38 % sur un an, ce qui pourrait inquiéter les investisseurs à long terme. 

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Les obligations de performance restantes n’ont progressé que de 8 %, leur rythme le plus faible depuis de nombreuses années. La direction a privilégié l’acquisition d’utilisateurs freemium et reporté les hausses de prix de Creative Cloud. Cette stratégie retarde toutefois la monétisation, de sorte que les flux financiers immédiats pourraient ne pas évoluer. Wells Fargo prévoit une croissance négative des nouveaux ARR pour l’exercice 2027 et une croissance totale de l’ARR de 7 %, remettant ainsi en cause les prévisions consensuelles de 8 %.

Les outils d’IA gratuits intensifient la concurrence

La menace concurrentielle est devenue plus sérieuse. Bersey a mentionné un petit développeur, ArtCraft, qui a lancé un clone gratuit et généré par IA de la suite Creative Cloud d’Adobe. Cela signifie que les utilisateurs pourraient accéder gratuitement à des versions de Photoshop, Illustrator, Premiere, Lightroom, Acrobat, After Effects et InDesign. Le projet vise une « parité fonctionnelle à 100 % » en l’espace d’un mois. 

« Nous constatons que le “vibe coding” professionnel relève davantage d’un partenariat entre l’humain et le modèle, dans lequel le code est développé conjointement et où l’humain examine, connaît et comprend ce qui est écrit avant de le valider, tandis que le codage automatique consiste davantage à laisser le contrôle total au modèle », a reconnu Bersey. 

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Il a mis en garde contre les « nombreux dangers liés aux projets de codage automatique du point de vue de la sécurité, du droit, de la continuité d’exploitation et de la maintenance », ajoutant que leur impact se limitait pour l’instant aux projets freemium et open source. Adobe a réagi avec ses investissements dans l’IA, notamment un partenariat élargi avec Nvidia qui déploie les modèles RTX Spark et Nemotron dans différents produits afin d’accélérer les workflows. Firefly et les offres associées axées sur l’IA ne représentent encore qu’une faible part de l’ARR total.

La transition à la direction ajoute de l’incertitude

Les changements au sein de la direction contribuent aux difficultés d’Adobe à moyen terme. Anil Chakravarthy doit devenir directeur général le 1er décembre, succédant à Shantanu Narayen, dirigeant de longue date. Adobe cherche également un directeur financier permanent. Turrin considère cette double transition comme un risque pour les premières perspectives de l’exercice 2027.

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Chakravarthy dirigeait auparavant l’activité Customer Experience Orchestration de l’entreprise. Les investisseurs suivront attentivement la capacité de la nouvelle équipe à convertir la base freemium en expansion en utilisateurs payants à plus forte valeur. Il sera également essentiel de préserver les marges opérationnelles qui constituent les points forts traditionnels d’Adobe.

La valorisation reflète le débat

Aux niveaux actuels, l’action Adobe se négocie à neuf fois le bénéfice non-GAAP estimé pour 2027. Il s’agit d’une décote considérable par rapport à la médiane de 21 fois du secteur des logiciels. Les investisseurs optimistes estiment que ce multiple intègre déjà une disruption importante. Les flux de trésorerie opérationnels de 2,52 Md$ au troisième trimestre et le programme de rachat d’actions pourraient constituer un plancher. Les investisseurs pessimistes rétorquent toutefois que la conversion du freemium vers le payant n’a pas encore fait ses preuves et que les alternatives d’IA continueront de peser sur le pouvoir de fixation des prix et la croissance du nombre de licences.

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Dans l’ensemble, Adobe devra prouver que l’ampleur de sa base installée et les avantages liés à ses données propriétaires l’emporteront sur les bénéfices émergents des outils génératifs gratuits et peu coûteux. Mais tant que l’ARR net ne se stabilisera pas et que la monétisation de l’IA ne prendra pas de l’ampleur, la plupart des analystes et des experts pourraient rester prudents quant à l’avenir financier de l’entreprise.