IPO Wall Street nélkül: Kiválthatja a blokklánc a tőzsdét?

A Binance alapítója, Changpeng Zhao szerint az első nyilvános részvénykibocsátások idővel onchain formában valósulnak meg. A tokenizált értékpapírok már lehetővé teszik a kereskedést a tőzsdék rendes nyitvatartási idején túl, de magának az IPO-nak a blockchainre helyezése sokkal bonyolultabb – mennyire reális ez az elképzelés?

A kettő közötti különbség alapvető. A legtöbb mai tokenizált részvény csupán egy meglévő értékpapír kereskedését viszi blockchainre, míg egy IPO korábban kezdődik: a vállalat tőkét bocsát ki, részvényeket oszt szét, és jogi jogokat biztosít a befektetőknek.

Bejegyzés megtekintése az X-en Betöltés...

A tweetet a szerző törölte.

De mi mindent elmentettünk 🙂.

A részvények kibocsátásához és nyilvántartásához szükséges technológiai infrastruktúra már létezik. Eddig azonban sokkal gyorsabban alakítja át a meglévő eszközök kereskedését, mint azt a folyamatot, amelyen keresztül a vállalatok tőkét vonnak be.

A tokenizált részvények lendületet kapnak

A piac gyorsan növekszik. 2026 második negyedévében a tokenizált részvények kereskedési volumene a Solana decentralizált platformjain mintegy 5,8 milliárd dollárt ért el. Júliusban az ilyen instrumentumok teljes havi volumene körülbelül 11,3 milliárd dollárra emelkedett, amelyből a Binance bStocks termékek nagyjából 9,4 milliárd dollárt tettek ki.

A bStocks volumenének szinte egésze azonban egyetlen instrumentumból – egy tokenizált QQQ-alapból – származott, ami azt jelenti, hogy a piac növekedése továbbra is erősen koncentrált.

Ezen instrumentumok fő előnye, hogy könnyen érthetők. A befektetők kriptoinfrastruktúrán keresztül szerezhetnek árfolyamkitettséget az Nvidia, a Tesla vagy más amerikai részvények árfolyamára, és akkor is kereskedhetnek, amikor a hagyományos tőzsdék zárva tartanak.

Bejegyzés megtekintése az X-en Betöltés...

A tweetet a szerző törölte.

De mi mindent elmentettünk 🙂.

A rendes tőzsdei nyitvatartási időn kívüli kereskedés iránti kereslet már jól látható.

A Binance Research szerint a július 28-ával záruló héten az onchain bStocks volumenének mintegy 92%-a az amerikai részvénypiacok rendes nyitvatartási idején kívül bonyolódott. Abszolút értékben azonban a piac továbbra is kicsi: e tokenek kereskedése a megfelelő mögöttes részvények és tőzsdén kereskedett alapok volumenének mintegy 0,3%-át tette ki.

Itt válik láthatóvá CZ előrejelzésének első korlátja.

A bStocks nem azt jelenti, hogy az Nvidia vagy a Tesla részvényeket bocsátott ki a BNB Chainen. A platformot egy Binance-hez kapcsolódó entitás működteti, míg a tokeneket fedező értékpapírokat egy szabályozott letétkezelő őrzi. A tulajdonosok gazdasági kitettséget szereznek a részvényre, de nem birtokolják közvetlenül a mögöttes értékpapírt.

A Robinhood Európában hasonló modellt alkalmaz. Tokenizált részvényei szintén egy mögöttes részvény árfolyamát követik, de jogilag az ügyfél és a vállalat közötti szerződést jelentik, nem pedig a tényleges részvényben fennálló tulajdonjog nyilvántartását.

Egy részvény több, mint egy képernyőn látható árfolyam]

A probléma egyértelműbbé válik, ha

 a befektetői jogokat vizsgáljuk. Egy valódi részvény nemcsak az árfolyam-emelkedésből származó nyereség lehetőségét biztosítja: szavazati jogot, osztalékot, vállalati eseményekben való részvételt és bizonyos, a vállalattal szembeni követeléseket is magában foglalhat.

Sok ma elérhető tokenizált termék nem biztosítja ezeket a jogokat. A Kraken kifejezetten kijelenti, hogy az xStocks tulajdonosai nem birtokolják a mögöttes értékpapírokat, és sem szavazati jogot, sem a vállalat eszközeire vonatkozó követelést nem kapnak. A Robinhood tokenjeivel kapcsolatban hasonló tájékoztatást ad.

Itt merülhetnek fel konfliktusok. Az OpenAI korábban közölte, hogy nem működött együtt a Robinhooddal a részvényeihez kapcsolódó tokenek kapcsán, és nem hagyta jóvá a terméket. Egy ilyen instrumentum birtoklása nem biztosít jogot a befektetőnek a vállalat tényleges részvényeihez.

Ez nem elegendő egy valódi onchain IPO-hoz. Ha egy vállalat blockchain-infrastruktúrán keresztül von be új tőkét, az onchain nyilvántartásnak többet kell tennie egy értékpapír árfolyamának leképezésénél: jogilag is a vállalatban fennálló részesedés tulajdonjogát kell képviselnie.

Az Exodus egy köztes modellt kínál. Az amerikai tőzsdén jegyzett vállalat saját A osztályú részvényeinek Solanán és Algorandon történő tokenizálásában vesz részt. A tulajdoni nyilvántartásokat bejegyzett transzferügynök vezeti, miközben a befektetők megtartják a tényleges részvényeseket megillető vállalatirányítási és gazdasági jogaikat.

A Figure ennél tovább ment. Februárban a vállalat az On-Chain Public Equity Networkön keresztül közvetlenül blockchainen bocsátotta ki az FGRS-t, saját, SEC-nél bejegyzett törzsrészvényét.

A hagyományos letétkezelőnél tartott értékpapírra épülő tokennel ellentétben az FGRS eleve blockchainen bejegyzett részvényként létezik.

Bejegyzés megtekintése az X-en Betöltés...

A tweetet a szerző törölte.

De mi mindent elmentettünk 🙂.

Az ilyen struktúrák azt mutatják, hogy egy teljes értékű nyilvános részvény már közvetlenül onchain is létezhet. Egy IPO azonban felveti a következő kérdést: nemcsak maga az értékpapír, hanem a tőkebevonás első alkalommal történő folyamata is átkerülhet a blokkláncra?

Mit lehet ténylegesen kiiktatni a blokklánccal egy IPO-ból

Még ha egy részvény teljes értékű onchain eszközzé válik is, az IPO nem alakul át egyetlen smart contracttá. A tőzsdére lépés előtt egy vállalat auditokon esik át, közzéteszi pénzügyi információit, elkészíti a szabályozói beadványokat, és befektetési bankokkal dolgozik együtt a kereslet felmérése és a kibocsátási ár meghatározása érdekében.

Itt válnak nyilvánvalóvá a blokklánc korlátai. Megváltoztathatja a folyamat technikai oldalát – a tulajdonosi nyilvántartásokat, az értékpapír-transzfereket, az elszámolást és a későbbi kereskedést. Maga a technológia azonban nem képes auditálni egy vállalat pénzügyi kimutatásait, befektetőket találni vagy tisztességes kibocsátási árat meghatározni.

Mindazonáltal gazdasági ösztönző is van a változásra. Egy hagyományos amerikai IPO esetében a jegyzési díjak történelmileg a bevont tőke körülbelül 7%-át tették ki, a jogi, számviteli és egyéb költségeket nem számítva.

A díj jelentős része azonban a részvények technikai átadásán kívüli funkciókat finanszíroz, többek között a vevők felkutatását, a kereslet felmérését és magának a kibocsátásnak a megszervezését. A blokklánc ezeket a funkciókat nem szünteti meg automatikusan.

A megtakarítások egyértelműbb része a kibocsátást követően jelentkezhet. A blokklánc lerövidítheti a közvetítői lánc egyes szakaszait, egyetlen infrastruktúrán belül egyesítheti a tulajdonosi nyilvántartásokat és az eszköztranszfereket, valamint felgyorsíthatja az elszámolást. A piacok a hagyományos kereskedési időn túl is működhetnének.

Az előny azonban már nem olyan radikális, mint néhány évvel ezelőtt lett volna. Az amerikai részvénypiac átállt a T+1 elszámolásra – a kereskedést követő következő munkanapon. A blokklánc tehát nem egy többnapos elszámolású rendszerrel versenyez, hanem egy olyannal, amely már eleve gyorsabbá válik.

Ki fogja végül onchainre vinni a piacot?

A legérdekesebb fejlemények jelenleg a kriptotőzsdéken kívül zajlanak. Azok az intézmények, amelyeket a blokkláncnak elméletileg le kellett volna váltania, fokozatosan maguk is átveszik a technológiát.

Az NYSE már fejleszt infrastruktúrát értékpapírok tokenizált formában történő kereskedéséhez. A Nasdaq saját modellen dolgozik, amelyben a kibocsátók is részt vennének, miközben a szokásos részvényesi jogok megmaradnának. A DTCC, amelynek infrastruktúrája az amerikai részvénypiac teljes elszámolását kezeli, júliusban tokenizált eszközökkel végrehajtott élő tranzakciókat bonyolított le, és kereskedelmi szolgáltatást készít elő.

Bejegyzés megtekintése az X-en Betöltés...

A tweetet a szerző törölte.

De mi mindent elmentettünk 🙂.

Több mint 50 pénzügyi vállalat, köztük a BlackRock, a JPMorgan és a Goldman Sachs, részt vesz a DTCC megoldásainak fejlesztésében. Az LSEG a Kraken anyavállalatával is együttműködik tokenizált brit részvényekhez kapcsolódó infrastruktúrán.

Ez megváltoztatja CZ előrejelzésének jelentését. Ha az IPO-k valóban onchainre kerülnek, a tőzsdéknek és bankoknak nem feltétlenül kell eltűnniük. A hagyományos közvetítők ehelyett integrálhatják a blokkláncot a meglévő piacba.

A kísérletek már a másodpiaci kereskedésen is túlmutatnak. Szeptemberben India körülbelül $53 millió értékben bocsátott ki tokenizált vállalati kötvényeket: a tulajdonjog rögzítésére elosztott főkönyvet használtak, míg az elszámolás nagykereskedelmi központi banki digitális valutával történt.

Ez nem IPO, de egy vállalat már vont be új tőkét olyan infrastruktúrán keresztül, amely hasonló ahhoz, amire egy onchain részvénykibocsátáshoz szükség lenne.

A fő akadály nem a blokklánc sebessége, hanem a digitális nyilvántartás és a jogilag érvényesíthető jogok közötti kapcsolat. Amíg egy token csupán egy valódi részvény árfolyamát követi, a brókerekkel a kényelem és a hosszabb kereskedési idő révén versenyezhet. Egy IPO-infrastruktúra kiváltásához magának a részvénynek kell lennie – tulajdonosi jogokkal, szavazati joggal, osztalékkal és befektetővédelmi garanciákkal.

A legreálisabb forgatókönyv ezért nem a Wall Street eltűnését vetíti előre. A vállalati nyilvántartásba vétel, a közzétételi követelmények és a befektetői kapcsolatok megmaradnak, miközben a részvénykibocsátás, a tulajdonosi nyilvántartások, az elszámolás és a kereskedés fokozatosan blokklánc-infrastruktúrára kerülhet.

Az IPO-k valóban onchainre kerülhetnek, de a kriptotőzsdék nem feltétlenül lesznek e változás nyertesei. Ha a hagyományos piacok integrálják a blokkláncot az infrastruktúrájukba, a befektetők egy nap talán egyszerűen már nem is érzékelik majd a határt a hagyományos és a tokenizált részvények között.