Pendiri Kula: Tokenisasi berisiko berubah menjadi pasar yang dipenuhi pembungkus digital

​Tokenisasi dengan cepat merambah ke keuangan tradisional, tetapi tetapi memiliki token tidak selalu berarti memiliki aset yang mendasarinya. Pendiri Kula, Chris Turner, meyakini bahwa pasar saat ini pada akhirnya akan terbagi antara token yang memberikan kepemilikan yang diakui secara hukum dan token yang sekadar merepresentasikan aset yang disimpan di tempat lain. Dalam wawancara dengan Traders Union, ia menjelaskan menjelaskan bagian mana dari pasar tokenisasi yang menurutnya akan bertahan setelah euforia mereda dan di mana teknologi ini dapat menciptakan peluang investasi yang benar-benar baru.

Dari pembangunan internasional hingga blockchain

Chris Turner menghabiskan sekitar 25 tahun bekerja di bidang pembangunan internasional, terutama pada proyek-proyek terkait kesehatan. Di sanalah ia menemukan masalah yang kelak membawanya ke blockchain: anggaran yang sangat besar tidak selalu menghasilkan dampak yang berarti di lapangan.

“Setelah sekitar 15 tahun, saya menyadari betapa buruknya pemborosan dan dampak diukur. Saya melihat proyek bernilai miliaran dolar, tetapi hanya beberapa ratus ribu dolar yang benar-benar sampai ke tingkat akar rumput. Selain masalah uang, masyarakat memang diajak berkonsultasi, tetapi jarang diberi kewenangan nyata untuk mengambil keputusan atas proyek yang membentuk kehidupan mereka.”

Titik baliknya terjadi pada 2017 di sebuah konferensi blockchain. Turner mengetahui sebuah perusahaan pelayaran yang telah mencatat seluruh inventaris tahunannya di blockchain. Sistem tersebut memungkinkan sebuah kontainer dilacak dari Shanghai hingga San Francisco, dengan verifikasi di setiap tahap.

“Hal itu benar-benar mengesankan saya karena berhasil mengatasi masalah inventaris yang hilang senilai miliaran dolar bagi mereka. Hal ini juga membuat saya berpikir bahwa jika Anda dapat memverifikasi sebuah kontainer dengan ketepatan seperti itu, Anda dapat memverifikasi bagaimana modal pembangunan bergerak dan apa yang sebenarnya dihasilkannya.”

Gagasan tersebut kemudian menjadi fondasi Kula. Turner berupaya menggunakan blockchain bukan hanya untuk memverifikasi bagaimana dana digunakan dan dampak yang dihasilkannya, tetapi juga untuk memberikan hak tata kelola yang nyata kepada pemangku kepentingan lokal melalui partisipasi berbasis token.

Tidak semua token berarti kepemilikan

Turner tidak meragukan bahwa tokenisasi akan tetap menjadi bagian dari sistem keuangan. Namun, ia meyakini bahwa pasar saat ini menyatukan model-model yang secara fundamental berbeda di bawah istilah yang sama.

Menurutnya, masalah utamanya adalah banyak token RWA hanya menunjuk pada suatu aset, sementara kepemilikan legal tetap tercatat dalam registri tradisional. Dalam model ini, blockchain hanya menambahkan lapisan teknologi lain tanpa mengubah cara kepemilikan itu sendiri dicatat.

“Artinya, token tersebut menunjuk pada aset yang disimpan di tempat lain, sementara kepemilikan legal tetap tercatat dalam registri tradisional. Ini adalah lapisan representasi, bukan perubahan mengenai siapa yang secara hukum memiliki apa. Ketika volume perdagangan menurun atau sengketa masuk ke pengadilan, sebagian besar aktivitas tersebut akan terungkap sebagai pengemasan ulang, bukan inovasi.”

Turner melihat potensi jangka panjang yang lebih besar dalam model yang berbeda: tokenisasi hak kepemilikan. Dalam hal ini, token tidak sekadar merepresentasikan aset, tetapi dapat berfungsi sebagai catatan kepemilikan yang memiliki makna hukum apabila kerangka hukum terkait mengakuinya.

“Tokenisasi hak kepemilikan berbeda, dan inilah bagian yang akan bertahan. Di sini, token tidak hanya menunjuk pada aset. Token tersebut membawa hak kepemilikannya sendiri. Di yurisdiksi yang mengakui registri on-chain dalam hukum nasional, token itu dapat menjadi bukti kepemilikan legal, bukan sekadar merujuk kepadanya. Jadi, menurut saya, tokenisasi pasti akan bertahan, tetapi pasarnya akan terbelah. Instrumen referensial pada akhirnya akan dikenang sebagai bagian dari siklus euforia, sedangkan tokenisasi hak kepemilikan akan menjadi model yang muncul dalam jangka panjang.”

Turner meyakini bahwa inilah alasan standar teknis yang ada juga perlu dikembangkan. Kula baru-baru ini mengusulkan enam standar token Ethereum baru yang dirancang untuk memperluas kerangka seperti ERC-3.643. Menurutnya, infrastruktur saat ini masih kekurangan mekanisme untuk mengikat token dengan aset secara andal serta memastikan kepatuhan lintas batas.

Peluang terbesar berada di luar saham dan obligasi

Sebagian besar perhatian terhadap tokenisasi saat ini berfokus pada saham, obligasi, dan pasar uang. Turner mengakui bahwa area-area tersebut sudah ditokenisasi dalam skala besar, tetapi meyakini bahwa beberapa peluang yang lebih menarik justru berada di tempat lain.

Ia menunjuk pada pasar dengan catatan kepemilikan yang terfragmentasi dan tidak transparan, sehingga aset sulit diakses oleh investor dari luar.

“Pertanyaan utamanya bukan apakah suatu aset dapat ditempatkan di blockchain. Pertanyaannya adalah apakah token tersebut merepresentasikan kepemilikan yang dapat ditegakkan secara hukum dan menyelesaikan masalah registri yang nyata. Jika suatu yurisdiksi tidak mengakui registri on-chain, token tersebut hanyalah klaim referensial atau kontraktual lainnya, bukan catatan kepemilikan itu sendiri.”

Dalam kasus seperti itu, Turner berpendapat bahwa tokenisasi justru dapat menambah lapisan kompleksitas. Baginya, nilai sebenarnya muncul ketika hukum mengakui token itu sendiri sebagai catatan kepemilikan.

Menurutnya, model tersebut dapat membuka akses modal bagi pasar dan proyek yang sulit didukung oleh infrastruktur keuangan tradisional.

Cara kerjanya dalam proyek dunia nyata

Salah satu bidang tempat Kula menerapkan model ini adalah energi terbarukan. Turner menunjuk pada pekerjaan perusahaan tersebut di Nepal, tempat Kula berinvestasi pada perusahaan operasional lokal yang diakui secara hukum dan terkait dengan proyek pembangkit listrik tenaga air.

Dalam struktur yang ia gambarkan sebagai struktur umum, Kula mengakuisisi sekitar 40% saham, sementara sekitar 20% dialokasikan kepada komunitas lokal. Kepemilikan tercermin secara on-chain, sedangkan hak tata kelola, pembagian keuntungan, dan pendanaan berbasis pencapaian dikaitkan dengan token melalui smart contract yang terhubung dengan badan hukum tersebut.

“Dengan demikian, pemegang token memiliki kepentingan ekonomi dalam proyek tersebut, bukan sekadar memegang representasi digitalnya. Energi terbarukan sangat cocok untuk model ini karena kinerja proyek dapat diverifikasi secara berkelanjutan.”

Turner mengatakan bahwa investor dapat melacak produksi listrik, pengurangan emisi, dan lapangan kerja lokal melalui pelaporan on-chain. Proyek-proyek tersebut juga dapat menghasilkan carbon offset terverifikasi, yang kemudian dapat ditokenisasi.

Kula juga memiliki kehadiran yang signifikan di Afrika. Turner mengatakan bahwa daya tariknya bukan karena kurangnya aset atau operator lokal yang kompeten, melainkan karena adanya kesenjangan dalam infrastruktur kepemilikan yang diperlukan untuk menghubungkan keduanya dengan modal dari luar.

“Wilayah ini memiliki banyak aset produktif di berbagai sektor, termasuk energi, pertanian, transportasi, dan komoditas, serta tidak kekurangan operator yang kompeten. Yang belum tersedia adalah infrastruktur kepemilikan yang memungkinkan modal dari luar berpartisipasi dengan persyaratan yang adil dan dapat diverifikasi.”

Menurutnya, registri yang terfragmentasi dan pelaporan yang tidak transparan menjadi masalah khusus ketika masyarakat lokal menanggung sebagian besar biaya suatu proyek, tetapi hanya memiliki sedikit atau bahkan tidak memiliki aset yang mendasarinya. Pada saat yang sama, Kula tidak terbatas pada pasar berkembang dan secara aktif menjajaki peluang di Amerika Utara dan Eropa.

Saham yang ditokenisasi tidak selalu berarti kepemilikan saham

Bagi investor, salah satu perbedaan utama adalah antara token yang membawa hak kepemilikan legal dan instrumen yang hanya memberikan eksposur ekonomi terhadap aset yang mendasarinya.

Jika sekuritas yang ditokenisasi diakui secara hukum, Turner meyakini bahwa saham yang ditokenisasi dapat memberikan hak yang sama seperti sekuritas tradisional, sekaligus menawarkan settlement yang lebih cepat, transparansi yang lebih besar, kepemilikan fraksional, dan partisipasi yang lebih langsung dalam tata kelola.

“Perbedaan pentingnya adalah bahwa tidak setiap aset yang ditokenisasi bekerja dengan cara ini. Dalam beberapa kasus, saham yang mendasarinya tetap berada pada perantara, dan token tersebut hanya memberi investor eksposur ekonomi. Struktur seperti itu sepenuhnya valid, tetapi tidak sama dengan memegang hak kepemilikan legal.”

Itulah sebabnya Turner mengatakan bahwa investor harus memulai dengan pertanyaan sederhana sebelum membeli aset yang ditokenisasi: apakah token itu sendiri membawa kepemilikan legal?

Memverifikasi keberadaan aset yang mendasarinya juga sama pentingnya. Tokenisasi tidak menghilangkan kebutuhan akan audit, dokumentasi legal, atau pemeriksaan menyeluruh terhadap struktur investasi.

“Investor harus dapat meninjau struktur legal di balik aset tersebut, memahami hubungan token dengan kepemilikan, dan melihat informasi terkini mengenai kinerja proyek, baik berupa hasil keuangan, data operasional, maupun verifikasi independen. Tokenisasi tidak menghilangkan kebutuhan akan due diligence, tetapi dapat membuat kepemilikan dan pelaporan jauh lebih transparan.”

Perlindungan legal juga bergantung pada struktur di balik token. Turner mengatakan bahwa di banyak yurisdiksi, hak investor dapat terbatas jika penerbit mengalami insolvensi atau aset yang mendasarinya disita.

Ia menunjuk Swiss, Jerman, dan UEA sebagai contoh yurisdiksi tempat sekuritas yang ditokenisasi atau registri kepemilikan digital telah memperoleh pengakuan hukum.

“Itulah sebabnya kerangka hukum lebih penting daripada teknologinya sendiri. Di yurisdiksi seperti Swiss, Jerman, dan UEA, tempat sekuritas yang ditokenisasi dan registri kepemilikan digital diakui secara hukum, token dapat merepresentasikan kepemilikan legal. Dalam struktur tersebut, hak investor ditentukan oleh kerangka hukum yang mendasarinya dan tidak terlalu bergantung pada kemampuan penerbit untuk tetap solvent. Sebelum berinvestasi, penting untuk memahami bagaimana kepemilikan ditetapkan, hak apa yang diberikan token, dan bagaimana hak tersebut akan diperlakukan jika penerbit atau aset yang mendasarinya menjadi subjek proses hukum.”

Apa yang diperlukan untuk membangun pasar senilai $16 triliun

Sejumlah proyeksi menunjukkan bahwa pasar aset yang ditokenisasi dapat mencapai $16 triliun pada 2030. Turner meyakini skenario tersebut mungkin terjadi, tetapi mengatakan bahwa angka utama itu tidak banyak berarti tanpa memahami aset mana yang akan mendorong pertumbuhan tersebut.

Menurutnya, jika pasar berkembang terutama melalui instrumen keuangan tradisional yang sekadar diberi pembungkus tokenisasi, dampaknya akan terbatas. Model seperti itu mungkin meningkatkan distribusi dan perdagangan, tetapi tidak akan mengubah secara mendasar cara aset dimiliki.

“Ekspansi yang sebenarnya berasal dari aset yang sebelumnya sulit diinvestasikan karena kepemilikannya sulit dicatat, dialihkan, atau diverifikasi. Dalam kasus tersebut, token yang diakui secara hukum akan menciptakan pasar baru yang sebelumnya belum ada.”

Turner memandang perubahan hukum sebagai faktor kunci. Hingga sistem hukum mulai memperlakukan kepemilikan digital setara dengan kepemilikan tradisional, ia memperkirakan banyak token akan terus berfungsi sebagai pembungkus digital di sekitar struktur yang sudah ada.

“Yang pada akhirnya menentukan ukuran pasar adalah apakah sistem hukum mulai mengakui kepemilikan digital setara dengan kepemilikan tradisional. Hingga hal itu terjadi, banyak aset yang ditokenisasi akan tetap menjadi pembungkus digital di sekitar struktur konvensional yang ditempatkan dalam produk keuangan terkotak-kotak dan dimiliki oleh pemain lama. Industri perlu menolak anggapan bahwa tokenisasi hanyalah proses pengemasan. Pertumbuhan yang berkelanjutan akan berasal dari penciptaan struktur kepemilikan yang dapat ditegakkan secara hukum, bukan sekadar menempatkan produk keuangan yang sudah ada di blockchain.”

Bagi Turner, inilah garis pembeda utama untuk tahap tokenisasi berikutnya: teknologi sudah memungkinkan penerbitan aset digital, tetapi skala akhir pasar akan bergantung pada apakah hukum mampu mengejar perkembangan tersebut.