CEO di Kaiko: le stablecoin europee non riescono ancora a competere con USDT

​Il mercato delle criptovalute sta cambiando rapidamente e i tradizionali schemi di trading non sono più sempre applicabili. I grandi investitori stanno aumentando la loro esposizione a Bitcoin, mentre le decisioni politiche negli Stati Uniti possono innescare movimenti improvvisi dei prezzi quasi istantaneamente. In un’intervista a Traders Union, il CEO di Kaiko, Ambre Soubiran, spiega perché Bitcoin a volte si muove di pari passo con le azioni, come gli ETF hanno trasformato il mercato e perché le stablecoin europee faticano a prendere piede.

Di quali dati hanno bisogno gli investitori istituzionali?

Negli ultimi anni, fondi d’investimento, banche e altre importanti istituzioni finanziarie sono entrati nel mercato delle criptovalute. Per queste istituzioni, conoscere il prezzo attuale di Bitcoin o Ethereum non è più sufficiente.

Per questo motivo, le istituzioni finanziarie si affidano a servizi di analisi specializzati, tra cui Kaiko. Secondo Ambre Soubiran, l’azienda raccoglie dati da oltre 150 piattaforme di trading e li fornisce ai clienti istituzionali.

«La maggior parte delle istituzioni non ha bisogno di un altro schermo che mostri il prezzo di BTC. Vuole sapere se i dati possono supportare una decisione finanziaria concreta: una valutazione, una richiesta di margine, un regolamento.»

Oltre ai dati su scambi e order book, le istituzioni hanno bisogno anche di strumenti per la sorveglianza del mercato, la valutazione del fair value e la gestione del rischio. Le informazioni devono essere standardizzate e riconducibili alla fonte originale.

Un’altra area in crescita riguarda l’infrastruttura dati per gli asset tokenizzati. Banche e società d’investimento stanno gradualmente trasferendo strumenti finanziari sulle reti blockchain, ma incontrano difficoltà nell’integrare i dati finanziari tradizionali in questo nuovo ambiente.

«Le istituzioni vogliono portare dati finanziari autorizzati negli smart contract senza perderne il controllo. Hanno inoltre bisogno che l’attività onchain confluisca nei loro team di gestione del rischio, nei dipartimenti finanziari e presso le autorità di regolamentazione.»

Perché Bitcoin si muove di pari passo con azioni e oro

Bitcoin viene spesso definito oro digitale, ma i suoi movimenti di prezzo a volte assomigliano a quelli dei titoli tecnologici. In altri momenti, la criptovaluta si comporta più come il metallo prezioso. Secondo Soubiran, la spiegazione risiede nei rischi economici che gli investitori considerano più importanti.

Quando gli operatori di mercato prevedono che la Federal Reserve taglierà i tassi d’interesse, la loro propensione per gli asset più rischiosi tende ad aumentare. In queste circostanze, Bitcoin può muoversi nella stessa direzione dei titoli tecnologici. Al contrario, le preoccupazioni per il debito pubblico statunitense e la stabilità del dollaro possono modificare il modo in cui gli investitori considerano la criptovaluta.

«Quando l’attenzione è rivolta alla propensione al rischio e alla prossima decisione della Fed, BTC viene scambiato come un titolo growth. Sale insieme alle azioni quando gli investitori si aspettano denaro meno costoso e scende con esse quando subentra la paura, come nel sell-off globale dell’estate 2024.»

Soubiran indica il 19 agosto 2026 come esempio di un comportamento di Bitcoin più simile a quello dell’oro che a quello di un asset rischioso. Quel giorno, il Tesoro statunitense ha raddoppiato i riacquisti di obbligazioni a lunga scadenza. Mentre il dollaro si indeboliva, l’oro ha guadagnato il 4% e Bitcoin è salito del 6%.

«Quando la preoccupazione si sposta sul debito pubblico e sul dollaro, BTC inizia ad assomigliare di più all’oro, un asset che nessuna banca centrale può creare dal nulla.»

Secondo i dati di Kaiko, la correlazione di Bitcoin con le azioni è rimasta positiva per tre anni. Tuttavia, la sua intensità varia, soprattutto in prossimità delle principali decisioni della Federal Reserve. La correlazione è diventata brevemente negativa nell’estate del 2025, prima di rafforzarsi nuovamente nel corso del 2026.

Come le decisioni di Trump influenzano il mercato crypto

La politica statunitense è diventata un fattore importante nel plasmare il sentiment degli investitori in criptovalute. Le dichiarazioni del presidente Donald Trump su dazi, regolamentazione e relazioni economiche con altri Paesi possono provocare brusche oscillazioni dei prezzi.

A differenza delle borse tradizionali, tuttavia, i mercati delle criptovalute operano 24 ore su 24. Quando arrivano notizie importanti dopo la chiusura delle borse statunitensi, gli investitori possono reagire immediatamente attraverso criptovalute e derivati.

«Un annuncio politico fatto a Washington può riflettersi sui prezzi in tutto il mondo nel giro di pochi secondi, e gli investitori possono adeguare le posizioni, coprirsi tramite derivati o spostare immediatamente la liquidità.»

Uno degli esempi più evidenti si è verificato il 10 ottobre 2025. Dopo la chiusura dei mercati azionari statunitensi, Trump ha annunciato dazi del 100% sulle importazioni cinesi. Il conseguente sell-off nel mercato crypto ha innescato un’ondata record di liquidazioni forzate di posizioni a leva.

«Nel giro di poche ore sono state liquidate posizioni a leva per circa 19 miliardi di dollari, il più grande evento di questo tipo mai registrato.»

Secondo Soubiran, i mercati spesso reagiscono alle aspettative sulle future politiche governative, anziché alle decisioni definitive. L’elevata leva amplifica questi movimenti, poiché il calo dei prezzi può innescare una reazione a catena di chiusure forzate delle posizioni.

Come gli ETF su Bitcoin hanno modificato la liquidità del mercato

Il lancio degli ETF spot su Bitcoin negli Stati Uniti nel gennaio 2024 ha rappresentato una tappa importante per il mercato delle criptovalute. Gli investitori hanno ottenuto accesso a Bitcoin tramite prodotti quotati familiari, senza dover acquistare o custodire direttamente la criptovaluta.

Gli ETF hanno attirato capitali aggiuntivi e aumentato il coinvolgimento dei market maker tradizionali. Queste società forniscono liquidità, coprono i rischi e sfruttano le differenze di prezzo tra gli ETF e l’asset sottostante. La loro attività contribuisce ad ampliare gli order book di Bitcoin e a migliorare la liquidità di trading.

«I dati di Kaiko mostrano che la profondità del mercato di BTC sugli exchange è pressoché raddoppiata, passando da circa 250 milioni di dollari prima del lancio degli ETF spot su Bitcoin negli Stati Uniti nel gennaio 2024 a circa 500 milioni di dollari nell’ottobre 2026.»

Le condizioni più favorevoli per eseguire grandi operazioni su Bitcoin si stanno concentrando durante le ore di trading statunitensi. L’attività è diventata inoltre più strettamente legata agli orari del mercato azionario statunitense, in particolare alla chiusura del mercato, quando i valori patrimoniali netti degli ETF vengono calcolati utilizzando prezzi benchmark.

Nel primo anno successivo al lancio degli ETF spot, la quota di liquidità di Bitcoin sugli exchange statunitensi è aumentata dal 35% al 45%, evidenziando la crescente influenza delle piattaforme di trading statunitensi sul mercato globale di Bitcoin.

Di conseguenza, sebbene le criptovalute siano scambiate 24 ore su 24, i mercati finanziari tradizionali svolgono un ruolo sempre più importante nel determinare come la liquidità di Bitcoin viene distribuita nell’arco della giornata.

Perché le stablecoin europee faticano a competere con USDT

Il regolamento dell'Unione europea sui mercati delle cripto-attività (MiCA) stabilisce norme comuni per le società di criptovalute e gli emittenti di stablecoin. Uno degli obiettivi è creare un ambiente regolamentato per gli asset digitali, compresi i token ancorati all'euro.

Tuttavia, USDT, la principale stablecoin garantita dal dollaro, non è conforme ai requisiti MiCA. Di conseguenza, diversi exchange di criptovalute hanno limitato l'accesso degli utenti europei al trading dell'asset. Le nuove norme avrebbero dovuto offrire un vantaggio ai concorrenti regolamentati, ma i dati di Kaiko mostrano pochi cambiamenti nei pattern di trading.

La società ha analizzato il trading di stablecoin su otto venue regolamentate ai sensi del MiCA nell'arco di 18 mesi. Lo studio ha considerato entrambe le principali date di entrata in vigore: 30 giugno e 30 dicembre 2024.

«USDT ha mantenuto per tutto il periodo circa il 70% dei volumi spot delle stablecoin su queste venue, mentre USDC si è attestata intorno al 28%. Nessuna delle due date segna una discontinuità.»

Inoltre, il volume di trading giornaliero di USDT sulle venue analizzate ha raggiunto un picco di circa 45B$ all'inizio del 2025, nonostante le restrizioni per i clienti europei. Nel frattempo, le stablecoin ancorate all'euro EURC ed EURCV rappresentavano appena dall'1% al 2% del volume di trading alla fine dell'anno.

Soubiran, tuttavia, sottolinea un'importante limitazione della ricerca. Gli exchange esaminati servono clienti in tutto il mondo, il che significa che i dati non isolano l'attività di trading originata in Europa.

«O i delisting hanno avuto un impatto limitato, oppure il volume europeo è troppo ridotto per influire sul totale.»

Secondo Soubiran, il vero segnale del successo delle stablecoin europee sarebbe la loro capacità di sottrarre quote di mercato a USDT. Finora, Kaiko non ha rilevato alcuna evidenza di questo cambiamento.

Come viene determinato il prezzo delle azioni tokenizzate

La tokenizzazione consente di portare gli strumenti finanziari tradizionali sulle reti blockchain e di negoziarli 24 ore su 24. Tuttavia, questo modello presenta una sfida importante: le borse operano secondo orari fissi, mentre gli asset tokenizzati possono continuare a essere scambiati durante la notte e nei fine settimana.

Di conseguenza, il prezzo di un'azione tokenizzata non corrisponde sempre a quello dell'asset sottostante. La differenza diventa particolarmente evidente al di fuori degli orari di negoziazione regolari, quando gli investitori non hanno più accesso ai prezzi azionari in tempo reale.

Kaiko ha analizzato il trading di azioni statunitensi tokenizzate sull'exchange decentralizzato Uniswap. Durante gli orari di negoziazione regolari, la differenza mediana tra il prezzo delle azioni tokenizzate e quello dei titoli sottostanti non supera lo 0,26%. Tuttavia, la differenza aumenta al di fuori dei normali orari di mercato.

«Su Robinhood Chain, che concentra la maggior parte dei volumi, raggiunge lo 0,87% durante la notte e lo 0,58% nei fine settimana.»

Nonostante la chiusura delle borse tradizionali, gli investitori rimangono attivi negli asset tokenizzati. A settembre, il 49% del volume di trading delle azioni tokenizzate su Uniswap si è verificato mentre le borse statunitensi erano chiuse.

Una variazione del prezzo di un token durante il fine settimana non significa necessariamente che sia valutato in modo errato. In alcuni casi, il mercato può reagire alle notizie prima che l'azione sottostante torni a essere negoziata.

«In tre fine settimana di settembre, ci sono stati 16 casi in cui un'azione ha aperto il lunedì con un rialzo o un ribasso di almeno l'1%. In 14 di questi casi, il token si era già mosso nella stessa direzione durante il fine settimana, mentre i trader reagivano alle notizie prima che Wall Street potesse farlo.»

Secondo Soubiran, determinare il valore degli asset tokenizzati al di fuori dei normali orari di negoziazione richiede ulteriori dati di mercato e metodologie di pricing dedicate. Questo è particolarmente importante per le piattaforme che offrono agli investitori trading 24 ore su 24.

Perché i perpetual futures stanno diventando la base del trading crypto

I perpetual futures consentono ai trader di trarre profitto sia dai rialzi sia dai ribassi dei prezzi delle criptovalute, utilizzare la leva finanziaria e coprire i rischi di prezzo. A differenza dei futures tradizionali, questi contratti non hanno una data di scadenza, permettendo di mantenere aperte le posizioni per periodi prolungati.

La crescente popolarità dei perpetual futures ha trasformato il trading di Bitcoin. Una quota significativa dell'attività si è spostata verso i mercati dei derivati, dove gli investitori possono negoziare posizioni consistenti senza acquistare direttamente criptovalute.

«Le persone pensano ancora a BTC come a qualcosa che si compra e si vende, su un exchange o tramite un ETF. I volumi raccontano un'altra storia. I dati di Kaiko mostrano che i perpetual futures (perps) hanno rappresentato il 68% del volume di trading di BTC nel 2025.»

L'attività sui mercati dei derivati influenza anche i movimenti del prezzo di Bitcoin, poiché le posizioni con leva e le operazioni di copertura possono amplificare la pressione in acquisto e in vendita.

Nel frattempo, i perpetual futures si stanno gradualmente espandendo oltre il settore delle criptovalute. Ad esempio, la piattaforma decentralizzata Hyperliquid offre già derivati legati ad azioni, petrolio e metalli. Anche le società finanziarie tradizionali stanno iniziando a esplorare questo mercato.

«Su Hyperliquid, l'open interest sui perps relativi ad azioni, petrolio e metalli ha raggiunto il record di 2,65B$ a maggio 2026. Coinbase ha presentato una richiesta per quotare perps su circa 50 singole azioni ed ETF.»

Un tempo associati principalmente al trading di criptovalute, i perpetual futures si stanno ora espandendo alle asset class tradizionali. La loro crescente adozione, suggerisce Soubiran, potrebbe contribuire a trasformare il funzionamento dei mercati finanziari oltre i convenzionali orari di negoziazione.