Akcje czy obligacje: trzy opinie ekspertów z Wall Street

​Akcje biją rekordy, a rentowności obligacji nadal rosną. Czołowi eksperci z Wall Street ostrzegają, że tradycyjny układ sił na rynkach finansowych się zmienia. Która z tych dwóch opcji inwestycyjnych okaże się jednak bardziej niezawodna, gdy warunki zaczną się pogarszać?

Dalio ostrzega przed podwójnym zagrożeniem

Miliarder i założyciel Bridgewater Associates Ray Dalio ostrzegł, że rosnące rentowności amerykańskich obligacji skarbowych mogą stworzyć poważne problemy dla rynku akcji. Jego zdaniem akcje pozostawały odporne dzięki rosnącym zyskom przedsiębiorstw, ale taka sytuacja nie może trwać bez końca.

W wywiadzie dla CNBC Dalio wyjaśnił, że inwestorzy porównują potencjalne stopy zwrotu z akcji z zyskami z obligacji. Obecnie rentowność 10-letnich amerykańskich obligacji skarbowych przekracza 5% rocznie. Oznacza to, że inwestor kupujący obligacje za 10 000 USD może oczekiwać około 500 USD zysku rocznie.

Akcje nie gwarantują takich zwrotów. Jeśli na przykład inwestor kupi akcje za 10 000 USD, a ich wartość wzrośnie w ciągu roku o 8%, zarobi 800 USD, nie licząc dywidend. Jeśli jednak ceny akcji spadną o 15%, wartość inwestycji zmniejszy się do 8 500 USD. Obligacje również mogą tracić na wartości, jeśli rynkowe stopy procentowe będą nadal rosnąć.

Zdaniem Dalio akcje wcześniej oferowały znacznie wyższe oczekiwane stopy zwrotu niż obligacje. Jednak wraz ze wzrostem cen akcji i rentowności obligacji skarbowych ta różnica się zmniejsza.

Dalio radzi również, aby inwestorzy zwracali szczególną uwagę na wolne przepływy pieniężne spółek. Nawet jeśli przedsiębiorstwo wykazuje rosnące zyski, znaczna część tych środków może być przeznaczana na budowę centrów danych, zakup sprzętu i inne inwestycje. W rezultacie spółce pozostaje mniej gotówki na spłatę zadłużenia, wypłatę dywidend i pokrycie innych wydatków.

Dalio nie oczekuje jednak natychmiastowego krachu na rynku akcji. Uważa, że zaostrzanie warunków finansowych dopiero się rozpoczyna, a zyski przedsiębiorstw nadal wspierają rynek.

Obligacje po raz pierwszy od dekad rzucają wyzwanie akcjom

Savita Subramanian, szefowa działu strategii dotyczącej amerykańskich akcji i strategii ilościowej w Bank of America, częściowo zgadza się z ostrzeżeniami Raya Dalio. Jednak w przeciwieństwie do miliardera, który oczekuje dalszej wyprzedaży obligacji, postrzega je jako atrakcyjną alternatywę dla akcji. Jej zdaniem instrumenty dłużne po raz pierwszy od kilku dekad mogą poważnie konkurować z akcjami.

W wywiadzie dla Bloomberg Subramanian zauważyła, że rentowność 10-letnich amerykańskich obligacji skarbowych przekracza 5%, podczas gdy średnioroczna stopa zwrotu z indeksu S&P 500 w ciągu następnej dekady może spaść poniżej tego poziomu.

Na przykład inwestycja w wysokości 10 000 USD przy rocznej stopie zwrotu 5%, z corocznym reinwestowaniem zysków po tej samej stopie, mogłaby po dziesięciu latach wzrosnąć do około 16 300 USD. Tymczasem stopa zwrotu z inwestycji w akcje zależy od wzrostu ich cen i dywidend, z których żadne nie jest gwarantowane.

Analityczkę szczególnie niepokoją zbyt optymistyczne oczekiwania wobec amerykańskich spółek. Uczestnicy rynku prognozują rekordowy wzrost zysków spółek z indeksu S&P 500 w ciągu najbliższych pięciu lat. Jeśli jednak rzeczywiste wyniki okażą się choćby nieznacznie gorsze od oczekiwań, akcje mogą znaleźć się pod presją wyprzedaży.

Subramanian zwróciła również uwagę na wpływ sztucznej inteligencji. Inwestycje w AI wspierają spółki technologiczne, ale w dłuższej perspektywie rozwój tej technologii może pomóc spowolnić inflację. To z kolei mogłoby zmniejszyć presję na stopy procentowe.

Taleb ostrzega przed ukrytym zagrożeniem dla rynków

Podczas gdy Dalio i Subramanian dyskutują o atrakcyjności akcji i obligacji, Nassim Taleb, autor książki „Czarny łabędź”, zwraca uwagę na inne zagrożenie. Uważa, że rosnąca podatność amerykańskiego rynku obligacji może wywołać turbulencje, które dotkną również rynki akcji — informuje Bloomberg.

Przemawiając na Greenwich Economic Forum, Taleb ostrzegł, że Stany Zjednoczone muszą pożyczać coraz większe kwoty, aby finansować deficyt budżetowy. Jednocześnie inwestorzy mogą stracić zainteresowanie obligacjami skarbowymi, zwłaszcza papierami długoterminowymi. Słabszy popyt obniżyłby ceny obligacji i jeszcze bardziej podniósł ich rentowność.

Taleb dostrzega większe zagrożenie nie w ograniczeniu zakupów przez Chiny czy Japonię, lecz w potencjalnym odwrocie amerykańskich inwestorów. Jeśli fundusze emerytalne i inni duzi posiadacze zaczną sprzedawać długoterminowe obligacje skarbowe, konsekwencje dla rynku mogą być znacznie poważniejsze.

Problemy na rynku obligacji mogą również wpłynąć na akcje. Jeśli na przykład rentowności obligacji będą nadal rosnąć, spółki poniosą wyższe koszty finansowania przy emisji papierów dłużnych. Zwiększyłoby to wydatki na obsługę zadłużenia i mogłoby zmusić przedsiębiorstwa do ograniczenia inwestycji. Jednocześnie inwestorzy mogliby zacząć sprzedawać akcje na rzecz instrumentów oferujących wyższe stałe oprocentowanie.

Taleb radzi inwestorom, aby nie próbowali przewidywać terminu kolejnego kryzysu, lecz uwzględniali możliwość nieoczekiwanych wstrząsów przy budowie portfeli. Jego zdaniem nawet rynek, który wydaje się stabilny, może być podatny na zdarzenie niemożliwe do przewidzenia z wyprzedzeniem.

Co powinni wybrać inwestorzy?

Jeśli głównym celem inwestora jest ochrona kapitału i uzyskiwanie przewidywalnego dochodu, amerykańskie obligacje skarbowe wydają się bardziej odpowiednią opcją. Dotyczy to zwłaszcza sytuacji, gdy są one utrzymywane do terminu zapadalności, co pozwala inwestorom nie przejmować się przejściowymi wahaniami cen. Akcje mogą natomiast przynieść wyższe zyski w długim terminie, ale inwestorzy muszą być przygotowani na znaczne spadki. Jednocześnie wysokie rentowności obligacji sprawiają, że stają się one coraz atrakcyjniejsze nawet dla inwestorów, którzy wcześniej preferowali rynek akcji.

Inwestorzy nie muszą jednak koniecznie wybierać tylko jednej klasy aktywów. Połączenie akcji i obligacji pozwala rozłożyć ryzyko na różne instrumenty, choć podczas zawirowań rynkowych oba rodzaje aktywów mogą jednocześnie tracić na wartości. Jak sugerują ostrzeżenia Dalio, Subramanian i Taleba, w obecnych warunkach należy uwzględniać ryzyko na obu rynkach, zamiast liczyć na gwarantowane zyski z którejkolwiek klasy aktywów.