ภูมิปัญญาของฝูงชน: ใครทำเงินใน prediction markets

​ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา prediction markets ได้กลายเป็นเครื่องมือยอดนิยมสำหรับประเมินผลการเลือกตั้ง การแข่งขันกีฬา การตัดสินใจของธนาคารกลาง และแม้แต่ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ ราคาของตลาดเหล่านี้สามารถสะท้อนความน่าจะเป็นของเหตุการณ์ในอนาคตได้อย่างแม่นยำพอสมควร แต่เหตุใดผู้เข้าร่วมส่วนใหญ่จึงยังขาดทุน และท้ายที่สุดแล้วใครคือผู้ที่ได้ประโยชน์

บน Polymarket และ Kalshi ผู้ใช้เดิมพันตามการคาดการณ์ของตนด้วยเงินจริง หากสัญญาซื้อขายอยู่ที่ $0.70 ตลาดก็เท่ากับกำหนดความน่าจะเป็นของเหตุการณ์นั้นไว้ราว 70% และหากเหตุการณ์เกิดขึ้น ผู้ถือสัญญาจะได้รับเงิน $1

เบื้องหลังกลไกที่เรียบง่ายนี้คือการกระจายผลลัพธ์ที่ไม่เท่าเทียมกันอย่างมาก

จาก การศึกษา การซื้อขายบน Polymarket ระหว่างปี 2022 ถึง 2025 พบว่าผู้ใช้ประมาณ 71% มีผลขาดทุนสุทธิ ขณะที่เทรดเดอร์ 1% แรกคว้ากำไรรวมราว 95% ทั้งหมด สิ่งนี้ก่อให้เกิดความขัดแย้งในตัวเอง: ตลาดสามารถประเมินอนาคตได้ค่อนข้างแม่นยำ แม้ผู้เข้าร่วมส่วนใหญ่จะขาดทุน

ดูโพสต์บน X กำลังโหลด...

news.removed-tweet-widget.title

news.removed-tweet-widget.content

การกระจุกตัวเช่นนี้ท้าทายแนวคิดดั้งเดิมที่มอง prediction markets ว่าเป็นการสะท้อน “ภูมิปัญญาของฝูงชน” โดยตรง หากผู้คนหลายพันคนสามารถร่วมกันสร้างค่าประมาณความน่าจะเป็นที่แม่นยำพอสมควรได้ เหตุใดจึงมีเพียงไม่กี่คนที่ทำกำไรจากกระบวนการนี้ได้

การคาดการณ์ผลลัพธ์เพียงอย่างเดียวไม่เพียงพอ

การคาดการณ์เหตุการณ์ได้ถูกต้องกับการประเมินความน่าจะเป็นของเหตุการณ์ได้ถูกต้องเป็นคนละเรื่องกัน

สมมติว่าเทรดเดอร์เชื่อว่าผู้สมัครคนหนึ่งมีโอกาสชนะการเลือกตั้ง 80% หากสัญญาที่เกี่ยวข้องซื้อขายอยู่ที่ $0.60 การประเมินดังกล่าวก็ชี้ให้เห็นโอกาสที่น่าสนใจ แต่หากราคาเพิ่มขึ้นไปถึง $0.90 แล้ว ความมั่นใจว่าผู้สมัครคนเดิมจะชนะก็ไม่ได้ทำให้การซื้อสัญญานั้นทำกำไรได้

สิ่งสำคัญไม่ใช่เพียงผลลัพธ์ที่เลือก แต่ยังรวมถึงราคาสัญญาเมื่อเทียบกับค่าประมาณความน่าจะเป็นของเทรดเดอร์เอง

ดูโพสต์บน X กำลังโหลด...

news.removed-tweet-widget.title

news.removed-tweet-widget.content

ความแตกต่างนี้มองข้ามได้ง่าย เพราะ prediction markets ดูเรียบง่าย: “ใช่” หรือ “ไม่ใช่” ผู้สมัครคนหนึ่งชนะ หรือราคาหนึ่งไปถึงระดับที่กำหนด โครงสร้างเช่นนี้ทำให้ผู้ใช้มองการเทรดเป็นการเดิมพันตามความคิดเห็นของตน มากกว่าการซื้อสินทรัพย์ในราคาที่เฉพาะเจาะจง

อคติทางพฤติกรรมยิ่งเสริมผลกระทบดังกล่าว การศึกษาสัญญา Kalshi จำนวน 287 สัญญา ซึ่งเชื่อมโยงกับตัวเลขการว่างงานของสหรัฐฯ ระหว่างเดือนกรกฎาคม 2021 ถึงมีนาคม 2026 พบว่าสัญญาที่มีราคาต่ำกว่า $0.30 ซึ่งสะท้อนผลลัพธ์ที่ไม่น่าเกิดขึ้น จ่ายผลตอบแทนเพียงประมาณ 4% ของกรณีทั้งหมด และโดยเฉลี่ยมีราคาสูงเกินจริง

รูปแบบที่คล้ายกันนี้พบเห็นมานานในตลาดการเดิมพัน ผู้คนยอมจ่ายแพงเกินไปเพื่อแลกกับโอกาสเล็กน้อยที่จะได้รับผลตอบแทนก้อนใหญ่ สัญญาที่มีราคาเพียงไม่กี่เซนต์อาจดูถูก แม้ราคาของมันจะสูงเกินไปเมื่อเทียบกับค่าประมาณความน่าจะเป็นของเหตุการณ์ที่สมเหตุสมผล

ความเชื่อส่วนบุคคลก็เป็นอีกแหล่งหนึ่งของความผิดพลาด งานวิจัยเกี่ยวกับ prediction markets ทางการเมืองพบว่า ผู้เข้าร่วมมีแนวโน้มซื้อมากกว่าสำหรับสัญญาที่เกี่ยวข้องกับผู้สมัครและพรรคการเมืองที่ตนสนับสนุน ดังนั้น บุคคลหนึ่งอาจคาดการณ์ผู้ชนะการเลือกตั้งได้ถูกต้อง แต่ยังคงทำการเทรดได้ไม่ดี เพราะจ่ายเงินมากเกินไปสำหรับผลลัพธ์นั้น

กลุ่มเล็ก ๆ ที่สวนทางกับคนส่วนใหญ่

เหตุผลเบื้องหลังการกระจายกำไรที่ไม่เท่าเทียมกันนี้จะชัดเจนขึ้นเมื่อพิจารณาพฤติกรรมของผู้เข้าร่วมที่ประสบความสำเร็จสูงสุด

ในปี 2026 นักวิจัยจาก London Business School และ Yale University วิเคราะห์ธุรกรรมจากบัญชี Polymarket จำนวน 1.72 ล้านบัญชี ผู้เขียนงานวิจัย จัดกลุ่ม ผู้เข้าร่วมประมาณ 3.14% ว่าเป็นผู้มีทักษะอย่างสม่ำเสมอ

กลุ่มเล็ก ๆ นี้มีบทบาทมากเกินสัดส่วนในการกำหนดว่าข้อมูลใหม่จะถูกรวมเข้าไปในราคาตลาดได้รวดเร็วเพียงใด

ข้อได้เปรียบของพวกเขาไม่ได้มาจากการเข้าถึงข้อมูลภายในเพียงอย่างเดียว เทรดเดอร์เหล่านี้ทำผลงานได้ดีในตลาดที่แตกต่างกัน ตอบสนองต่อข้อมูลสาธารณะได้รวดเร็วกว่า และตรวจพบความคลาดเคลื่อนระหว่างสัญญาที่เกี่ยวข้องกัน

อีกการศึกษาหนึ่งวิเคราะห์การเทรดบน Polymarket จำนวน 588 ล้านรายการ คิดเป็นมูลค่าการซื้อขาย $67 พันล้าน เทรดเดอร์ที่ทำกำไร 1% แรกคว้ากำไรรวม 76.5%

นักวิจัยยังพบความแตกต่างด้านพฤติกรรมการเทรดด้วยว่า เทรดเดอร์ที่ประสบความสำเร็จมีแนวโน้มให้สภาพคล่องผ่าน limit orders มากกว่า ขณะที่ผู้เข้าร่วมที่ขาดทุนมักยอมรับราคาที่มีอยู่ในตลาดแล้ว

นอกจากนี้ ผู้เข้าร่วมมืออาชีพไม่จำเป็นต้องคาดการณ์อนาคตเสมอไป พวกเขาสามารถตรวจพบความไม่สอดคล้องกันระหว่างสัญญาที่เกี่ยวข้อง และทำกำไรจากส่วนต่างของราคาได้โดยไม่ขึ้นอยู่กับผลลัพธ์

ดูโพสต์บน X กำลังโหลด...

news.removed-tweet-widget.title

news.removed-tweet-widget.content

ในตลาดที่พัฒนาเต็มที่แล้ว โอกาสเช่นนี้จะหายไปอย่างรวดเร็ว การ ศึกษา ตลาดการแข่งขัน NBA 173 ตลาดบน Polymarket วิเคราะห์สถานะ order book มากกว่า 75 ล้านรายการ และพบโอกาส arbitrage แบบง่ายที่สามารถดำเนินการได้ระหว่างการแข่งขันเพียง 7 ครั้ง

ระยะเวลามัธยฐานของความคลาดเคลื่อนดังกล่าวอยู่ที่เพียง 3.6 วินาที

ดังนั้น ผู้ใช้ที่ประเมินเหตุการณ์ด้วยตนเองอาจไม่ได้แข่งขันกับคนอีกคนที่อ่านข่าวเดียวกัน แต่อาจกำลังแข่งขันกับเทรดเดอร์มืออาชีพและระบบอัตโนมัติ

ตลาดฉลาดขึ้นจากผู้ที่ขาดทุน

แนวคิดคลาสสิกเรื่อง “ภูมิปัญญาของฝูงชน” ตั้งอยู่บนสมมติฐานว่า ค่าประมาณที่เป็นอิสระจำนวนมากสามารถรวมกันจนได้ผลลัพธ์ที่แม่นยำยิ่งขึ้น

อย่างไรก็ตาม ข้อมูลจาก Polymarket ชี้ให้เห็นกลไกที่แตกต่างออกไปเล็กน้อย ผู้เข้าร่วมจำนวนมากช่วยสร้างความหลากหลายของความคิดเห็นและกระแสการเทรดอย่างต่อเนื่อง ขณะที่กลุ่มเล็ก ๆ กลุ่มหนึ่งเทรดสวนทางกับข้อผิดพลาดที่เกิดขึ้นอย่างเป็นระบบ

นักวิจัยเรียกสิ่งนี้ว่า “ภูมิปัญญาของคนส่วนน้อยที่มีข้อมูล”

บัญชีที่มีทักษะสามารถคาดการณ์ทั้งการเคลื่อนไหวของราคาในระยะสั้นและผลลัพธ์สุดท้ายของสัญญาได้อย่างสม่ำเสมอ ขณะเดียวกัน บัญชี 67% ที่ถูกจัดว่าเป็นผู้เข้าร่วมที่ไม่มีทักษะหรือโชคร้ายก่อให้เกิดผลขาดทุนรวมทั้งหมดในกลุ่มตัวอย่าง

การเทรดแต่ละครั้งจึงทำหน้าที่ทั้งโอนย้ายเงินและช่วยปรับแก้ราคาไปพร้อมกัน หากสัญญามีราคาสูงเกินจริง ผู้เข้าร่วมที่เตรียมตัวมาดีกว่าจะขายสัญญานั้นหรือเข้าถือฝั่งตรงข้าม การกระทำของพวกเขาค่อย ๆ ลดช่องว่างระหว่างราคาตลาดกับข้อมูลที่มีอยู่

ดูโพสต์บน X กำลังโหลด...

news.removed-tweet-widget.title

news.removed-tweet-widget.content

สิ่งนี้ก่อให้เกิดระบบที่ไม่ธรรมดา: ตลาดไม่จำเป็นต้องให้ผู้เข้าร่วมส่วนใหญ่คาดการณ์อนาคตได้เก่ง เพียงต้องมีกลุ่มที่มีขนาดค่อนข้างเล็ก ซึ่งสามารถมองเห็นความผิดพลาดของผู้เข้าร่วมรายอื่นและมีแรงจูงใจทางการเงินที่จะเทรดสวนทางกับพวกเขา

ดังนั้น สำหรับผู้ใช้ทั่วไป ปัญหาอาจไม่ใช่การขาดความเข้าใจด้านการเมือง กีฬา หรือเศรษฐกิจเสมอไป พวกเขาอาจระบุผู้ชนะในท้ายที่สุดได้ถูกต้อง แต่จ่ายเงินมากเกินไปสำหรับสัญญา ตอบสนองต่อข้อมูลช้าเกินไป หรือเลือกวิธีดำเนินการเทรดที่มีประสิทธิภาพน้อยกว่า

นี่คือความขัดแย้งสำคัญของ prediction markets ระบบโดยรวมยังคงแม่นยำได้ ขณะที่ผู้เข้าร่วมส่วนใหญ่ขาดทุน เพราะความผิดพลาดของพวกเขาสร้างโอกาสให้เทรดเดอร์กลุ่มเล็ก ๆ ที่มีประสิทธิภาพมากกว่า

ในแง่นี้ “ภูมิปัญญาของฝูงชน” ไม่ใช่ผลรวมของการคาดการณ์ที่ดีเท่าเทียมกัน แต่เกิดขึ้นเพราะผู้เข้าร่วมกลุ่มเล็ก ๆ คอยตรวจพบและแก้ไขความผิดพลาดของคนส่วนใหญ่อย่างต่อเนื่อง