IPO โดยไม่มี Wall Street: บล็อกเชนสามารถทดแทนตลาดหุ้นได้หรือไม่?

Changpeng Zhao ผู้ก่อตั้ง Binance เชื่อว่าการเสนอขายหุ้นต่อประชาชนครั้งแรกจะย้ายขึ้นไปอยู่บนเชนในที่สุด หลักทรัพย์โทเคนเปิดให้ซื้อขายนอกเวลาทำการปกติของตลาดหลักทรัพย์ได้แล้ว แต่การนำ IPO ขึ้นเชนนั้นซับซ้อนกว่ามาก—แนวคิดนี้เป็นจริงได้แค่ไหน?

ความแตกต่างระหว่างทั้งสองเป็นเรื่องสำคัญพื้นฐาน หุ้นโทเคนส่วนใหญ่ในปัจจุบันเพียงนำการซื้อขายหลักทรัพย์ที่มีอยู่แล้วขึ้นสู่บล็อกเชน ขณะที่ IPO เริ่มต้นตั้งแต่ก่อนหน้านั้น—เมื่อบริษัทออกหุ้นทุน แจกจ่ายหุ้น และมอบสิทธิทางกฎหมายให้แก่นักลงทุน

ดูโพสต์บน X กำลังโหลด...

news.removed-tweet-widget.title

news.removed-tweet-widget.content

โครงสร้างพื้นฐานทางเทคโนโลยีสำหรับการออกและบันทึกหุ้นมีอยู่แล้ว อย่างไรก็ตาม จนถึงขณะนี้ เทคโนโลยีดังกล่าวกำลังเปลี่ยนแปลงการซื้อขายสินทรัพย์ที่มีอยู่เดิมได้เร็วกว่ากระบวนการที่บริษัทใช้ระดมทุนอย่างมาก

หุ้นโทเคนได้รับแรงหนุน

ตลาดกำลังเติบโตอย่างรวดเร็ว ในไตรมาสที่สองของปี 2026 ปริมาณการซื้อขายหุ้นโทเคนบนแพลตฟอร์มแบบกระจายศูนย์บน Solana อยู่ที่ราว $5.8 billion ในเดือนกรกฎาคม ปริมาณการซื้อขายรวมต่อเดือนของเครื่องมือดังกล่าวเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ $11.3 billion โดยผลิตภัณฑ์ bStocks ของ Binance คิดเป็นราว $9.4 billion

อย่างไรก็ตาม ปริมาณการซื้อขาย bStocks เกือบทั้งหมดมาจากเครื่องมือเพียงรายการเดียว—กองทุน QQQ ในรูปแบบโทเคน—ซึ่งหมายความว่าการเติบโตของตลาดยังคงกระจุกตัวอย่างมาก

ข้อได้เปรียบหลักของเครื่องมือเหล่านี้คือเข้าใจได้ง่าย นักลงทุนสามารถรับความเสี่ยงต่อราคาของ Nvidia, Tesla หรือหุ้นสหรัฐฯ อื่นผ่านโครงสร้างพื้นฐานคริปโต และซื้อขายได้ในช่วงที่ตลาดหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมปิดทำการ

ดูโพสต์บน X กำลังโหลด...

news.removed-tweet-widget.title

news.removed-tweet-widget.content

ความต้องการซื้อขายนอกเวลาทำการปกติของตลาดหลักทรัพย์ปรากฏชัดอยู่แล้ว

ตามข้อมูลของ Binance Research ในสัปดาห์สิ้นสุดวันที่ 28 กรกฎาคม ปริมาณการซื้อขาย bStocks บนเชนราว 92% เกิดขึ้นนอกเวลาทำการปกติของตลาดหุ้นสหรัฐฯ อย่างไรก็ตาม ในเชิงมูลค่าสัมบูรณ์ ตลาดยังมีขนาดเล็ก: การซื้อขายโทเคนเหล่านี้คิดเป็นราว 0.3% ของปริมาณการซื้อขายหุ้นอ้างอิงและกองทุน ETF ที่เกี่ยวข้อง

ณ จุดนี้ ข้อจำกัดประการแรกของคำคาดการณ์ของ CZ เริ่มปรากฏขึ้น

bStocks ไม่ได้หมายความว่า Nvidia หรือ Tesla ออกหุ้นบน BNB Chain แพลตฟอร์มนี้ดำเนินการโดยนิติบุคคลที่เชื่อมโยงกับ Binance ขณะที่หลักทรัพย์ที่หนุนหลังโทเคนถูกเก็บรักษาโดยผู้รับฝากทรัพย์สินที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล ผู้ถือจะได้รับความเสี่ยงทางเศรษฐกิจต่อหุ้น แต่ไม่ได้เป็นเจ้าของหลักทรัพย์อ้างอิงโดยตรง

Robinhood ใช้โมเดลคล้ายกันในยุโรป หุ้นโทเคนของบริษัทก็ติดตามราคาของหุ้นอ้างอิงเช่นกัน แต่ในทางกฎหมาย หุ้นเหล่านี้เป็นสัญญาระหว่างลูกค้ากับบริษัท ไม่ใช่บันทึกความเป็นเจ้าของในหุ้นจริง

หุ้นเป็นมากกว่าราคาบนหน้าจอ]

ปัญหาจะชัดเจนขึ้นเมื่อ

 พิจารณาสิทธิของนักลงทุน หุ้นจริงให้มากกว่าโอกาสทำกำไรจากการปรับขึ้นของราคา: ยังอาจมาพร้อมสิทธิออกเสียง เงินปันผล การมีส่วนร่วมในการดำเนินการของบริษัท และสิทธิเรียกร้องบางประการต่อบริษัท

ผลิตภัณฑ์โทเคนจำนวนมากที่มีให้บริการในปัจจุบันไม่ได้ให้สิทธิเหล่านี้ Kraken ระบุอย่างชัดเจนว่าผู้ถือ xStocks ไม่ได้เป็นเจ้าของหลักทรัพย์อ้างอิง และไม่ได้รับทั้งสิทธิออกเสียงหรือสิทธิเรียกร้องต่อสินทรัพย์ของบริษัท Robinhood เปิดเผยข้อมูลในลักษณะเดียวกันสำหรับโทเคนของตน

นี่คือจุดที่ความขัดแย้งอาจเกิดขึ้น ก่อนหน้านี้ OpenAI ระบุว่าไม่ได้ร่วมมือกับ Robinhood ในการออกโทเคนที่เชื่อมโยงกับหุ้นของตน และไม่ได้อนุมัติผลิตภัณฑ์ดังกล่าว การถือครองเครื่องมือเช่นนี้ไม่ได้มอบสิทธิในหุ้นจริงของบริษัทให้แก่นักลงทุน

สิ่งนี้ยังไม่เพียงพอสำหรับ IPO บนเชนอย่างแท้จริง หากบริษัทระดมทุนใหม่ผ่านโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชน บันทึกบนเชนจะต้องทำมากกว่าแค่จำลองราคาของหลักทรัพย์—แต่ต้องแสดงถึงความเป็นเจ้าของส่วนได้เสียในธุรกิจอย่างถูกต้องตามกฎหมาย

Exodus นำเสนอโมเดลระดับกลาง บริษัทมหาชนสหรัฐฯ แห่งนี้มีส่วนร่วมในการทำให้หุ้น Class A ของตนเป็นโทเคนบน Solana และ Algorand บันทึกความเป็นเจ้าของได้รับการดูแลโดยตัวแทนโอนหลักทรัพย์ที่จดทะเบียน ขณะที่นักลงทุนยังคงได้รับสิทธิด้านองค์กรและเศรษฐกิจเช่นเดียวกับผู้ถือหุ้นจริง

Figure ก้าวไปไกลกว่านั้น ในเดือนกุมภาพันธ์ บริษัทได้ออก FGRS—หุ้นสามัญของตนเองที่จดทะเบียนกับ SEC โดยตรงบนบล็อกเชนผ่าน On-Chain Public Equity Network

ต่างจากโทเคนที่สร้างทับบนหลักทรัพย์ซึ่งเก็บรักษาไว้ในศูนย์รับฝากหลักทรัพย์แบบดั้งเดิม FGRS มีอยู่ตั้งแต่ต้นในฐานะหุ้นที่จดทะเบียนบนบล็อกเชน

ดูโพสต์บน X กำลังโหลด...

news.removed-tweet-widget.title

news.removed-tweet-widget.content

โครงสร้างเช่นนี้แสดงให้เห็นว่า หุ้นมหาชนที่สมบูรณ์แบบสามารถมีอยู่บนเชนได้โดยตรงแล้ว แต่ IPO ทำให้เกิดคำถามถัดไปว่า ไม่เพียงแต่หลักทรัพย์เองเท่านั้น แต่กระบวนการระดมทุนครั้งแรกจะย้ายขึ้นไปอยู่บนบล็อกเชนได้ด้วยหรือไม่?

สิ่งที่บล็อกเชนสามารถตัดออกจาก IPO ได้จริง

แม้หุ้นจะกลายเป็นสินทรัพย์บนเชนที่สมบูรณ์แบบ IPO ก็ไม่ได้กลายเป็นสมาร์ตคอนแทรกต์เพียงฉบับเดียว ก่อนเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ บริษัทต้องผ่านการตรวจสอบ เปิดเผยข้อมูลทางการเงิน จัดเตรียมเอกสารยื่นต่อหน่วยงานกำกับดูแล และทำงานร่วมกับธนาคารเพื่อการลงทุนเพื่อประเมินอุปสงค์และกำหนดราคาเสนอขาย

ตรงนี้เองที่ข้อจำกัดของบล็อกเชนปรากฏชัด บล็อกเชนสามารถเปลี่ยนแปลงด้านเทคนิคของกระบวนการได้ ไม่ว่าจะเป็นบันทึกความเป็นเจ้าของ การโอนหลักทรัพย์ การชำระราคาและส่งมอบหลักทรัพย์ และการซื้อขายภายหลัง แต่เทคโนโลยีเพียงอย่างเดียวไม่สามารถตรวจสอบงบการเงินของบริษัท ค้นหานักลงทุน หรือกำหนดราคาเสนอขายที่เป็นธรรมได้

อย่างไรก็ตาม ยังมีแรงจูงใจทางเศรษฐกิจให้เกิดการเปลี่ยนแปลง ใน IPO แบบดั้งเดิมของสหรัฐฯ ค่าธรรมเนียมผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ในอดีตอยู่ที่ราว 7% ของเงินทุนที่ระดมได้ โดยไม่รวมค่าใช้จ่ายด้านกฎหมาย บัญชี และอื่น ๆ

อย่างไรก็ดี ค่าธรรมเนียมส่วนสำคัญนั้นจ่ายให้กับหน้าที่อื่นนอกเหนือจากการโอนหุ้นทางเทคนิค ซึ่งรวมถึงการหาผู้ซื้อ การประเมินอุปสงค์ และการจัดการเสนอขายเอง บล็อกเชนไม่ได้ขจัดหน้าที่เหล่านี้โดยอัตโนมัติ

การประหยัดที่ชัดเจนกว่าอาจเกิดขึ้นหลังการเสนอขาย บล็อกเชนสามารถย่นบางส่วนของห่วงโซ่ตัวกลาง รวมบันทึกความเป็นเจ้าของและการโอนสินทรัพย์ไว้ในโครงสร้างพื้นฐานเดียวกัน และเร่งการชำระราคาและส่งมอบหลักทรัพย์ ตลาดอาจดำเนินการได้นอกเหนือจากเวลาซื้อขายแบบดั้งเดิมด้วย

อย่างไรก็ตาม ข้อได้เปรียบดังกล่าวไม่ได้พลิกโฉมมากเท่ากับที่เคยเป็นเมื่อหลายปีก่อน ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ได้เปลี่ยนมาใช้การชำระราคาแบบ T+1 ซึ่งคือวันทำการถัดจากวันที่ซื้อขาย ดังนั้น บล็อกเชนจึงไม่ได้แข่งขันกับระบบที่ใช้เวลาหลายวันในการชำระราคา แต่แข่งขันกับระบบที่กำลังรวดเร็วขึ้นอยู่แล้ว

ท้ายที่สุดแล้ว ใครจะเป็นผู้ย้ายตลาดขึ้นไปอยู่บนเชน?

ขณะนี้ ความเคลื่อนไหวที่น่าสนใจที่สุดกำลังเกิดขึ้นนอกตลาดซื้อขายคริปโต สถาบันที่ตามทฤษฎีแล้วบล็อกเชนควรเข้ามาแทนที่ กำลังทยอยนำเทคโนโลยีนี้มาใช้ด้วยตนเอง

NYSE กำลังพัฒนาโครงสร้างพื้นฐานสำหรับการซื้อขายหลักทรัพย์ในรูปแบบโทเคนแล้ว Nasdaq กำลังพัฒนาโมเดลของตนเองที่ให้ผู้ออกหลักทรัพย์มีส่วนร่วม ขณะเดียวกันยังคงรักษาสิทธิของผู้ถือหุ้นตามมาตรฐานไว้ ส่วน DTCC ซึ่งมีโครงสร้างพื้นฐานรองรับการชำระราคาและส่งมอบทั่วตลาดหุ้นสหรัฐฯ ได้ดำเนินธุรกรรมจริงด้วยสินทรัพย์โทเคนในเดือนกรกฎาคม และกำลังเตรียมเปิดให้บริการเชิงพาณิชย์

ดูโพสต์บน X กำลังโหลด...

news.removed-tweet-widget.title

news.removed-tweet-widget.content

บริษัทการเงินมากกว่า 50 แห่ง รวมถึง BlackRock, JPMorgan และ Goldman Sachs กำลังมีส่วนร่วมในการพัฒนาโซลูชันของ DTCC ขณะที่ LSEG ก็กำลังทำงานร่วมกับบริษัทแม่ของ Kraken เพื่อพัฒนาโครงสร้างพื้นฐานสำหรับหุ้นสหราชอาณาจักรในรูปแบบโทเคน

สิ่งนี้เปลี่ยนความหมายของคำทำนายของ CZ หาก IPO ย้ายขึ้นไปอยู่บนเชนจริง ตลาดหลักทรัพย์และธนาคารก็ไม่จำเป็นต้องหายไป ตัวกลางแบบดั้งเดิมอาจผสานบล็อกเชนเข้ากับตลาดที่มีอยู่แทน

การทดลองกำลังก้าวไปไกลกว่าการซื้อขายในตลาดรองแล้ว ในเดือนกันยายน อินเดียออกหุ้นกู้ภาคเอกชนในรูปแบบโทเคนมูลค่าราว $53 million โดยใช้บัญชีแยกประเภทแบบกระจายศูนย์เพื่อบันทึกความเป็นเจ้าของ ขณะที่การชำระราคาดำเนินการผ่านสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลางสำหรับธุรกรรมขายส่ง

แม้จะไม่ใช่ IPO แต่บริษัทแห่งหนึ่งได้ระดมทุนใหม่ผ่านโครงสร้างพื้นฐานที่คล้ายกับสิ่งที่จำเป็นสำหรับการเสนอขายหุ้นบนเชนแล้ว

อุปสรรคหลักไม่ใช่ความเร็วของบล็อกเชน แต่คือความเชื่อมโยงระหว่างบันทึกดิจิทัลกับสิทธิที่บังคับใช้ได้ตามกฎหมาย ตราบใดที่โทเคนเพียงติดตามราคาของหุ้นจริง ก็อาจแข่งขันกับโบรกเกอร์ด้วยความสะดวกและช่วงเวลาซื้อขายที่ยาวนานขึ้นได้ แต่หากต้องการทดแทนโครงสร้างพื้นฐานของ IPO โทเคนต้องกลายเป็นหุ้นนั้นเอง พร้อมสิทธิความเป็นเจ้าของ สิทธิออกเสียง เงินปันผล และการคุ้มครองนักลงทุน

ดังนั้น สถานการณ์ที่เป็นไปได้มากที่สุดจึงไม่ได้มีลักษณะเป็นการหายไปของ Wall Street การจดทะเบียนบริษัท ข้อกำหนดด้านการเปิดเผยข้อมูล และนักลงทุนสัมพันธ์จะยังคงอยู่ ขณะที่การออกหุ้น บันทึกความเป็นเจ้าของ การชำระราคาและส่งมอบหลักทรัพย์ และการซื้อขายอาจค่อย ๆ ย้ายไปสู่โครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชน

IPO สามารถย้ายขึ้นไปอยู่บนเชนได้จริง แต่ตลาดซื้อขายคริปโตไม่จำเป็นต้องเป็นผู้ชนะของการเปลี่ยนแปลงนั้น หากตลาดดั้งเดิมผสานบล็อกเชนเข้ากับโครงสร้างพื้นฐานของตน วันหนึ่งนักลงทุนอาจเลิกสังเกตเห็นเส้นแบ่งระหว่างหุ้นแบบดั้งเดิมกับหุ้นในรูปแบบโทเคน