ซีอีโอ Kaiko: stablecoin ยุโรปยังแข่งขันกับ USDT ไม่ได้

​ตลาดคริปโตเคอร์เรนซีกำลังเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว และรูปแบบการเทรดแบบดั้งเดิมก็ไม่ได้ใช้ได้เสมอไปอีกต่อไป นักลงทุนรายใหญ่กำลังเพิ่มสัดส่วนการลงทุนใน Bitcoin ขณะที่การตัดสินใจทางการเมืองในสหรัฐฯ อาจทำให้ราคาเคลื่อนไหวอย่างรุนแรงได้แทบจะในทันที ในการให้สัมภาษณ์กับ Traders Union Ambre Soubiran ซีอีโอของ Kaiko อธิบายว่าเหตุใด Bitcoin จึงเคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกับหุ้นในบางครั้ง ETF ได้ปรับโฉมตลาดอย่างไร และเหตุใด stablecoin ของยุโรปจึงยังไม่สามารถสร้างการยอมรับได้อย่างกว้างขวาง

นักลงทุนสถาบันต้องการข้อมูลประเภทใด

ตลอดช่วงหลายปีที่ผ่านมา กองทุนการลงทุน ธนาคาร และสถาบันการเงินรายใหญ่อื่น ๆ ได้เข้ามาสู่ตลาดคริปโตเคอร์เรนซี สำหรับสถาบันเหล่านี้ การรู้ราคา Bitcoin หรือ Ethereum ในปัจจุบันเพียงอย่างเดียวไม่เพียงพออีกต่อไป

ดังนั้น สถาบันการเงินจึงพึ่งพาบริการวิเคราะห์เฉพาะทาง ซึ่งรวมถึง Kaiko ด้วย Ambre Soubiran ระบุว่า บริษัทเก็บรวบรวมข้อมูลจากแพลตฟอร์มการเทรดมากกว่า 150 แห่ง และให้บริการข้อมูลดังกล่าวแก่ลูกค้าสถาบัน

“สถาบันส่วนใหญ่ไม่ได้ต้องการหน้าจออีกจอที่แสดง ราคา BTC พวกเขาต้องการรู้ว่าข้อมูลนั้นสามารถรองรับการตัดสินใจทางการเงินจริงได้หรือไม่ ไม่ว่าจะเป็นการประเมินมูลค่า การเรียกหลักประกัน หรือการชำระราคา”

นอกเหนือจากข้อมูลการเทรดและ order book แล้ว สถาบันต่าง ๆ ยังต้องการเครื่องมือสำหรับการเฝ้าระวังตลาด การประเมินมูลค่ายุติธรรม และการบริหารความเสี่ยง ข้อมูลต้องได้รับการทำให้เป็นมาตรฐานและสามารถตรวจสอบย้อนกลับไปยังแหล่งที่มาเดิมได้

อีกหนึ่งด้านที่กำลังเติบโตคือโครงสร้างพื้นฐานข้อมูลสำหรับสินทรัพย์โทเคนไนซ์ ธนาคารและบริษัทการลงทุนกำลังทยอยนำตราสารทางการเงินเข้าสู่เครือข่ายบล็อกเชน แต่ต้องเผชิญกับความท้าทายในการผสานข้อมูลทางการเงินแบบดั้งเดิมเข้ากับสภาพแวดล้อมใหม่นี้

“สถาบันต่าง ๆ ต้องการนำข้อมูลทางการเงินที่ได้รับใบอนุญาตเข้าสู่ smart contract โดยไม่สูญเสียการควบคุมข้อมูลดังกล่าว นอกจากนี้ พวกเขายังต้องการให้กิจกรรม onchain ไหลกลับไปยังทีมบริหารความเสี่ยง ฝ่ายการเงิน และหน่วยงานกำกับดูแลของตนด้วย”

เหตุใด Bitcoin จึงเคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกับหุ้นและทองคำ

Bitcoin มักถูกเรียกว่าทองคำดิจิทัล แต่บางครั้งการเคลื่อนไหวของราคากลับคล้ายกับหุ้นเทคโนโลยี ในบางช่วง คริปโตเคอร์เรนซีนี้มีพฤติกรรมคล้ายโลหะมีค่า มากกว่า ตามคำอธิบายของ Soubiran คำตอบอยู่ที่ความเสี่ยงทางเศรษฐกิจที่นักลงทุนมองว่าสำคัญที่สุด

เมื่อผู้เข้าร่วมตลาดคาดว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะปรับลดอัตราดอกเบี้ย ความต้องการสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูงกว่ามักเพิ่มขึ้น ในสถานการณ์เช่นนี้ Bitcoin อาจเคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกับหุ้นเทคโนโลยี ในทางกลับกัน ความกังวลเกี่ยวกับหนี้รัฐบาลสหรัฐฯ และเสถียรภาพของดอลลาร์อาจเปลี่ยนมุมมองของนักลงทุนที่มีต่อคริปโตเคอร์เรนซีนี้

“เมื่อประเด็นสำคัญคือความต้องการรับความเสี่ยงและการเคลื่อนไหวครั้งต่อไปของ Fed BTC จะเทรดเหมือนหุ้นเติบโต โดยจะปรับตัวขึ้นพร้อมกับหุ้นเมื่อ นักลงทุนคาดว่าเงินจะมีต้นทุนถูกลง และปรับตัวลงพร้อมกันเมื่อความกลัวเข้าครอบงำ เช่นเดียวกับการเทขายทั่วโลกในช่วงฤดูร้อนปี 2024”

Soubiran ยกวันที่ 19 สิงหาคม 2026 เป็นตัวอย่างที่ Bitcoin มีพฤติกรรมคล้ายทองคำมากกว่าสินทรัพย์เสี่ยง ในวันดังกล่าว กระทรวงการคลังสหรัฐฯ เพิ่มการซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวเป็นสองเท่า ขณะที่ดอลลาร์อ่อนค่าลง ทองคำปรับตัวขึ้น 4% ส่วน Bitcoin เพิ่มขึ้น 6%

“เมื่อความกังวลเปลี่ยนไปอยู่ที่หนี้รัฐบาลและดอลลาร์ BTC จะเริ่มดูคล้ายทองคำมากขึ้น ซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่ธนาคารกลางใด ๆ ก็ไม่สามารถพิมพ์เพิ่มได้”

ข้อมูลของ Kaiko ระบุว่า ความสัมพันธ์ระหว่าง Bitcoin กับหุ้น ยังคงเป็นบวกมาเป็นเวลาสามปี อย่างไรก็ตาม ระดับความสัมพันธ์ดังกล่าวเปลี่ยนแปลงไป โดยเฉพาะในช่วงที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ มีการตัดสินใจครั้งสำคัญ ความสัมพันธ์นี้เปลี่ยนเป็นลบชั่วคราวในช่วงฤดูร้อนปี 2025 ก่อนจะแข็งแกร่งขึ้นอีกครั้งตลอดปี 2026

การตัดสินใจของ Trump ส่งผลต่อตลาดคริปโตอย่างไร

นโยบายของสหรัฐฯ กลายเป็นปัจจัยสำคัญที่กำหนดความเชื่อมั่นของนักลงทุนคริปโตเคอร์เรนซี คำแถลงของประธานาธิบดี Donald Trump เกี่ยวกับภาษีศุลกากร กฎระเบียบ และความสัมพันธ์ทางเศรษฐกิจกับประเทศอื่น ๆ อาจทำให้ราคาแกว่งตัวอย่างรุนแรง

อย่างไรก็ตาม ตลาดคริปโตเคอร์เรนซีเปิดทำการตลอด 24 ชั่วโมง แตกต่างจากตลาดหลักทรัพย์แบบดั้งเดิม เมื่อมีข่าวสำคัญเกิดขึ้นหลังตลาดหุ้นสหรัฐฯ ปิดทำการ นักลงทุนสามารถตอบสนองได้ทันทีผ่านคริปโตเคอร์เรนซีและอนุพันธ์

“ประกาศทางการเมืองที่เกิดขึ้นในกรุงวอชิงตันอาจสะท้อนอยู่ในราคาทั่วโลกภายในไม่กี่วินาที และนักลงทุนสามารถปรับสถานะ ป้องกันความเสี่ยงผ่านอนุพันธ์ หรือโยกย้ายสภาพคล่องได้ทันที”

หนึ่งในตัวอย่างที่ชัดเจนที่สุดเกิดขึ้นเมื่อวันที่ 10 ตุลาคม 2025 หลังตลาดหุ้นสหรัฐฯ ปิดทำการ Trump ประกาศเก็บภาษีศุลกากร 100% สำหรับสินค้านำเข้าจากจีน การเทขายในตลาดคริปโตที่ตามมาทำให้เกิดคลื่นการบังคับชำระบัญชีสถานะที่ใช้เลเวอเรจสูงเป็นประวัติการณ์

“สถานะที่ใช้เลเวอเรจมูลค่าประมาณ $19 billion ถูกบังคับชำระบัญชีภายในไม่กี่ชั่วโมง ซึ่งเป็นเหตุการณ์ลักษณะนี้ที่มีขนาดใหญ่ที่สุดเป็นประวัติการณ์”

ตามคำกล่าวของ Soubiran ตลาดมักตอบสนองต่อความคาดหวังเกี่ยวกับนโยบายรัฐบาลในอนาคต มากกว่าการตัดสินใจขั้นสุดท้าย เลเวอเรจที่สูงจะขยายความเคลื่อนไหวเหล่านี้ เนื่องจากราคาที่ลดลงอาจจุดชนวนปฏิกิริยาลูกโซ่ของการปิดสถานะโดยถูกบังคับ

Bitcoin ETF เปลี่ยนแปลงสภาพคล่องของตลาดอย่างไร

การเปิดตัว Bitcoin ETF แบบ spot ในสหรัฐฯ เมื่อเดือนมกราคม 2024 ถือเป็นหมุดหมายสำคัญของตลาดคริปโตเคอร์เรนซี นักลงทุนสามารถเข้าถึง Bitcoin ผ่านผลิตภัณฑ์ที่ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ซึ่งคุ้นเคย โดยไม่จำเป็นต้องซื้อหรือจัดเก็บคริปโตเคอร์เรนซีด้วยตนเอง

ETF ดึงดูดเงินทุนเพิ่มเติมและเพิ่มการมีส่วนร่วมของ market maker แบบดั้งเดิม บริษัทเหล่านี้ให้สภาพคล่อง ป้องกันความเสี่ยง และใช้ประโยชน์จากส่วนต่างราคาระหว่าง ETF กับสินทรัพย์อ้างอิง กิจกรรมของพวกเขาช่วยเพิ่มความลึกของ order book ของ Bitcoin และปรับปรุงสภาพคล่องในการเทรด

“ข้อมูลของ Kaiko แสดงให้เห็นว่า market depth ของ BTC ในตลาดซื้อขายต่าง ๆ เพิ่มขึ้นเกือบสองเท่า จากประมาณ $250 million ก่อนการเปิดตัว Bitcoin ETF แบบ spot ในสหรัฐฯ เมื่อเดือนมกราคม 2024 เป็นประมาณ $500 million ในเดือนตุลาคม 2026”

ช่วงเวลาที่เหมาะสมที่สุดสำหรับการดำเนินการเทรด Bitcoin ขนาดใหญ่กำลังกระจุกตัวอยู่ในช่วงเวลาทำการของตลาดสหรัฐฯ มากขึ้น กิจกรรมการเทรดยังเชื่อมโยงกับตารางเวลาของตลาดหุ้นสหรัฐฯ อย่างใกล้ชิดยิ่งขึ้น โดยเฉพาะช่วงปิดตลาด ซึ่งเป็นเวลาที่คำนวณมูลค่าทรัพย์สินสุทธิของ ETF โดยใช้ราคามาตรฐาน

ในปีแรกหลังการเปิดตัว spot ETF สัดส่วนสภาพคล่องของ Bitcoin บนตลาดซื้อขายในสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นจาก 35% เป็น 45% สะท้อนให้เห็นถึงอิทธิพลที่เพิ่มขึ้นของตลาดซื้อขายในสหรัฐฯ ต่อตลาด Bitcoin ทั่วโลก

ด้วยเหตุนี้ แม้คริปโตเคอร์เรนซีจะเทรดตลอด 24 ชั่วโมง แต่ตลาดการเงินแบบดั้งเดิมกำลังมีบทบาทเพิ่มขึ้นในการกำหนดว่าสภาพคล่องของ Bitcoin จะกระจายตัวตลอดทั้งวันอย่างไร

เหตุใด stablecoin ของยุโรปจึงแข่งขันกับ USDT ได้ยาก

กฎระเบียบ Markets in Crypto-Assets (MiCA) ของสหภาพยุโรปกำหนดกฎเกณฑ์ร่วมกันสำหรับบริษัทคริปโตเคอร์เรนซีและผู้ออก stablecoin โดยมีเป้าหมายหนึ่งคือการสร้างสภาพแวดล้อมที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลสำหรับสินทรัพย์ดิจิทัล รวมถึงโทเคนที่ตรึงมูลค่ากับยูโร

อย่างไรก็ตาม USDT ซึ่งเป็น stablecoin ที่มีดอลลาร์สหรัฐหนุนหลังรายใหญ่ที่สุด ไม่ปฏิบัติตามข้อกำหนดของ MiCA ส่งผลให้แพลตฟอร์มซื้อขายคริปโตเคอร์เรนซีหลายแห่งจำกัดการเข้าถึงสินทรัพย์ดังกล่าวของผู้ใช้ในยุโรป กฎใหม่คาดว่าจะช่วยให้คู่แข่งที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลได้เปรียบ แต่ข้อมูลของ Kaiko แสดงให้เห็นว่ารูปแบบการซื้อขายเปลี่ยนแปลงเพียงเล็กน้อย

บริษัทวิเคราะห์การซื้อขาย stablecoin บนแพลตฟอร์ม 8 แห่งที่อยู่ภายใต้ MiCA ตลอดระยะเวลา 18 เดือน การศึกษาครอบคลุมวันที่มีการบังคับใช้กฎสำคัญทั้ง 2 วัน ได้แก่ 30 มิถุนายน และ 30 ธันวาคม 2024

“USDT ครองสัดส่วนประมาณ 70% ของปริมาณการซื้อขาย spot ของ stablecoin บนแพลตฟอร์มเหล่านั้นตลอดช่วงเวลาดังกล่าว ขณะที่ USDC อยู่ที่ประมาณ 28% ทั้ง 2 วันไม่มีการเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญ”

นอกจากนี้ ปริมาณการซื้อขาย USDT รายวันบนแพลตฟอร์มที่ศึกษาแตะจุดสูงสุดราว 45B ดอลลาร์ในช่วงต้นปี 2025 แม้จะมีข้อจำกัดสำหรับลูกค้าในยุโรป ขณะเดียวกัน stablecoin ที่ตรึงมูลค่ากับยูโรอย่าง EURC และ EURCV คิดเป็นเพียง 1% ถึง 2% ของปริมาณการซื้อขายในช่วงสิ้นปี

อย่างไรก็ตาม Soubiran ชี้ให้เห็นข้อจำกัดสำคัญของงานวิจัยนี้ แพลตฟอร์มซื้อขายที่นำมาศึกษาให้บริการลูกค้าทั่วโลก หมายความว่าตัวเลขดังกล่าวไม่ได้แยกเฉพาะกิจกรรมการซื้อขายที่เกิดขึ้นในยุโรป

“ไม่เช่นนั้นการถอดออกจากรายการซื้อขายก็มีผลเพียงเล็กน้อย หรือไม่ก็ปริมาณการซื้อขายในยุโรปมีขนาดเล็กเกินกว่าจะเปลี่ยนแปลงยอดรวมได้”

ตามคำกล่าวของ Soubiran สัญญาณความสำเร็จที่แท้จริงของ stablecoin ยุโรปคือความสามารถในการแย่งส่วนแบ่งตลาดจาก USDT จนถึงขณะนี้ Kaiko ยังไม่พบหลักฐานของการเปลี่ยนแปลงดังกล่าว

การกำหนดราคาหุ้นที่แปลงเป็นโทเคน

การแปลงสินทรัพย์เป็นโทเคนทำให้สามารถนำตราสารทางการเงินแบบดั้งเดิมเข้าสู่เครือข่ายบล็อกเชนและซื้อขายได้ตลอด 24 ชั่วโมง อย่างไรก็ตาม โมเดลนี้มีความท้าทายสำคัญ นั่นคือ ตลาดหลักทรัพย์ดำเนินงานตามเวลาที่กำหนด ขณะที่สินทรัพย์ที่แปลงเป็นโทเคนสามารถซื้อขายต่อได้ในช่วงกลางคืนและวันหยุดสุดสัปดาห์

ด้วยเหตุนี้ ราคาของหุ้นที่แปลงเป็นโทเคนจึงไม่ตรงกับราคาของสินทรัพย์อ้างอิงเสมอไป ความแตกต่างจะเห็นได้ชัดเป็นพิเศษนอกเวลาซื้อขายปกติ เมื่อผู้ลงทุนไม่สามารถเข้าถึงราคาหุ้นแบบเรียลไทม์ได้อีกต่อไป

Kaiko วิเคราะห์การซื้อขายหุ้นสหรัฐฯ ที่แปลงเป็นโทเคนบน Uniswap ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มซื้อขายแบบกระจายศูนย์ ในช่วงเวลาซื้อขายปกติ ค่ามัธยฐานของส่วนต่างราคาระหว่างหุ้นที่แปลงเป็นโทเคนกับหุ้นอ้างอิงไม่เกิน 0.26% อย่างไรก็ตาม ส่วนต่างดังกล่าวเพิ่มขึ้นนอกเวลาตลาดปกติ

“บน Robinhood Chain ซึ่งมีปริมาณการซื้อขายส่วนใหญ่ ส่วนต่างนี้อยู่ที่ 0.87% ในช่วงกลางคืน และ 0.58% ในช่วงสุดสัปดาห์”

แม้ตลาดหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมจะปิดทำการ แต่ผู้ลงทุนยังคงทำกิจกรรมในสินทรัพย์ที่แปลงเป็นโทเคน ในเดือนกันยายน 49% ของปริมาณการซื้อขายหุ้นที่แปลงเป็นโทเคนบน Uniswap เกิดขึ้นในช่วงที่ตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ ปิดทำการ

การเปลี่ยนแปลงราคาของโทเคนในช่วงสุดสัปดาห์ไม่ได้หมายความว่าโทเคนดังกล่าวมีราคาผิดเสมอไป ในบางกรณี ตลาดอาจตอบสนองต่อข่าวก่อนที่หุ้นอ้างอิงจะเริ่มซื้อขายอีกครั้ง

“ตลอด 3 สุดสัปดาห์ในเดือนกันยายน มี 16 กรณีที่หุ้นเปิดตลาดวันจันทร์สูงขึ้นหรือต่ำลงอย่างน้อย 1% ใน 14 กรณี โทเคนได้เคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกันแล้วในช่วงสุดสัปดาห์ เนื่องจากเทรดเดอร์ตอบสนองต่อข่าวก่อนที่ Wall Street จะทำได้”

ตามคำกล่าวของ Soubiran การประเมินมูลค่าสินทรัพย์ที่แปลงเป็นโทเคนนอกเวลาซื้อขายปกติต้องใช้ข้อมูลตลาดเพิ่มเติมและวิธีการกำหนดราคาเฉพาะทาง เรื่องนี้มีความสำคัญเป็นพิเศษสำหรับแพลตฟอร์มที่ให้ผู้ลงทุนซื้อขายได้ตลอด 24 ชั่วโมง

เหตุใด perpetual futures จึงกลายเป็นรากฐานของการซื้อขายคริปโต

perpetual futures เปิดโอกาสให้เทรดเดอร์ทำกำไรได้ทั้งจากราคาคริปโตเคอร์เรนซีที่เพิ่มขึ้นและลดลง ใช้เลเวอเรจ และป้องกันความเสี่ยงด้านราคา ต่างจากฟิวเจอร์สแบบดั้งเดิม สัญญาเหล่านี้ไม่มีวันหมดอายุ ทำให้สามารถเปิดสถานะไว้ได้เป็นเวลานาน

ความนิยมที่เพิ่มขึ้นของ perpetual futures ได้เปลี่ยนโฉมการซื้อขาย Bitcoin กิจกรรมการซื้อขายในสัดส่วนมากได้ย้ายไปสู่ตลาดอนุพันธ์ ซึ่งผู้ลงทุนสามารถซื้อขายสถานะขนาดใหญ่ได้โดยไม่ต้องซื้อคริปโตเคอร์เรนซีโดยตรง

“ผู้คนยังคงคิดว่า BTC คือสินทรัพย์ที่คุณซื้อและขายบนแพลตฟอร์มซื้อขายหรือผ่าน ETF แต่ปริมาณการซื้อขายบอกอีกอย่าง ข้อมูลของ Kaiko แสดงให้เห็นว่า perpetual futures (perps) คิดเป็น 68% ของปริมาณการซื้อขาย BTC ในปี 2025”

กิจกรรมในตลาดอนุพันธ์ยังส่งผลต่อการเคลื่อนไหวของราคา Bitcoin เนื่องจากสถานะที่ใช้เลเวอเรจและธุรกรรมป้องกันความเสี่ยงสามารถขยายแรงซื้อและแรงขายให้รุนแรงขึ้น

ขณะเดียวกัน perpetual futures กำลังขยายตัวออกไปนอกอุตสาหกรรมคริปโตอย่างต่อเนื่อง ตัวอย่างเช่น แพลตฟอร์มแบบกระจายศูนย์ Hyperliquid ให้บริการอนุพันธ์ที่เชื่อมโยงกับหุ้น น้ำมัน และโลหะแล้ว บริษัทการเงินแบบดั้งเดิมก็เริ่มสำรวจตลาดนี้เช่นกัน

“บน Hyperliquid open interest ของ perps ที่อ้างอิงหุ้น น้ำมัน และโลหะทำสถิติสูงสุดที่ 2.65B ดอลลาร์ในเดือนพฤษภาคม 2026 ขณะที่ Coinbase ได้ยื่นขอจดทะเบียน perps ที่อ้างอิงหุ้นรายตัวและ ETF ประมาณ 50 รายการ”

perpetual futures ซึ่งเดิมเกี่ยวข้องกับการซื้อขายคริปโตเป็นหลัก กำลังขยายตัวเข้าสู่สินทรัพย์ประเภทดั้งเดิมมากขึ้น Soubiran กล่าวว่า การยอมรับผลิตภัณฑ์นี้ที่เพิ่มขึ้นอาจช่วยปรับเปลี่ยนวิธีการดำเนินงานของตลาดการเงินให้ก้าวข้ามกรอบเวลาซื้อขายแบบเดิม