IPO không cần Phố Wall: Blockchain có thể thay thế thị trường chứng khoán không?

Nhà sáng lập Binance Changpeng Zhao cho rằng các đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng cuối cùng sẽ chuyển lên onchain. Chứng khoán token hóa hiện đã cho phép giao dịch ngoài giờ giao dịch thông thường của sàn, nhưng việc đưa chính IPO lên onchain phức tạp hơn nhiều—ý tưởng đó thực tế đến mức nào?

Sự khác biệt giữa hai hình thức này mang tính nền tảng. Phần lớn cổ phiếu token hóa hiện nay chỉ đưa hoạt động giao dịch một chứng khoán hiện có lên blockchain, trong khi một IPO bắt đầu sớm hơn—với việc một công ty phát hành vốn cổ phần, phân phối cổ phiếu và trao cho nhà đầu tư các quyền hợp pháp.

Xem bài đăng trên X Đang tải...

Dòng tweet đã bị tác giả xóa.

Nhưng chúng tôi đã lưu lại mọi thứ 🙂.

Cơ sở hạ tầng công nghệ để phát hành và ghi nhận cổ phiếu đã tồn tại. Tuy nhiên, cho đến nay, nó đang chuyển đổi hoạt động giao dịch các tài sản hiện có nhanh hơn nhiều so với quy trình mà qua đó các công ty huy động vốn.

Cổ phiếu token hóa tăng tốc

Thị trường đang tăng trưởng nhanh chóng. Trong quý II năm 2026, khối lượng giao dịch cổ phiếu token hóa trên các nền tảng phi tập trung trên Solana đạt khoảng 5,8 tỷ USD. Tháng 7, tổng khối lượng giao dịch hàng tháng của các công cụ này tăng lên khoảng 11,3 tỷ USD, trong đó các sản phẩm bStocks của Binance chiếm khoảng 9,4 tỷ USD.

Tuy nhiên, gần như toàn bộ khối lượng bStocks đến từ một công cụ duy nhất—quỹ QQQ được token hóa—cho thấy tăng trưởng của thị trường vẫn tập trung cao độ.

Ưu điểm chính của các công cụ này là dễ hiểu. Nhà đầu tư có thể tiếp cận biến động giá của Nvidia, Tesla hoặc một cổ phiếu Mỹ khác thông qua hạ tầng crypto và giao dịch khi các sàn chứng khoán truyền thống đóng cửa.

Xem bài đăng trên X Đang tải...

Dòng tweet đã bị tác giả xóa.

Nhưng chúng tôi đã lưu lại mọi thứ 🙂.

Nhu cầu giao dịch ngoài giờ giao dịch thông thường của sàn đã thể hiện rõ.

Theo Binance Research, trong tuần kết thúc vào ngày 28 tháng 7, khoảng 92% khối lượng bStocks onchain diễn ra ngoài giờ giao dịch thông thường của thị trường chứng khoán Mỹ. Tuy nhiên, xét về giá trị tuyệt đối, thị trường vẫn nhỏ: giao dịch các token này chỉ tương đương khoảng 0,3% khối lượng của các cổ phiếu cơ sở và quỹ hoán đổi danh mục tương ứng.

Đây là điểm mà hạn chế đầu tiên trong dự đoán của CZ xuất hiện.

bStocks không có nghĩa Nvidia hoặc Tesla đã phát hành cổ phiếu trên BNB Chain. Nền tảng này được vận hành bởi một thực thể liên kết với Binance, trong khi các chứng khoán bảo chứng cho token được nắm giữ bởi một đơn vị lưu ký được quản lý. Người nắm giữ có mức độ tiếp xúc kinh tế với cổ phiếu nhưng không trực tiếp sở hữu chứng khoán cơ sở.

Robinhood sử dụng mô hình tương tự tại châu Âu. Các cổ phiếu token hóa của họ cũng theo dõi giá của một cổ phiếu cơ sở, nhưng về mặt pháp lý, chúng đại diện cho hợp đồng giữa khách hàng và công ty thay vì hồ sơ sở hữu cổ phiếu thực tế.

Một cổ phiếu không chỉ là mức giá trên màn hình]

Vấn đề trở nên rõ ràng hơn khi

 xem xét quyền của nhà đầu tư. Một cổ phiếu thực mang lại nhiều hơn cơ hội hưởng lợi từ tăng giá: nó cũng có thể đi kèm quyền biểu quyết, cổ tức, quyền tham gia vào các hoạt động của doanh nghiệp và một số quyền khiếu nại đối với công ty.

Nhiều sản phẩm token hóa hiện có không cung cấp các quyền này. Kraken nêu rõ rằng người nắm giữ xStocks không sở hữu chứng khoán cơ sở và không nhận được quyền biểu quyết cũng như không có quyền yêu cầu đối với tài sản của công ty. Robinhood cũng đưa ra thông tin công bố tương tự đối với token của mình.

Đây là nơi xung đột có thể phát sinh. OpenAI trước đó cho biết họ không hợp tác với Robinhood về các token liên kết với cổ phiếu của mình và không phê duyệt sản phẩm này. Việc nắm giữ một công cụ như vậy không trao cho nhà đầu tư quyền đối với cổ phiếu thực tế trong công ty.

Như vậy là chưa đủ cho một IPO onchain thực sự. Nếu một công ty huy động vốn mới thông qua hạ tầng blockchain, hồ sơ onchain phải làm nhiều hơn việc sao chép giá của một chứng khoán—nó phải đại diện hợp pháp cho quyền sở hữu một phần vốn trong doanh nghiệp.

Exodus cung cấp một mô hình trung gian. Công ty đại chúng Mỹ này tham gia token hóa chính cổ phiếu Class A của mình trên Solana và Algorand. Hồ sơ sở hữu được duy trì bởi một đại lý chuyển nhượng đã đăng ký, trong khi nhà đầu tư vẫn giữ các quyền doanh nghiệp và quyền kinh tế của cổ đông thực tế.

Figure đã tiến xa hơn. Vào tháng 2, công ty đã phát hành FGRS—cổ phiếu phổ thông đã đăng ký với SEC của chính mình—trực tiếp trên blockchain thông qua On-Chain Public Equity Network.

Không giống token được tạo lớp bên trên một chứng khoán được lưu giữ tại tổ chức lưu ký truyền thống, FGRS ngay từ đầu đã tồn tại dưới dạng cổ phiếu được đăng ký trên blockchain.

Xem bài đăng trên X Đang tải...

Dòng tweet đã bị tác giả xóa.

Nhưng chúng tôi đã lưu lại mọi thứ 🙂.

Những cấu trúc như vậy cho thấy một cổ phiếu đại chúng đầy đủ có thể đã tồn tại trực tiếp onchain. Nhưng một đợt IPO đặt ra câu hỏi tiếp theo: liệu không chỉ chứng khoán mà cả quá trình huy động vốn lần đầu có thể chuyển lên blockchain hay không?

Blockchain thực sự có thể loại bỏ điều gì khỏi một đợt IPO

Ngay cả khi một cổ phiếu trở thành tài sản onchain đầy đủ, IPO cũng không biến thành một smart contract duy nhất. Trước khi niêm yết công khai, một công ty phải trải qua kiểm toán, công bố thông tin tài chính, chuẩn bị hồ sơ pháp lý và làm việc với các ngân hàng đầu tư để đánh giá nhu cầu cũng như xác định giá chào bán.

Đây là lúc những giới hạn của blockchain trở nên rõ ràng. Nó có thể thay đổi khía cạnh kỹ thuật của quy trình — hồ sơ sở hữu, chuyển nhượng chứng khoán, thanh toán bù trừ và giao dịch sau đó. Nhưng bản thân công nghệ không thể kiểm toán báo cáo tài chính của công ty, tìm nhà đầu tư hoặc xác định mức giá chào bán hợp lý.

Tuy vậy, vẫn có động lực kinh tế cho sự thay đổi. Trong một đợt IPO truyền thống tại Mỹ, phí bảo lãnh phát hành trước đây thường vào khoảng 7% số vốn huy động được, chưa bao gồm chi phí pháp lý, kế toán và các chi phí khác.

Tuy nhiên, một phần đáng kể của khoản phí này chi trả cho các chức năng ngoài việc chuyển nhượng cổ phiếu về mặt kỹ thuật, bao gồm tìm người mua, đánh giá nhu cầu và tổ chức chính đợt chào bán. Blockchain không tự động loại bỏ những chức năng đó.

Khoản tiết kiệm rõ ràng hơn có thể xuất hiện sau đợt chào bán. Blockchain có thể rút ngắn một số khâu trong chuỗi trung gian, kết hợp hồ sơ sở hữu và chuyển giao tài sản trong cùng một hạ tầng, đồng thời đẩy nhanh thanh toán bù trừ. Thị trường cũng có thể hoạt động ngoài giờ giao dịch truyền thống.

Tuy nhiên, lợi thế này không còn mang tính đột phá như vài năm trước. Thị trường chứng khoán Mỹ đã chuyển sang thanh toán T+1 — vào ngày làm việc kế tiếp sau giao dịch. Do đó, blockchain không cạnh tranh với một hệ thống mất nhiều ngày để thanh toán, mà với một hệ thống vốn đã ngày càng nhanh hơn.

Cuối cùng, ai sẽ đưa thị trường lên onchain?

Những diễn biến đáng chú ý nhất hiện diễn ra bên ngoài các sàn giao dịch crypto. Các tổ chức mà về lý thuyết blockchain được cho là sẽ thay thế đang dần tự áp dụng công nghệ này.

NYSE đang phát triển hạ tầng cho giao dịch chứng khoán dưới dạng token hóa. Nasdaq đang xây dựng mô hình riêng có sự tham gia của các tổ chức phát hành, đồng thời vẫn bảo toàn các quyền cổ đông tiêu chuẩn. DTCC, đơn vị có hạ tầng xử lý thanh toán bù trừ trên toàn thị trường chứng khoán Mỹ, đã thực hiện các giao dịch trực tiếp với tài sản token hóa vào tháng 7 và đang chuẩn bị một dịch vụ thương mại.

Xem bài đăng trên X Đang tải...

Dòng tweet đã bị tác giả xóa.

Nhưng chúng tôi đã lưu lại mọi thứ 🙂.

Hơn 50 công ty tài chính, bao gồm BlackRock, JPMorgan và Goldman Sachs, đang tham gia phát triển các giải pháp của DTCC. LSEG cũng đang hợp tác với công ty mẹ của Kraken về hạ tầng cho cổ phiếu Anh được token hóa.

Điều này làm thay đổi ý nghĩa dự đoán của CZ. Nếu IPO thực sự chuyển lên onchain, các sở giao dịch chứng khoán và ngân hàng không nhất thiết phải biến mất. Thay vào đó, các trung gian truyền thống có thể tích hợp blockchain vào thị trường hiện hữu.

Các thử nghiệm đã mở rộng vượt ra ngoài giao dịch thứ cấp. Vào tháng 9, Ấn Độ đã phát hành khoảng 53 triệu USD trái phiếu doanh nghiệp token hóa: một sổ cái phân tán được dùng để ghi nhận quyền sở hữu, trong khi thanh toán được thực hiện bằng tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương dành cho thị trường bán buôn.

Đây không phải là IPO, nhưng một công ty đã huy động vốn mới thông qua hạ tầng tương tự như hạ tầng cần thiết cho một đợt chào bán cổ phiếu onchain.

Trở ngại chính không phải là tốc độ blockchain mà là mối liên kết giữa một bản ghi kỹ thuật số và các quyền có thể thực thi về mặt pháp lý. Chừng nào token chỉ theo dõi giá của một cổ phiếu thực, nó có thể cạnh tranh với các công ty môi giới nhờ sự tiện lợi và thời gian giao dịch kéo dài. Để thay thế hạ tầng IPO, nó phải trở thành chính cổ phiếu đó — đi kèm quyền sở hữu, quyền biểu quyết, cổ tức và các biện pháp bảo vệ nhà đầu tư.

Vì vậy, kịch bản thực tế nhất không phải là Phố Wall biến mất. Việc đăng ký doanh nghiệp, yêu cầu công bố thông tin và quan hệ nhà đầu tư sẽ vẫn tồn tại, trong khi phát hành cổ phiếu, hồ sơ sở hữu, thanh toán bù trừ và giao dịch có thể dần chuyển sang hạ tầng blockchain.

IPO thực sự có thể chuyển lên onchain, nhưng các sàn giao dịch crypto chưa chắc sẽ là bên hưởng lợi từ sự chuyển đổi đó. Nếu thị trường truyền thống tích hợp blockchain vào hạ tầng của mình, một ngày nào đó nhà đầu tư có thể đơn giản không còn nhận ra ranh giới giữa cổ phiếu truyền thống và cổ phiếu token hóa.