近几周，将加密货币作为数字资产（DAT）持有于资产负债表的上市公司股价大幅下跌，引发了人们对其可持续性的担忧。为了继续吸引资本并积累加密货币，DAT 现在可能需要以高于其净资产价值的价格进行交易。
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渣打银行数字资产研究主管杰弗里·肯德里克（Geoffrey Kendrick）在周一发布的一份报告中指出，DAT 股价下跌的主要原因是市场饱和。不过，他强调，DAT 仍然“具有选择性投资吸引力”，主要是因为它们在直接参与受限的司法管辖区提供了获取数字资产的渠道。
肯德里克指出，DAT mNAV（资产市值与企业价值之比）近期的大幅下跌将加剧公司之间的差异化，并可能导致整合，尤其是持有比特币国债的公司。
相比之下，以太坊和 Solana 的国库资产应该拥有更高的 mNAV，因为它们可以产生质押收益。Kendrick 补充道，由于 ETH 国库资产更为成熟，以太坊的地位比 Solana 更强。
“展望未来，我们预计 DAT 的成功（以 mNAV 衡量）将变得越来越差异化，基于以下三个因素：（1）融资——以最低成本筹集资金的能力；（2）规模——同类中最大的参与者可能实现更高的 mNAV；（3）收益率——我们认为，由于质押回报，ETH 和 SOL DAT 应该比 BTC DAT 获得更高的 mNAV，”Kendrick 表示。
目前，DAT 持有BTC总持仓的 4%、ETH 的 3.1% 和 SOL 的 0.8%。在如此庞大的持仓规模下，资金管理工具的成败对代币价格有着重大影响。
比特币看起来更加脆弱
肯德里克补充道，如果一些DAT的交易价格长期低于资产价值，整合就很可能会到来。在这种情况下，像Strategy这样的公司收购竞争对手可能比直接购买加密货币更划算。这类交易对比特币的国库资产最为重要，它只会在DAT生态系统内进行资产轮换，而不会产生新的净需求。
DAT 一直是 2025 年比特币和以太坊价格的关键驱动因素，Solana 的影响则较小。然而，肯德里克表示，专注于比特币的公司似乎最容易受到冲击，因为市场饱和和整合限制了它们吸引新资金流入的能力。
有报道称纳斯达克可能要求公司在购买加密货币之前寻求股东批准，因此 Solana 财务资产仍然不太发达，并面临额外的不确定性。
肯德里克总结道：“相对而言，我们认为 DAT 工具对 ETH 未来发展的推动作用比对 BTC 或SOL更积极。”
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