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上周，Tether 的 USDT 市值在历史上首次短暂超越了以太坊的以太币 (ETH)，随后 ETH 才夺回加密货币排行榜第二的位置。虽然这一变动是暂时的，但并非偶然，且已被许多人预见。在此之前，中心化稳定币经历了多年的增长，这日益定义了以太坊及其他专注于所谓“去中心化”金融 (DeFi) 的加密轨道在实际应用中的面貌。
本文翻译自原文。点击此处阅读由我们的通讯员撰写的原文.
根据 DefiLlama 的数据，稳定币总市值从 2020 年 1 月的不足 50 亿美元增长到 2022 年初的 1800 多亿美元。截至本文撰写时，稳定币总市值约为 3,160 亿美元，其中仅 USDT 就占了约 59%。
在稳定币大幅增长的同时，ETH 目前的价格远低于其接近 4,946 美元的历史高点；目前的交易价格比该水平低约 66%。当然，如果以比特币计价，实际情况会更加清晰（也更糟糕）。ETH/BTC 汇率目前约为 0.026，远低于 2021 年底以太坊 DeFi 狂热巅峰时期达到的 0.08 区域。值得注意的是，2021 年 ETH/BTC 的峰值也远低于 2017 年周期达到的汇率峰值，这表明了一个跨越多个周期的趋势。
“超流体货币”怎么了？
这种与比特币的对比尤为引人注目，因为以太坊本应是 DeFi、非同质化代币 (NFT) 和通用 web3 活动（伴随着货币政策的改变）将原生加密货币转化为“超流体货币” (ultrasound money) 并最终挑战比特币货币溢价的网络。相反，最大且最持久的增长领域是在公共和半公共加密数据库中流动的中心化发行美元。结合 Coinbase 的 Base 和 Circle 的 Arc 等区块链基础设施的发展，这给出的教训可能是：市场并不像以太坊支持者假设的那样在意 DeFi 的去中心化底层，尤其是当一切本来就已经围绕稳定币中心化时。
在 2021 年围绕 web3 的炒作周期中，以太坊是主战场。该网络拥有开发者、流动性、应用和文化势头。由于区块空间需求巨大，Gas 费用居高不下。EIP-1559 刚刚引入了费用销毁机制，而“合并” (The Merge) 被视为向更具货币属性的以太币资产迈进的下一步。比特币被“反超” (flippening) 也不仅仅是加密推特上的一个梗。彭博行业研究 (Bloomberg Intelligence) 的 Mike McGlone 在 X 上发帖称，“似乎没有什么能阻止以太坊反超的过程。”此外，硅谷风险投资家 Garry Tan 在接受 CNBC 采访时也分享了他认为 ETH 是超流体货币的观点。
然而，即使在那个时期，以太坊上很大一部分实际活动也是围绕 Tether 的 USDT 和 Circle 的 USDC 等中心化稳定币构建的。这些并非去中心化资产。它们是在传统金融体系内运营、持有储备、与银行打交道并响应执法部门要求的公司的负债（正如伊朗政权最近发现的那样）。在 2021 年 5 月的一篇 Cryptonews 文章中，我曾指出以太坊对稳定币的依赖为该网络带来了身份危机。如果受监管的美元代币是主要产品，那么使用公链的理由就变得不那么明显了。从理论上讲，成本更低、更中心化的竞争对手可以提供相同的终端用户体验，且受到的意识形态约束更少。
看好以太坊的论点是，稳定币和其他代币的所有这些活动将创造对 ETH 的结构性需求。然而，如果用户主要想在以太坊上使用美元，那么对于我及其他“激进的比特币最大化主义者”来说，为什么 ETH 应该成为长期赢家就不那么明确了。而现在，无论 Tom Lee 为数字资产财务公司 Bitmine 购买多少 ETH，这种看好 ETH 的论点似乎都已奄奄一息。
败象已露
我和其他人在五年前提出的普遍论点正以一种相当直接的方式上演。以太坊支持者在 Solana 发展初期常因其过于中心化而对其不屑一顾，但 Solana 继续吸引着市场关注和交易活动，尤其是在 memecoin 和零售友好型应用方面。对于以太坊看涨者来说，波场 (Tron) 是一个更令人尴尬的例子。由于其中心化以及与争议人物孙宇晨的关联，加密领域的许多人并不看重它，但来自 The Block 的数据显示，波场上发行的 USDT 比以太坊还要多。对于真正的终端用户来说，更便宜、更快捷的 USDT 转账比去中心化的“表演”更重要。尽管如此，更广泛的稳定币市值中仍有约一半部署在以太坊上。
受监管的金融机构正更进一步，构建与特定稳定币或加密交易所高度关联且围绕其中心化的区块链基础设施。Coinbase 从其以太坊二层网络 Base 中收取所有的排序器费用。Circle 开发了自己的第一层区块链 Arc，其中 USDC 是结算的核心。这些并不是以太坊爱好者在网络存在初期所设想的那种试图最小化信任中介的密码朋克项目。它们是受监管的金融公司，围绕自己的产品构建支付和结算基础设施。在许多方面，加密货币中非比特币的部分已经退化为传统的金融科技。
Tether 超越以太坊（哪怕只是短暂的）是加密领域这种转变的清晰表达。这与长期看好以太坊的人士开始公开重新审视其观点的时期重合，并非巧合。例如，Bankless 联合创始人 David Hoffman 最近表示他已退出以太币头寸，理由是以太坊可能会成功，但以太币可能无法像他最初预期的那样捕获那么多价值。
以太坊用户越来越多地选择 USDT 和 USDC 作为首选货币，而不是让 ETH 成为超流体货币并反超比特币。与此同时，比特币本身从 Tether 的增长中获益比 ETH 更直接，因为 Tether 持有比特币作为其储备的一部分，并定期增持。
对于那些仍对以太坊现状感到困惑的人来说，问题很简单：如果 Tether 多年来一直在以太坊和其他网络上构建，为什么它持有比特币作为储备资产，而不是 ETH 或承载其稳定币流量的链上的任何其他原生代币？也许是因为 Tether 与 Circle 的 Arc 类似，也参与了其他以 USDT 为核心的第一层区块链。为什么作为以太坊最早且最坚定的倡导者之一，Coinbase 在其资产负债表上持有的比特币远多于 ETH？思考这些问题将有助于在当前的加密局势中拨开云雾见青天。
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