就在几年前，稳定币似乎还与“大”经济格格不入。对大多数人来说，它们只是加密货币市场众多工具之一——一种在交易所之间快速转移资金或对冲比特币波动的工具。但自那以后，情况发生了巨大变化。
本文翻译自原文。点击此处阅读由我们的通讯员撰写的原文.
如今，Tether 和 Circle 等最大的发行机构持有数百亿美元的短期美国政府债券——国债。这些工具确保每个代币都可以随时兑换成一美元，同时也为发行者提供稳定的收入。
如果投资者决定赎回大量 USDT 或 USDC 代币并希望获得美元回报，发行方必须兑现“一枚代币兑一美元”的承诺，偿还投资者。部分资金以现金形式持有，但主要储备金（如上所述）为国库券。为了快速获得所需资金，该公司会出售部分证券。
如果此类赎回只是偶尔发生，市场可以轻松吸收。但如果同时出现大量赎回请求，抛售规模就会扩大。这会给债券价格带来压力，导致收益率上升。
为什么资金流出比资金流入更严重
国际清算银行（BIS）的一项研究揭示了这种联系如何影响着全球规模最大、流动性最强的美国国债市场。其规模令人瞩目：各种债务工具，从短期票据到长期债券，总额高达29万亿美元。
即使在平静时期，稳定币基金的动向也能从国债收益率的波动中看出。当投资者大规模赎回稳定币时，发行人被迫出售部分国债持有量，以向客户返还美元。即使出售数十亿美元的债券，也会对价格造成下行压力，并推高收益率。
最重要的是——资金流出的影响明显大于资金流入的影响。从数据上看，投资者退出 USDT 或 USDC 会使 3 个月期美国国债收益率上升，而等量资金流入则会使收益率下降，幅度是后者的两到三倍。这种不对称在危机中可能至关重要。
[推特推文：https://twitter.com/woonomic/status/1948888106859467097]
那么，现在想象一下一个压力情景。对发行人可靠性的普遍怀疑、谣言或监管压力，可能会使常规赎回变成洪水。在这种情况下，债券发行量将激增，收益率可能大幅上涨，远不止几个基点，即使对规模庞大的国债市场来说，也会变得意义重大。
为什么这对每个人都很重要
美国国债市场是全球规模最大、流动性最强的市场。它支撑着超过37万亿美元的美国国债融资，其收益率是全球美元计价贷款利率的基准。当收益率上升时，企业贷款成本会上升，抵押贷款成本也会上升，政府的借款成本也会上升。
[推特：https://twitter.com/charliebilello/status/1924159295295254749]
因此，即使稳定币发行商的抛售只带来几个基点的额外增长，也可能对全球经济产生影响。这已不再是加密货币市场内部的问题——而是一个可能影响数百万人财务生活的因素，即使他们从未听说过USDT或USDC。
政治与市场
也有人对此持不同看法。例如，唐纳德·特朗普最近表示，稳定币能够增强美元，并增强美国国家安全。从某种意义上说，他是对的：只要对稳定币的需求增长，发行者就会购买美国国债，从而支撑其市场。但国际清算银行警告说：在危机中，这种机制将发生逆转，这种支持将消失。
稳定币已不再被视为金融体系中孤立的组成部分。它们已成为加密货币行业发展影响全球最大债务市场的渠道之一。目前，这种影响尚属中等且可控。但研究人员仍在思考的一个问题：金融体系是否已做好准备，迎接这一渠道传递的可能并非稳定，而是冲击的那一天？
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