Šéfka Kaiko: Evropské stablecoiny stále nedokážou konkurovat USDT

​Trh s kryptoměnami se rychle mění a tradiční obchodní vzorce již neplatí vždy. Velcí investoři zvyšují svou expozici vůči Bitcoinu, zatímco politická rozhodnutí v USA mohou téměř okamžitě vyvolat prudké pohyby cen. V rozhovoru pro Traders Union generální ředitelka společnosti Kaiko Ambre Soubiran vysvětluje, proč se Bitcoin někdy pohybuje společně s akciemi, jak ETF proměnily trh a proč evropské stablecoiny jen obtížně získávají širší uplatnění.

Jaká data institucionální investoři potřebují?

Investiční fondy, banky a další významné finanční instituce vstoupily na trh s kryptoměnami v průběhu posledních několika let. Pro tyto instituce již nestačí znát aktuální cenu Bitcoinu nebo Etherea.

Finanční instituce se proto spoléhají na specializované analytické služby, včetně společnosti Kaiko. Podle Ambre Soubiran společnost shromažďuje data z více než 150 obchodních platforem a poskytuje je institucionálním klientům.

„Většina institucí nepotřebuje další obrazovku s cenou BTC. Potřebují vědět, zda lze na základě dat učinit skutečné finanční rozhodnutí: ocenění, výzvu k doplnění marže nebo vypořádání.“

Kromě údajů o obchodech a objednávkové knize potřebují instituce také nástroje pro dohled nad trhem, posuzování reálné hodnoty a řízení rizik. Informace musí být standardizované a dohledatelné až k původnímu zdroji.

Další rychle rostoucí oblastí je datová infrastruktura pro tokenizovaná aktiva. Banky a investiční společnosti postupně převádějí finanční nástroje do blockchainových sítí, při integraci tradičních finančních dat do tohoto nového prostředí však čelí řadě problémů.

„Instituce chtějí do smart kontraktů přenášet licencovaná finanční data, aniž by nad nimi ztratily kontrolu. Zároveň potřebují, aby se onchain aktivita dostávala zpět k jejich týmům pro řízení rizik, finančním oddělením a regulátorům.“

Proč se Bitcoin pohybuje společně s akciemi a zlatem

Bitcoinu se často říká digitální zlato, jeho cenové pohyby však někdy připomínají pohyby technologických akcií. Jindy se kryptoměna chová spíše jako drahý kov. Podle Soubiran spočívá vysvětlení v tom, která ekonomická rizika považují investoři za nejdůležitější.

Když účastníci trhu očekávají, že Federální rezervní systém sníží úrokové sazby, jejich ochota podstupovat riziko se obvykle zvyšuje. Za těchto okolností se Bitcoin může pohybovat stejným směrem jako technologické akcie. Naopak obavy z dluhu americké vlády a stability dolaru mohou změnit pohled investorů na tuto kryptoměnu.

„Když je hlavním tématem ochota podstupovat riziko a další krok Fedu, BTC se obchoduje jako růstová akcie. Roste spolu s akciemi, když investoři očekávají levnější peníze, a klesá s nimi, když se dostaví strach, jako při globálním výprodeji v létě 2024.“

Soubiran uvádí 19. srpen 2026 jako příklad toho, že se Bitcoin choval spíše jako zlato než jako rizikové aktivum. Toho dne americké ministerstvo financí zdvojnásobilo odkupy dlouhodobých dluhopisů. Když dolar oslabil, zlato získalo 4 %, zatímco Bitcoin vzrostl o 6 %.

„Když se obavy přesunou k vládnímu dluhu a dolaru, BTC začíná vypadat spíše jako zlato – aktivum, které nemůže tisknout žádná centrální banka.“

Podle dat společnosti Kaiko zůstala korelace Bitcoinu s akciemi po dobu tří let kladná. Její síla se však mění, zejména v období klíčových rozhodnutí Federálního rezervního systému. Korelace se v létě 2025 krátce dostala do záporných hodnot, než se v průběhu roku 2026 opět posílila.

Jak Trumpova rozhodnutí ovlivňují trh s kryptoměnami

Politika USA se stala důležitým faktorem ovlivňujícím náladu investorů na trhu s kryptoměnami. Prohlášení prezidenta Donalda Trumpa o clech, regulaci a hospodářských vztazích s dalšími zeměmi mohou vyvolat prudké pohyby cen.

Na rozdíl od tradičních burz však trhy s kryptoměnami fungují nepřetržitě. Když se zásadní zprávy objeví po uzavření amerických burz, investoři mohou okamžitě reagovat prostřednictvím kryptoměn a derivátů.

„Politické oznámení učiněné ve Washingtonu se může během několika sekund projevit v cenách po celém světě a investoři mohou okamžitě upravit pozice, zajistit se prostřednictvím derivátů nebo přesunout likviditu.“

Jeden z nejvýraznějších příkladů přišel 10. října 2025. Poté, co se americké akciové trhy uzavřely, Trump oznámil 100% cla na dovoz z Číny. Následný výprodej na trhu s kryptoměnami vyvolal rekordní vlnu nucených likvidací pákových pozic.

„Během několika hodin byly zlikvidovány pákové pozice v hodnotě přibližně 19 miliard USD, což byla největší taková událost v historii.“

Podle Soubiran trhy často reagují spíše na očekávání budoucí vládní politiky než na konečná rozhodnutí. Vysoká páka tyto pohyby zesiluje, protože klesající ceny mohou spustit řetězovou reakci nuceného uzavírání pozic.

Jak bitcoinové ETF změnily likviditu trhu

Uvedení spotových bitcoinových ETF v USA v lednu 2024 představovalo pro trh s kryptoměnami významný milník. Investoři získali přístup k Bitcoinu prostřednictvím známých burzovně obchodovaných produktů, aniž by museli kryptoměnu sami nakupovat nebo uchovávat.

ETF přilákaly další kapitál a zvýšily zapojení tradičních tvůrců trhu. Tyto společnosti zajišťují likviditu, zajišťují rizika a využívají cenových rozdílů mezi ETF a podkladovým aktivem. Jejich aktivita pomáhá prohlubovat objednávkové knihy Bitcoinu a zlepšovat obchodní likviditu.

„Data společnosti Kaiko ukazují, že hloubka trhu BTC na burzách se zhruba zdvojnásobila – z přibližně 250 milionů USD před spuštěním amerických spotových bitcoinových ETF v lednu 2024 na zhruba 500 milionů USD v říjnu 2026.“

Nejpříznivější podmínky pro realizaci velkých obchodů s Bitcoinem se stále více soustřeďují do doby obchodování v USA. Aktivita se také těsněji váže na harmonogram amerického akciového trhu, zejména na jeho uzavření, kdy se čisté hodnoty aktiv ETF vypočítávají pomocí referenčních cen.

V prvním roce po spuštění spotových ETF vzrostl podíl amerických burz na bitcoinové likviditě z 35 % na 45 %, což ilustruje rostoucí vliv amerických obchodních platforem na globální bitcoinový trh.

V důsledku toho sice kryptoměny obchodují nepřetržitě, tradiční finanční trhy však hrají stále významnější roli při určování toho, jak se bitcoinová likvidita rozděluje během dne.

Proč evropské stablecoiny jen obtížně konkurují USDT

Nařízení Evropské unie o trzích kryptoaktiv (MiCA) stanovuje společná pravidla pro kryptoměnové společnosti a emitenty stablecoinů. Jedním z jeho cílů je vytvořit regulované prostředí pro digitální aktiva včetně tokenů navázaných na euro.

USDT, největší stablecoin krytý dolarem, však požadavky MiCA nesplňuje. Několik kryptoměnových burz proto evropským uživatelům omezilo přístup k obchodování s tímto aktivem. Nová pravidla měla regulovaným konkurentům poskytnout výhodu, data společnosti Kaiko však ukazují jen nepatrnou změnu obchodních vzorců.

Společnost analyzovala obchodování se stablecoiny na osmi platformách regulovaných podle MiCA během 18 měsíců. Studie zahrnovala obě klíčová data uplatňování pravidel: 30. června a 30. prosince 2024.

„USDT si po celé období držel na těchto platformách přibližně 70 % spotového objemu obchodů se stablecoiny, zatímco na USDC připadalo zhruba 28 %. Ani jedno z těchto dat neukazuje na přerušení trendu.“

Denní objem obchodů s USDT na sledovaných platformách navíc na začátku roku 2025 dosáhl přibližně 45 mld. USD, a to navzdory omezením pro evropské klienty. Stablecoiny navázané na euro, EURC a EURCV, se přitom do konce roku podílely na objemu obchodů pouze 1 až 2 %.

Soubiran však upozorňuje na důležité omezení výzkumu. Zkoumané burzy obsluhují zákazníky po celém světě, takže údaje neoddělují obchodní aktivitu pocházející z Evropy.

„Buď mělo vyřazení z nabídky jen malý dopad, nebo je evropský objem příliš malý na to, aby ovlivnil celkový výsledek.“

Podle Soubiran by skutečným signálem úspěchu evropských stablecoinů byla jejich schopnost získat tržní podíl na úkor USDT. Kaiko zatím žádné důkazy o takovém posunu nezaznamenalo.

Jak se určují ceny tokenizovaných akcií

Tokenizace umožňuje převést tradiční finanční nástroje na blockchainové sítě a obchodovat s nimi nepřetržitě. Tento model však přináší zásadní problém: burzy fungují podle pevně stanoveného harmonogramu, zatímco s tokenizovanými aktivy lze obchodovat i přes noc a o víkendech.

Cena tokenizované akcie se proto ne vždy shoduje s cenou podkladového aktiva. Rozdíl je patrný zejména mimo běžné obchodní hodiny, kdy investoři již nemají přístup k aktuálním cenám akcií.

Kaiko analyzovalo obchodování s tokenizovanými americkými akciemi na decentralizované burze Uniswap. Během běžných obchodních hodin činí medián rozdílu mezi cenou tokenizovaných akcií a jejich podkladových akcií nejvýše 0,26 %. Mimo běžné obchodní hodiny se však tento rozdíl zvětšuje.

„Na Robinhood Chain, kde se uskutečňuje většina objemu, dosahuje přes noc 0,87 % a o víkendech 0,58 %.“

Navzdory uzavření tradičních burz zůstávají investoři v tokenizovaných aktivech aktivní. V září proběhlo 49 % objemu obchodů s tokenizovanými akciemi na Uniswapu v době, kdy byly americké akciové burzy zavřené.

Změna ceny tokenu během víkendu nutně neznamená, že je token nesprávně oceněn. Trh může v některých případech reagovat na zprávy ještě před opětovným zahájením obchodování s podkladovou akcií.

„Během tří zářijových víkendů nastalo 16 případů, kdy akcie v pondělí otevřela nejméně o 1 % výše nebo níže. Ve 14 z nich se token během víkendu vydal stejným směrem, protože obchodníci reagovali na zprávy ještě před otevřením Wall Street.“

Podle Soubiran vyžaduje určování hodnoty tokenizovaných aktiv mimo běžné obchodní hodiny další tržní data a specializované metodiky oceňování. To je obzvlášť důležité pro platformy, které investorům nabízejí nepřetržité obchodování.

Proč se perpetual futures stávají základem kryptoměnového obchodování

Perpetual futures umožňují obchodníkům profitovat z růstu i poklesu cen kryptoměn, využívat pákový efekt a zajišťovat cenová rizika. Na rozdíl od tradičních futures nemají tyto kontrakty datum expirace, takže pozice mohou zůstat otevřené po delší dobu.

Rostoucí obliba perpetual futures proměnila obchodování s bitcoinem. Významná část aktivity se přesunula na derivátové trhy, kde mohou investoři obchodovat velké pozice, aniž by kryptoměnu přímo nakupovali.

„Lidé stále vnímají BTC jako něco, co kupujete a prodáváte na burze nebo prostřednictvím ETF. Objem obchodů ale ukazuje něco jiného. Data Kaiko ukazují, že perpetual futures (perps) tvořily v roce 2025 68 % objemu obchodů s BTC.“

Aktivita na derivátových trzích ovlivňuje také pohyby ceny bitcoinu, protože pákové pozice a zajišťovací transakce mohou zesilovat nákupní a prodejní tlak.

Perpetual futures se mezitím postupně rozšiřují i mimo kryptoměnový sektor. Decentralizovaná platforma Hyperliquid například již nabízí deriváty navázané na akcie, ropu a kovy. Tento trh začínají zkoumat také tradiční finanční společnosti.

„Na Hyperliquidu dosáhl otevřený zájem o perps na akcie, ropu a kovy v květnu 2026 rekordních 2,65 mld. USD. Coinbase podala žádost o zařazení perps na přibližně 50 jednotlivých akcií a ETF.“

Perpetual futures, které byly původně spojovány především s obchodováním kryptoměn, se nyní rozšiřují i do tradičních tříd aktiv. Jejich rostoucí využívání by podle Soubiran mohlo pomoci změnit fungování finančních trhů i mimo konvenční obchodní hodiny.