Fundador de Kula: la tokenización corre el riesgo de convertirse en un mercado de envolturas digitales

​La tokenización está entrando rápidamente en las finanzas tradicionales, pero poseer un token no significa necesariamente poseer el activo subyacente. El fundador de Kula, Chris Turner, cree que el mercado actual acabará dividiéndose entre tokens que confieren una propiedad reconocida legalmente y aquellos que simplemente representan activos mantenidos en otro lugar. En una entrevista con Traders Union, explica qué parte del mercado de la tokenización espera que sobreviva a la moda y dónde podría la tecnología crear oportunidades de inversión realmente nuevas.

Del desarrollo internacional a la blockchain

Chris Turner trabajó alrededor de 25 años en el ámbito del desarrollo internacional, principalmente en proyectos relacionados con la salud. Fue allí donde se encontró con el problema que finalmente lo llevaría a la blockchain: unos presupuestos enormes no siempre se traducían en resultados significativos sobre el terreno.

«Después de unos 15 años, me di cuenta de lo mal que se medían el despilfarro y el impacto. Vi proyectos de miles de millones de dólares en los que solo unos cientos de miles llegaban a las comunidades de base. Y, más allá del dinero, se consultaba a las comunidades, pero rara vez se les otorgaba un poder real de decisión sobre proyectos que afectaban a sus vidas».

El punto de inflexión llegó en 2017, en una conferencia sobre blockchain. Turner conoció una empresa naviera que había registrado todo su inventario anual on-chain. El sistema permitía rastrear un contenedor desde Shanghái hasta San Francisco, con verificación en cada etapa.

«Eso me impresionó mucho, porque resolvía el problema de miles de millones en inventario perdido. También me hizo pensar que, si se puede verificar un contenedor con tanta precisión, se puede verificar cómo se mueve el capital destinado al desarrollo y qué resultados consigue realmente».

Esa idea se convirtió posteriormente en la base de Kula. Turner se propuso utilizar la blockchain no solo para verificar cómo se empleaban los fondos y qué impacto tenían, sino también para otorgar a las partes interesadas locales verdaderos derechos de gobernanza mediante la participación tokenizada.

No todos los tokens implican propiedad

Turner no tiene muchas dudas de que la tokenización seguirá formando parte del sistema financiero. Sin embargo, cree que el mercado actual agrupa modelos fundamentalmente distintos bajo el mismo término.

El principal problema, afirma, es que muchos tokens de RWA simplemente apuntan a un activo, mientras que la propiedad legal sigue registrada en un registro tradicional. En este modelo, la blockchain añade otra capa tecnológica sin cambiar la forma en que se registra la propiedad.

«Esto significa que el token apunta a un activo mantenido en otro lugar, mientras que la propiedad legal sigue constando en un registro tradicional. Es una capa de representación, no un cambio en quién posee legalmente qué. Cuando los volúmenes de negociación se enfríen o una disputa llegue a los tribunales, gran parte de esa actividad quedará expuesta como un simple reempaquetado, no como innovación».

Turner ve un mayor potencial a largo plazo en un modelo diferente: la tokenización de títulos de propiedad. En este caso, el token no se limita a representar un activo, sino que puede servir como registro jurídicamente válido de la propiedad cuando el marco legal pertinente lo reconoce.

«La tokenización de títulos es diferente y es la parte que perdurará. Aquí, el token no se limita a apuntar al activo: incorpora el propio título. En las jurisdicciones que reconocen los registros on-chain en su legislación nacional, ese token puede constituir la propiedad legal, no solo hacer referencia a ella. Por eso, mi opinión es que la tokenización perdurará sin duda, pero el mercado se bifurcará. Con el tiempo, los instrumentos referenciales se recordarán como parte del ciclo de moda, mientras que la tokenización de títulos será lo que emerja a largo plazo».

Turner cree que esta es también la razón por la que los estándares técnicos existentes deben evolucionar. Kula propuso recientemente seis nuevos estándares de tokens de Ethereum diseñados para ampliar marcos como ERC-3643. Según él, la infraestructura actual todavía carece de mecanismos para vincular de forma fiable los activos con los tokens y garantizar el cumplimiento normativo transfronterizo.

La mayor oportunidad está más allá de las acciones y los bonos

Gran parte de la atención que recibe actualmente la tokenización se centra en las acciones, los bonos y los mercados monetarios. Turner reconoce que estas áreas ya se están tokenizando a gran escala, pero cree que algunas de las oportunidades más interesantes se encuentran en otros ámbitos.

Señala mercados en los que los registros de propiedad están fragmentados y son opacos, lo que dificulta el acceso de los inversores externos a los activos.

«La pregunta clave no es si un activo puede registrarse on-chain. Es si el token representa una propiedad legalmente exigible y resuelve un problema real del registro. Si una jurisdicción no reconoce un registro on-chain, el token es simplemente otra reclamación referencial o contractual, en lugar del propio registro de propiedad».

En esos casos, sostiene Turner, la tokenización puede añadir en realidad otra capa de complejidad. Para él, su verdadero valor aparece cuando la ley reconoce el propio token como registro de propiedad.

Cree que este modelo puede desbloquear capital para mercados y proyectos que la infraestructura financiera tradicional tiene dificultades para respaldar.

Cómo funciona en proyectos reales

Un ámbito en el que Kula aplica este modelo es el de las energías renovables. Turner señala el trabajo de la empresa en Nepal, donde Kula invierte en sociedades operativas locales reconocidas legalmente y vinculadas a proyectos hidroeléctricos.

Según la estructura que describe como típica, Kula adquiere aproximadamente una participación del 40 %, mientras que alrededor del 20 % se asigna a la comunidad local. La propiedad se refleja on-chain, mientras que los derechos de gobernanza, las distribuciones de beneficios y la financiación basada en hitos se vinculan a los tokens mediante smart contracts asociados a la entidad legal.

«Por tanto, los titulares de tokens poseen una participación económica en el proyecto, en lugar de limitarse a tener una representación digital del mismo. Las energías renovables se adaptan especialmente bien a este modelo porque el rendimiento del proyecto puede verificarse de forma continua».

Turner afirma que los inversores pueden hacer un seguimiento de la generación de electricidad, la reducción de emisiones y el empleo local mediante informes on-chain. Los proyectos también pueden generar créditos de carbono verificados, que posteriormente pueden tokenizarse.

Kula también tiene una presencia significativa en África. Turner afirma que el atractivo no reside en la falta de activos o de operadores locales capacitados, sino en las deficiencias de la infraestructura de propiedad necesaria para conectarlos con capital externo.

«La región cuenta con una abundancia de activos productivos en diversos sectores, como la energía, la agricultura, el transporte y las materias primas, y no faltan operadores capacitados. Lo que falta es la infraestructura de propiedad que permita al capital externo participar en condiciones justas y verificables».

Según explica, los registros fragmentados y la falta de transparencia en los informes son especialmente problemáticos cuando las comunidades locales asumen gran parte del coste de un proyecto, pero poseen una parte mínima o ninguna del activo subyacente. Al mismo tiempo, Kula no se limita a los mercados en desarrollo y está explorando activamente oportunidades en Norteamérica y Europa.

Una acción tokenizada no siempre implica ser propietario de acciones

Para los inversores, una de las distinciones clave es la que existe entre un token que otorga derechos legales de propiedad y un instrumento que simplemente proporciona exposición económica al activo subyacente.

Cuando los valores tokenizados están reconocidos legalmente, Turner considera que una acción tokenizada puede ofrecer los mismos derechos que un valor tradicional, además de permitir una liquidación más rápida, mayor transparencia, propiedad fraccionada y una participación más directa en la gobernanza.

«La distinción importante es que no todos los activos tokenizados funcionan de esta manera. En algunos casos, las acciones subyacentes permanecen en manos de un intermediario y el token simplemente proporciona a los inversores exposición económica. Es una estructura perfectamente válida, pero no equivale a tener la titularidad legal».

Por eso Turner afirma que los inversores deberían empezar con una pregunta sencilla antes de comprar un activo tokenizado: ¿el propio token otorga la propiedad legal?

Verificar la existencia del activo subyacente es igualmente importante. La tokenización no elimina la necesidad de auditorías, documentación legal ni un análisis minucioso de la estructura de la inversión.

«Los inversores deberían poder revisar la estructura legal del activo, entender cómo se relaciona el token con la propiedad y consultar información actualizada sobre el rendimiento del proyecto, ya sean resultados financieros, datos operativos o verificaciones independientes. La tokenización no elimina la necesidad de realizar la debida diligencia, pero puede hacer que la propiedad y los informes sean mucho más transparentes».

La protección legal también depende de la estructura que respalda al token. Turner afirma que, en muchas jurisdicciones, los derechos de los inversores pueden verse limitados si el emisor se declara insolvente o si el activo subyacente es incautado.

Señala a Suiza, Alemania y los EAU como ejemplos de jurisdicciones donde los valores tokenizados o los registros digitales de propiedad han obtenido reconocimiento legal.

«Por eso el marco legal importa más que la propia tecnología. En jurisdicciones como Suiza, Alemania y los EAU, donde los valores tokenizados y los registros digitales de propiedad están reconocidos por ley, los tokens pueden representar la propiedad legal. En esas estructuras, los derechos de los inversores están definidos por el marco legal subyacente y dependen menos de que el emisor siga siendo solvente. Antes de invertir, es importante entender cómo se establece la propiedad, qué derechos confiere el token y cómo se tratarían esos derechos si el emisor o el activo subyacente fueran objeto de procedimientos legales».

Qué se necesita para construir un mercado de 16 billones de dólares

Algunas previsiones sugieren que el mercado de activos tokenizados podría alcanzar los 16 billones de dólares en 2030. Turner considera posible ese escenario, pero afirma que la cifra principal significa poco sin entender qué activos impulsarán el crecimiento.

En su opinión, si el mercado se expande principalmente mediante instrumentos financieros tradicionales que simplemente reciben una envoltura tokenizada, el impacto será limitado. Este modelo puede mejorar la distribución y la negociación, pero no cambiaría fundamentalmente la forma en que se poseen los activos.

«La verdadera expansión proviene de activos que nunca han sido fácilmente invertibles porque su propiedad ha sido difícil de registrar, transferir o verificar. En esos casos, un token reconocido legalmente creará nuevos mercados que antes no existían».

Turner considera que el cambio legal es el factor clave. Hasta que los sistemas jurídicos comiencen a tratar la propiedad digital como equivalente a la propiedad tradicional, espera que muchos tokens sigan funcionando como envolturas digitales de estructuras existentes.

«Lo que determina en última instancia el tamaño del mercado es si los sistemas jurídicos comienzan a reconocer la propiedad digital como equivalente a la propiedad tradicional. Hasta que eso ocurra, muchos activos tokenizados seguirán siendo envolturas digitales de estructuras convencionales alojadas en productos financieros aislados y gestionados por actores tradicionales. La industria debe evitar tratar la tokenización como un simple ejercicio de empaquetado. El crecimiento duradero llegará mediante la creación de estructuras de propiedad legalmente exigibles, no simplemente colocando productos financieros existentes en una blockchain».

Para Turner, esta es la línea divisoria clave de la próxima etapa de la tokenización: la tecnología ya permite emitir activos digitales, pero la escala definitiva del mercado dependerá de si la legislación logra ponerse al día.