La fragmentación postnegociación en Europa eleva los costes de la unión de ahorro e inversión

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Oleksii Zaichenko

10.10.2026

La fragmentación postnegociación en Europa eleva los costes de la unión de ahorro e inversión — La costosa fragmentación de Europa

El impulso de Europa para profundizar los mercados de capitales está renovando el escrutinio sobre cómo se compensan, liquidan y custodian las operaciones de renta variable tras su ejecución. Aunque los centros de negociación fragmentados pueden favorecer la eficiencia, se considera que una infraestructura postnegociación fragmentada aumenta los costes, limita la competencia y genera disyuntivas para la estabilidad financiera.

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Solo alrededor del 40% de la negociación de acciones europeas se produce actualmente en la bolsa de cotización, mientras que la fragmentación postnegociación impulsa el aumento de costes y barreras estructurales sin resolver.
El ESRB advierte que la fragmentación de las CCP eleva la demanda de garantías y la prociclicidad, mientras que la concentración de los CSD introduce riesgos de estabilidad debido a puntos únicos de fallo.
Draghi 2024 y el ESRB piden una supervisión regulatoria más sólida a escala europea para abordar los riesgos transfronterizos, el poder de fijación de precios y la transparencia en la compensación y liquidación.

Este artículo ha sido traducido del original. Lea la versión original de nuestro corresponsal aquí.

Estructura postnegociación y opciones de reforma

Según informa el ESRB, la estructura postnegociación europea para la renta variable sigue siendo un obstáculo histórico para el mejor funcionamiento de los mercados de capitales, pese a años de reformas destinadas a aumentar la competencia. La evaluación señala que los reguladores han avanzado más en la negociación que en la compensación, liquidación y custodia, manteniéndose importantes barreras transfronterizas.

Antes de 2007, los países europeos operaban en gran medida monopolios nacionales en la negociación y postnegociación de valores. Desde que las directivas sobre mercados de instrumentos financieros abrieron la negociación a una mayor competencia, la operativa con acciones se ha dispersado cada vez más entre distintos centros, y solo alrededor del 40% de la negociación de acciones europeas tiene lugar actualmente en la bolsa de cotización.

Ese cambio ha intensificado la atención sobre lo que ocurre tras la ejecución de una operación, porque las transacciones solo son definitivas una vez que se intercambian el efectivo y los valores y se registra la titularidad. Los esfuerzos anteriores por eliminar las barreras Giovannini identificadas en 2001 y 2003 no han resuelto por completo las fricciones estructurales, y el informe Draghi de 2024 ha vuelto a destacar la limitada competencia en los servicios postnegociación.

Riesgos de estabilidad e implicaciones para la supervisión europea

El ESRB destaca cuatro principales preocupaciones de estabilidad financiera vinculadas a posibles cambios en la estructura del mercado. La fragmentación entre entidades de contrapartida central, o CCP, reduce la compensación multilateral neta e incrementa la demanda agregada de garantías, lo que puede amplificar las presiones procíclicas durante periodos de tensión en los mercados.

Al mismo tiempo, la concentración en los depositarios centrales de valores emisores, o CSD, puede crear puntos únicos de fallo en toda la cadena de liquidación, un riesgo que podría intensificarse bajo un modelo europeo excesivamente centralizado. Los acuerdos de interoperabilidad pueden aliviar algunos problemas de neteo, pero también pueden abrir canales de contagio entre CCP, mientras que la coexistencia de la tecnología de registro distribuido y los sistemas heredados plantea más cuestiones sobre la eficiencia del neteo y las necesidades de garantías en situaciones de tensión.

El análisis concluye que reducir la fragmentación postnegociación probablemente requeriría un papel más fuerte de los reguladores y supervisores a escala europea, en lugar de nacional. En su opinión, una supervisión más centralizada podría reducir el sesgo regulatorio, abordar los riesgos de contagio transfronterizo y mejorar la transparencia y la convergencia de precios en la compensación y liquidación, ayudando a contrarrestar el poder de fijación de precios de las CCP y, especialmente, de los CSD.

Nuestro artículo anterior sobre el rápido crecimiento de las acciones tokenizadas explicó cómo la demanda de acceso a la renta variable 24/7 está llevando una mayor exposición a acciones a las infraestructuras blockchain. Señalamos que, aunque estos tokens suelen replicar las acciones tradicionales en una proporción 1:1, se liquidan en redes cripto en lugar de mediante la compensación y liquidación convencionales, lo que puede ampliar el horario de negociación, pero también implica una estructura de mercado menos madura y la conocida volatilidad vinculada a la acción subyacente.

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