Tehisintellekt on jõudnud tõestamise hetke

​Tehnoloogia võib pakkuda ja pakubki tohutut tootlikkuse kasvu. Investorid peavad siiski välja selgitama, kes kasumi endale saab – ja kui palju selle eest maksta tasub.

Tehisintellekt on jõudnud etappi, kus see võib täita kõik, mida selle propageerijad lubasid, kuid valmistada siiski pettumuse investoritele, kes maksid valede ettevõtete eest liiga palju.

Tehisintellekti puhul on tegelik küsimus selles, kas lubatud tootlikkuse kasv väljendub tulus ja kas sellest piisab andmekeskustesse ja kiipidesse suunatud tohutute kapitalisummade tagasimaksmiseks. Ja kui AI-aktsiad on ülehinnatud, kas võime näha raha liikumist vähem riskantsetesse varadesse?

AI-kulutuste ja tootlikkuse kasvu vahe

J.P. Morgan Asset Management hindas 2026. aasta juunikuises väljavaates viie USA hüperskaalaja konsensuslikeks kapitalikulutusteks aasta jooksul 697 miljardit dollarit. Hinnangu kohaselt neelaksid kapitalikulutused 93% nende äritegevuse rahavoost, võrreldes 33%-ga 2023. aastal. Need on kahtlemata hinnangud, kuid näib, et kapital liigub üheainsa eesmärgi poole – see meenutab 1800. aastate raudteemaaniat.

Et mõista, kas tegemist on hästi kulutatud rahaga, peame analüüsima praegu ja tulevikus lubatud tootlikkuse kasvu. Peaaegu iga ettevõte maailmas tegeleb mingil kujul AI-ga, lootuses saavutada tootlikkuse suurenemine. 

Need hüved on ebaühtlased ega ole kuigi veenvad: National Bureau of Economic Research küsitles 2025. aasta novembrist kuni 2026. aasta jaanuarini ligi 6 000 juhtivtöötajat USA-s, Ühendkuningriigis, Saksamaal ja Austraalias. Umbes 89% vastanutest teatas, et AI ei avaldanud eelnenud kolme aasta jooksul tööjõu tootlikkusele mingit mõju.

See ei tähenda tingimata, et nende investeeringud AI-sse ei tasu end ära, vaid et ettevõtete ootuste ja mõõdetud tulemuste vahel valitseb märkimisväärne lõhe.

See ei tähenda ka, et AI on määratud läbi kukkuma. AI kasutuselevõtt võib lihtsalt võtta kauem aega, samal ajal kui AI hind langeb. Ettevõtete kasutuselevõttu pärsib ka konkurents – kui iga ettevõte kasutab sarnaseid tööriistu, neutraliseeritakse konkurentsieelis, samal ajal kui kliendid saavad kasu madalamatest hindadest.

See on tekitanud turul arutelusid „AI-mulli“ ja selle vältimatu lõhkemise üle.

Investorid võivad mõõta valet turgu

Kogenud Wall Streeti investor Jordi Visser näeb tänapäeval mõõdetavast tootlikkuse kasvust palju suuremat võimalust. Tema hinnangul ei tohiks AI nõudlust hinnata üksnes juturoboti eest maksjate arvu järgi, vaid arvestada tuleks ka majanduse võimalikku kujunemist, kus autonoomsed agendid teevad omavahel äri.

Visseri nägemuse kohaselt võivad selles tulevikus kõrvuti krüptovaluutadega kaubelda tokeniseeritud aktsiad ööpäevaringselt ning stablecoin’id hõlbustada autonoomsete agentide vahelisi tehinguid. Me ei ole veel päris nii kaugel, kuid läheneme sellele. Võimalus, et investorid saavad AI-tööriistade, näiteks Grokboti abil, luua oma indekseid ja ETF-e, loob investeerimiseks põneva (ja detsentraliseeritud) tuleviku.

Visser koostas kuuest aktsiast ja 40 tokenist koosneva „46 Name“ krüptoindeksi, kus kõigil komponentidel oli võrdne kaal. Indeksisse kuuluvad muu hulgas Coinbase, Robinhood, Circle, PayPal, BTC, ETH, SOL, ZEC, TAO ja NEAR. Indeks on aasta algusest tõusnud 50%, samal ajal kui Bitcoin on langenud 3,2%, mis viitab sellele, et investorite huvi levib Bitcoinist kaugemale.

Allolev graafik näitab Global X-i AI & Technology fondi (AIQ) paremat tootlust võrreldes S&P 500 indeksiga kolme aasta jooksul. AIQ on kolme aastaga tõusnud 136%, S&P 500 aga 86%. 

On selge, kuhu investorid usuvad tuleviku suunduvat.

AI proovikivi 

Kui AI võimaldab väikesel meeskonnal teha tööd, milleks varem oli vaja palju suuremat organisatsiooni, ulatub selle majanduslik väärtus mudeli pakkuja kogutavast tellimustulust palju kaugemale.

On tõendeid AI-st saadava kasu kohta teatud olukordades. Erik Brynjolfssoni, Danielle Li ja Lindsey Raymondi uuring näitas, et AI-abi suurendas klienditoe tootlikkust ligi 14%, kusjuures suurem kasv ilmnes vähem kogenud ja madalama kvalifikatsiooniga töötajate seas. 

Microsoft teatas 2026. aasta juulitulemuste avaldamisel, et tasulisi Microsoft 365 Copiloti kasutajaid on üle 30 miljoni. Azure’i tulu ületas majandusaastal 100 miljardit dollarit, kuigi Azure hõlmab lisaks AI-le ka tavapäraseid pilveteenuseid.

On selge, et kliendid on valmis AI eest maksma, kuid kas need investeeringud loovad püsiva konkurentsieelise, jääb veel selgusetuks.

Hüved ei jaotu ühtlaselt. Visseri väitel võivad väiksemad ettevõtted AI abil tõhususe saavutada kiiremini, samal ajal kui väljakujunenud ettevõtetel võib olemasolevate kulude ja langevate hindadega raskusi tekkida. Samuti on oht, et arvutusvõimsuse kitsaskohad aeglustavad kasutuselevõttu ja vähendavad seega kapitali tootlust.

Millesse raha suunata?

See tõstatab küsimuse – kui AI on ülehinnatud, kuhu liigub nutikas raha?

Küpsed ja stabiilse kasumiga ettevõtted võivad tunduda ilmse valikuna, kuid konkurendid, kes saavad nüüd turule siseneda odavamalt, võivad nende kasumeid ohustada.

Kiibitarnijad, nagu Micron ja AMD, naudivad praegu eufooriast kantud tõusu, kuid ka nemad ei ole kaitstud klientide investeerimisplaanide võimaliku aeglustumise eest.

Pooljuhtide tootjate aktsiate tootlus aasta algusest

Ülaltoodud tabel näitab üha tihedamalt konkurentsitihedat pooljuhtide sektorit, kus kunagine Wall Streeti lemmik Nvidia on toonud aasta algusest üsna tagasihoidliku 16,8% tootluse, jäädes alla mõnele erakordsele konkurendile.

Micron on olnud tänavuse aasta silmapaistvaim aktsia, saavutades aasta algusest 218% tootluse, mis põhineb suuresti pingelisel mälukiipide pakkumisel. Tehisintellekti protsessorid vajavad kiiret juurdepääsu andmetele, tekitades nõudluse suure ribalaiusega mälu ehk HBM-i järele. Micron saab kasu nii sellest nõudlusest kui ka kogu mäluturu piiratumast pakkumisest, mis toetab kõrgemaid müügihindu.

AMD pakub oma EPYC kaubamärgi all serveriprotsessoreid ja Instincti tehisintellekti kiirendit, asetades ettevõtte kindlalt kasvavasse andmekeskuste turule. Ettevõte teatas teise kvartali andmekeskuste segmendi tuluks 6,7 miljardit dollarit, mis kasvas aastaga 107%, kuna nõudlus suurenes mõlema tootesarja järele. Samuti teatas AMD koostööst Anthropicuga, et kasutusele võtta kuni kaks gigavatti AMD arvutusvõimsust.

Intel on tegevjuhi Lip-Bu Tani juhtimisel toimunud pöörde järel investorite lootusi taaselustanud: teise kvartali käive kasvas 25% võrra 16,1 miljardi dollarini, kuigi standardsete raamatupidamisreeglite kohaselt teatati kahjumist, samal ajal kui andmekeskuste ja tehisintellekti käive suurenes 59%. 

Arm kavandab protsessoritehnoloogiat ja litsentsib seda kiibitootjatele, teenides litsentsitasusid ning autoritasusid oma kavandeid kasutavatelt kiipidelt. Selle tehnoloogia toidab enamikku nutitelefone ning laieneb andmekeskustesse ja tehisintellekti valdkonda. Arm on hakanud müüma ka oma andmekeskuste protsessoreid, mille tootmine on sisse ostetud. Arm prognoosib, et uued protsessorid võivad 2031. majandusaastaks teenida aastas ligikaudu 15 miljardit dollarit käivet.

Mida investorid peaksid jälgima

Need aktsiad on tulevase käibe ootustest selgelt ette tõtanud ning tehisintellekti küpsemate aktsiate, näiteks Nvidia, aeglustumine annab kainestava õppetunni: tehisintellektitehingu järgmine etapp nõuab valivamat lähenemist.

Praeguste väärtustasemete säilitamiseks soovivad investorid jälgida nõudlust, sealhulgas olemasolevate klientide lepingute pikendamisi ja kulutusi. Käibe kasv üksi ei võrdu kasumiga, mistõttu on olulisem küsimus järgmine: kui kasumlik see kasv on?

Selle keskmes on kliendikogemus: kas ärikliendid teatavad pärast integratsiooni, järelevalve ja vigade arvessevõtmist mõõdetavast kulude kokkuhoiust või täiendavast väljundist?

Kapitali ümberpaiknemine ei pea tähendama tehisintellektist täielikult loobumist. Kapital võib liikuda kallitelt tarnijatelt mõistliku väärtusega ettevõtetesse, mis kasutavad tehisintellekti oma tegevuse parandamiseks. Teise võimalusena võivad investorid eelistada ettevõtteid, mille rahavoogude genereerimine on usaldusväärne ja kokkupuude tehnoloogilise häiringuga väiksem.

Kumbki tulemus ei ole vältimatu. Mõlemad sõltuvad sellest, mida näitavad kasumi- ja rahavoogude näitajad.

Tehisintellekti investorite tegelik proovikivi

Tehisintellekti tõestamisetappi ei otsustata muljetavaldava demonstratsiooniga. Selle otsustavad maksvad kliendid, jätkusuutlikud marginaalid ja investeeritud raha tootlus. Kasvav nõudlus on julgustav, kuid investorid peavad nägema, kas käive suudab kasvada piisavalt kiiresti, et õigustada tohutuid kulutusi kiipidele, andmekeskustele ja elektrile.

Kasv võib levida ka taristut ehitavatest ettevõtetest kaugemale – ettevõtetesse, mis kasutavad tehisintellekti kulude vähendamiseks, teenuste parandamiseks ja laienemiseks ilma suurt hulka töötajaid lisamata. Mõned tulevased võitjad võivad täna pälvida vähe tähelepanu.

Visseril võib olla õigus võimaluse ulatuse osas. Kuid majandust muutev tehnoloogia ei muuda iga sellega seotud ettevõtet heaks investeeringuks. Investorid peavad endiselt õigesti paika saama ettevõtte, hinna ja ajastuse.