Mengapa Tether melampaui Ethereum adalah momen penting bagi kripto

Pekan lalu, USDT milik Tether sempat melampaui ether (ETH) Ethereum dalam hal kapitalisasi pasar untuk pertama kalinya dalam sejarah sebelum ETH berhasil merebut kembali posisi kedua di tangga kripto. Meskipun pergerakan tersebut bersifat sementara, hal itu bukanlah kebetulan dan telah diprediksi oleh banyak pihak. Ini mengikuti pertumbuhan stablecoin terpusat selama bertahun-tahun yang kian mendefinisikan penggunaan praktis Ethereum dan jaringan kripto lainnya yang berfokus pada apa yang disebut keuangan "terdesentralisasi" (DeFi).

Menurut data dari DefiLlama, total kapitalisasi pasar stablecoin tumbuh dari kurang dari $5 miliar pada Januari 2020 menjadi sedikit di atas $180 miliar pada awal 2022. Saat tulisan ini dibuat, total kapitalisasi pasar stablecoin berada di angka sekitar $316 miliar, dengan USDT sendiri menyumbang sekitar 59% dari jumlah tersebut.

Sementara stablecoin mengalami pertumbuhan masif, ETH saat ini berada jauh di bawah level tertinggi sepanjang masanya di dekat $4.946; saat ini diperdagangkan sekitar 66% di bawah level tersebut. Tentu saja, gambaran tentang apa yang sebenarnya terjadi terlihat lebih jelas (dan lebih buruk) dalam nilai Bitcoin. Nilai tukar ETH/BTC sekarang berada di sekitar 0,026, jauh di bawah area 0,08 yang dicapai pada akhir 2021 selama puncak histeria DeFi Ethereum. Khususnya, puncak ETH/BTC tahun 2021 juga jauh di bawah puncak nilai tukar yang dicapai pada siklus 2017 sebelumnya, yang menunjukkan tren penurunan selama beberapa siklus.

Apa yang terjadi dengan “ultrasound money?”

Perbandingan dengan Bitcoin ini sangat penting karena Ethereum seharusnya menjadi jaringan di mana DeFi, non-fungible tokens (NFT), dan aktivitas web3 secara umum (bersama dengan kebijakan moneter yang berubah) mengubah mata uang kripto aslinya menjadi “ultrasound money” dan akhirnya menantang premi moneter Bitcoin. Sebaliknya, area pertumbuhan terbesar dan paling tahan lama adalah dolar yang diterbitkan secara terpusat yang bergerak di basis data kripto publik dan semi-publik. Jika dikombinasikan dengan pengembangan infrastruktur blockchain seperti Base milik Coinbase dan Arc milik Circle, pelajarannya mungkin adalah bahwa pasar tidak begitu peduli dengan lapisan dasar yang terdesentralisasi untuk DeFi seperti yang diasumsikan oleh para pendukung Ethereum, terutama ketika semuanya sudah terpusat di sekitar stablecoin.

Loading...

Tweet tersebut telah dihapus oleh penulis.

Tapi kami menyimpan semuanya 🙂.

Selama siklus hype web3 tahun 2021, Ethereum adalah arena utama. Jaringan tersebut memiliki pengembang, likuiditas, aplikasi, dan momentum budaya. Biaya gas tinggi karena permintaan ruang blok tinggi. EIP-1559 baru saja memperkenalkan pembakaran biaya, dan The Merge dibingkai sebagai langkah selanjutnya menuju aset ether yang lebih moneter. “Flippening” terhadap Bitcoin juga bukan sekadar meme di Twitter kripto. Mike McGlone dari Bloomberg Intelligence mengunggah di X bahwa “tampaknya hanya ada sedikit hal yang dapat menghentikan proses flippening Ethereum.” Selain itu, pemodal ventura Silicon Valley Garry Tan berbagi keyakinannya bahwa ETH adalah ultrasound money dalam sebuah wawancara dengan CNBC.

Loading...

Tweet tersebut telah dihapus oleh penulis.

Tapi kami menyimpan semuanya 🙂.

Namun, bahkan selama waktu itu, sebagian besar aktivitas aktual di Ethereum dibangun di sekitar stablecoin terpusat seperti USDT milik Tether dan USDC milik Circle. Ini bukanlah aset yang terdesentralisasi. Mereka adalah liabilitas dari perusahaan yang beroperasi dalam sistem keuangan tradisional, menyimpan cadangan, berurusan dengan bank, dan menanggapi penegakan hukum (seperti yang baru-baru ini dialami oleh rezim Iran). Dalam sebuah artikel Cryptonews Mei 2021, saya berargumen bahwa ketergantungan Ethereum pada stablecoin menciptakan masalah identitas bagi jaringan tersebut. Jika token dolar yang teregulasi adalah produk utamanya, alasan untuk menggunakan blockchain publik menjadi kurang jelas. Dan secara teoritis, pesaing yang lebih murah dan lebih terpusat dapat menawarkan pengalaman pengguna akhir yang sama dengan lebih sedikit kendala ideologis.

Argumen bullish Ethereum adalah bahwa semua aktivitas dari stablecoin dan token lainnya ini akan menciptakan permintaan struktural untuk ETH. Namun, jika pengguna terutama ingin menggunakan dolar di Ethereum, tidak jelas bagi saya dan “maksimalis Bitcoin toksik” lainnya mengapa ETH harus menjadi pemenang jangka panjang. Dan sekarang, argumen bullish untuk ETH ini tampaknya sedang dalam masa kritis, tidak peduli seberapa banyak ETH yang dibeli Tom Lee untuk perusahaan perbendaharaan aset digital Bitmine.

Tanda-tanda sudah jelas

Tesis umum yang saya dan orang lain sampaikan lima tahun lalu telah terbukti dengan cara yang cukup lugas. Pendukung Ethereum sering meremehkan Solana karena dianggap terlalu terpusat di awal pengembangannya, tetapi Solana terus menarik perhatian pasar dan aktivitas perdagangan, terutama di sekitar memecoin dan aplikasi yang ramah bagi pengguna ritel. Tron adalah contoh yang bahkan lebih tidak nyaman bagi para pendukung fanatik Ethereum. Tron tidak dianggap serius oleh banyak orang di dunia kripto karena sentralisasinya dan hubungannya dengan Justin Sun yang kontroversial, namun data dari The Block menunjukkan ada lebih banyak USDT yang diterbitkan di Tron daripada Ethereum. Bagi pengguna akhir yang nyata, transfer USDT yang lebih murah dan lebih cepat lebih penting daripada teater desentralisasi. Meski begitu, sekitar setengah dari kapitalisasi pasar stablecoin yang lebih besar masih digunakan di Ethereum.

Loading...

Tweet tersebut telah dihapus oleh penulis.

Tapi kami menyimpan semuanya 🙂.

Lembaga keuangan yang teregulasi melangkah lebih jauh dengan membangun infrastruktur blockchain yang sangat berafiliasi dengan dan terpusat di sekitar stablecoin atau bursa kripto tertentu. Coinbase mengumpulkan semua biaya sequencer dari Base, jaringan layer-two Ethereum miliknya. Circle telah mengembangkan blockchain layer-one miliknya sendiri, Arc, di mana USDC menjadi pusat penyelesaian. Ini bukanlah jenis proyek cypherpunk yang mencoba meminimalkan perantara tepercaya seperti yang dibayangkan oleh para penggemar Ethereum di masa-masa awal keberadaan jaringan tersebut. Mereka adalah perusahaan keuangan teregulasi yang membangun infrastruktur pembayaran dan penyelesaian di sekitar produk mereka sendiri. Dalam banyak hal, aspek non-Bitcoin dari kripto telah berubah menjadi fintech tradisional.

Tether yang melampaui Ethereum, meskipun singkat, adalah ekspresi nyata dari pergeseran dalam kripto ini. Bukan kebetulan juga bahwa hal ini terjadi di sekitar periode yang sama ketika para pendukung setia Ethereum mulai meninjau kembali pandangan mereka secara publik. Sebagai contoh, salah satu pendiri Bankless David Hoffman baru-baru ini mengatakan bahwa ia telah keluar dari posisi ether-nya, dengan argumen bahwa Ethereum mungkin berhasil tanpa ether menangkap nilai sebanyak yang ia harapkan sebelumnya.

Loading...

Tweet tersebut telah dihapus oleh penulis.

Tapi kami menyimpan semuanya 🙂.

Alih-alih ETH menjadi ultrasound money dan melampaui Bitcoin, pengguna Ethereum semakin memilih USDT dan USDC sebagai mata uang pilihan. Pada saat yang sama, Bitcoin sendiri mendapat manfaat lebih langsung dari pertumbuhan Tether daripada ETH, karena Tether menyimpan Bitcoin sebagai bagian dari cadangannya dan mengakumulasi lebih banyak secara berkala.

Loading...

Tweet tersebut telah dihapus oleh penulis.

Tapi kami menyimpan semuanya 🙂.

Pertanyaan bagi mereka yang masih bingung tentang posisi Ethereum saat ini sederhana: jika Tether telah menghabiskan waktu bertahun-tahun membangun di Ethereum dan jaringan lainnya, mengapa ia menyimpan Bitcoin sebagai aset cadangan daripada ETH atau token asli lainnya dari rantai yang membawa lalu lintas stablecoin-nya? Mungkin karena Tether, seperti halnya Circle dengan Arc, juga terlibat dengan blockchain layer-one alternatif yang berfokus pada USDT. Mengapa Coinbase, salah satu pendukung Ethereum paling awal dan terkuat, menyimpan jauh lebih banyak Bitcoin daripada ETH di neracanya? Memikirkan pertanyaan-pertanyaan ini akan membantu dalam memisahkan sinyal dari kebisingan terkait apa yang sedang terjadi dengan kripto saat ini.