CEO Kaiko: Stablecoin Eropa masih belum mampu menyaingi USDT

​Pasar cryptocurrency berubah dengan cepat, dan pola trading tradisional tidak lagi selalu berlaku. Investor besar meningkatkan eksposur mereka terhadap Bitcoin, sementara keputusan politik di AS dapat memicu pergerakan harga yang tajam hampir seketika. Dalam wawancara dengan Traders Union, CEO Kaiko Ambre Soubiran menjelaskan mengapa Bitcoin terkadang bergerak searah dengan saham, bagaimana ETF membentuk ulang pasar, dan mengapa stablecoin Eropa kesulitan mendapatkan daya tarik.

Data apa yang dibutuhkan investor institusional?

Selama beberapa tahun terakhir, dana investasi, bank, dan lembaga keuangan besar lainnya telah memasuki pasar cryptocurrency. Bagi lembaga-lembaga ini, mengetahui harga Bitcoin atau Ethereum saat ini tidak lagi cukup.

Karena itu, lembaga keuangan mengandalkan layanan analitik khusus, termasuk Kaiko. Menurut Ambre Soubiran, perusahaan tersebut mengumpulkan data dari lebih dari 150 venue trading dan menyediakannya kepada klien institusional.

“Sebagian besar institusi tidak membutuhkan layar lain yang menampilkan harga BTC. Mereka ingin tahu apakah data tersebut dapat menjadi dasar keputusan keuangan nyata: valuasi, margin call, atau settlement.”

Selain data perdagangan dan order book, institusi juga membutuhkan alat untuk market surveillance, penilaian fair value, dan manajemen risiko. Informasi tersebut harus distandardisasi dan dapat ditelusuri ke sumber aslinya.

Area lain yang berkembang adalah infrastruktur data untuk aset tokenisasi. Bank dan perusahaan investasi secara bertahap membawa instrumen keuangan ke jaringan blockchain, tetapi mereka menghadapi tantangan saat mengintegrasikan data keuangan tradisional ke dalam lingkungan baru ini.

“Institusi ingin memasukkan data keuangan berlisensi ke dalam smart contract tanpa kehilangan kendali atasnya. Mereka juga membutuhkan aktivitas onchain agar dapat mengalir kembali ke tim risiko, departemen keuangan, dan regulator.”

Mengapa Bitcoin bergerak searah dengan saham dan emas

Bitcoin sering disebut sebagai emas digital, tetapi pergerakan harganya terkadang menyerupai saham teknologi. Di waktu lain, cryptocurrency ini lebih berperilaku seperti logam mulia. Menurut Soubiran, penjelasannya terletak pada risiko ekonomi mana yang dianggap paling penting oleh investor.

Ketika pelaku pasar memperkirakan Federal Reserve akan memangkas suku bunga, selera mereka terhadap aset yang lebih berisiko biasanya meningkat. Dalam kondisi seperti ini, Bitcoin dapat bergerak ke arah yang sama dengan saham teknologi. Sebaliknya, kekhawatiran terhadap utang pemerintah AS dan stabilitas dolar dapat mengubah cara investor memandang cryptocurrency tersebut.

“Ketika fokusnya adalah selera risiko dan langkah Fed berikutnya, BTC diperdagangkan seperti saham growth. BTC naik bersama saham ketika investor mengharapkan biaya uang yang lebih murah dan turun bersama saham ketika ketakutan melanda, seperti dalam aksi jual global pada musim panas 2024.”

Soubiran menunjuk 19 Agustus 2026 sebagai contoh ketika Bitcoin berperilaku lebih seperti emas daripada aset berisiko. Pada hari itu, Departemen Keuangan AS menggandakan buyback obligasi berjangka panjang. Saat dolar melemah, emas naik 4%, sementara Bitcoin naik 6%.

“Ketika kekhawatiran bergeser ke utang pemerintah dan dolar, BTC mulai terlihat lebih seperti emas, aset yang tidak dapat dicetak oleh bank sentral mana pun.”

Menurut data Kaiko, korelasi Bitcoin dengan saham tetap positif selama tiga tahun. Namun, kekuatannya bervariasi, terutama di sekitar keputusan besar Federal Reserve. Korelasi tersebut sempat berubah negatif pada musim panas 2025 sebelum kembali menguat sepanjang 2026.

Bagaimana keputusan Trump memengaruhi pasar kripto

Kebijakan AS telah menjadi faktor penting yang membentuk sentimen investor cryptocurrency. Pernyataan Presiden Donald Trump mengenai tarif, regulasi, dan hubungan ekonomi dengan negara lain dapat memicu fluktuasi harga yang tajam.

Namun, berbeda dari bursa saham tradisional, pasar cryptocurrency beroperasi sepanjang waktu. Ketika berita besar muncul setelah bursa AS tutup, investor dapat langsung merespons melalui cryptocurrency dan derivatif.

“Pengumuman politik yang dibuat di Washington dapat tercermin dalam harga di seluruh dunia dalam hitungan detik, dan investor dapat segera menyesuaikan posisi, melakukan hedging melalui derivatif, atau memindahkan likuiditas.”

Salah satu contoh paling jelas terjadi pada 10 Oktober 2025. Setelah pasar saham AS tutup, Trump mengumumkan tarif 100% atas impor dari China. Aksi jual di pasar kripto yang terjadi setelahnya memicu gelombang rekor likuidasi paksa atas posisi dengan leverage.

“Sekitar $19 miliar posisi dengan leverage dilikuidasi dalam hitungan jam, menjadi peristiwa terbesar yang pernah tercatat.”

Menurut Soubiran, pasar sering kali bereaksi terhadap ekspektasi mengenai kebijakan pemerintah di masa depan, bukan terhadap keputusan final. Leverage yang tinggi memperbesar pergerakan ini, karena penurunan harga dapat memicu rangkaian penutupan posisi secara paksa.

Bagaimana ETF Bitcoin mengubah likuiditas pasar

Peluncuran ETF Bitcoin spot di AS pada Januari 2024 menandai tonggak penting bagi pasar cryptocurrency. Investor memperoleh akses ke Bitcoin melalui produk yang diperdagangkan di bursa dan sudah dikenal, tanpa harus membeli atau menyimpan cryptocurrency tersebut sendiri.

ETF menarik modal tambahan dan meningkatkan keterlibatan market maker tradisional. Perusahaan-perusahaan ini menyediakan likuiditas, melakukan hedging risiko, dan memanfaatkan perbedaan harga antara ETF dan aset yang mendasarinya. Aktivitas mereka membantu memperdalam order book Bitcoin dan meningkatkan likuiditas trading.

“Data Kaiko menunjukkan bahwa market depth BTC di berbagai bursa kira-kira berlipat ganda, dari sekitar $250 juta sebelum ETF Bitcoin spot AS diluncurkan pada Januari 2024 menjadi sekitar $500 juta pada Oktober 2026.”

Kondisi paling menguntungkan untuk mengeksekusi transaksi Bitcoin dalam jumlah besar semakin terkonsentrasi selama jam trading AS. Aktivitas juga semakin terkait dengan jadwal pasar saham AS, khususnya saat penutupan pasar, ketika nilai aset bersih ETF dihitung menggunakan harga benchmark.

Pada tahun pertama setelah peluncuran ETF spot, pangsa likuiditas Bitcoin di bursa AS meningkat dari 35% menjadi 45%, yang menunjukkan semakin besarnya pengaruh venue trading AS terhadap pasar Bitcoin global.

Akibatnya, meskipun cryptocurrency diperdagangkan sepanjang waktu, pasar keuangan tradisional memainkan peran yang semakin besar dalam menentukan distribusi likuiditas Bitcoin sepanjang hari.

Mengapa stablecoin Eropa kesulitan bersaing dengan USDT

Regulasi Markets in Crypto-Assets (MiCA) Uni Eropa menetapkan aturan umum bagi perusahaan cryptocurrency dan penerbit stablecoin. Salah satu tujuannya adalah menciptakan lingkungan yang teregulasi untuk aset digital, termasuk token yang dipatok pada euro.

Namun, USDT, stablecoin terbesar yang didukung dolar AS, tidak mematuhi persyaratan MiCA. Akibatnya, sejumlah bursa cryptocurrency membatasi akses pengguna Eropa untuk memperdagangkan aset tersebut. Aturan baru ini diperkirakan akan memberi keunggulan bagi pesaing yang teregulasi, tetapi data Kaiko menunjukkan hanya sedikit perubahan dalam pola perdagangan.

Perusahaan tersebut menganalisis perdagangan stablecoin di delapan platform yang teregulasi MiCA selama periode 18 bulan. Studi ini mencakup dua tanggal penegakan utama: 30 Juni dan 30 Desember 2024.

“USDT secara konsisten menguasai sekitar 70% volume spot stablecoin di platform-platform tersebut, sementara USDC sekitar 28%. Tidak ada perubahan signifikan pada kedua tanggal itu.”

Selain itu, volume perdagangan harian USDT di platform yang diteliti mencapai puncak sekitar $45 miliar pada awal 2025, meskipun ada pembatasan bagi klien Eropa. Sementara itu, stablecoin yang dipatok pada euro, EURC dan EURCV, hanya menyumbang 1% hingga 2% volume perdagangan pada akhir tahun.

Namun, Soubiran menunjukkan keterbatasan penting dalam penelitian tersebut. Bursa yang diteliti melayani pelanggan di seluruh dunia, sehingga angka-angka itu tidak mengisolasi aktivitas perdagangan yang berasal dari Eropa.

“Entah penghapusan pencatatan hanya berdampak kecil, atau volume dari Eropa terlalu kecil untuk mengubah totalnya.”

Menurut Soubiran, tanda keberhasilan stablecoin Eropa yang sebenarnya adalah kemampuannya merebut pangsa pasar dari USDT. Sejauh ini, Kaiko belum melihat bukti adanya pergeseran tersebut.

Bagaimana harga saham yang ditokenisasi ditentukan

Tokenisasi memungkinkan instrumen keuangan tradisional dibawa ke jaringan blockchain dan diperdagangkan sepanjang waktu. Namun, model ini menghadirkan tantangan besar: bursa saham beroperasi berdasarkan jadwal tetap, sementara aset yang ditokenisasi dapat terus diperdagangkan pada malam hari dan akhir pekan.

Akibatnya, harga saham yang ditokenisasi tidak selalu sama dengan harga aset dasarnya. Perbedaannya menjadi sangat terlihat di luar jam perdagangan reguler, ketika investor tidak lagi memiliki akses ke harga saham secara real-time.

Kaiko menganalisis perdagangan saham AS yang ditokenisasi di bursa terdesentralisasi Uniswap. Selama jam perdagangan reguler, perbedaan harga median antara saham yang ditokenisasi dan saham dasarnya tidak lebih dari 0,26%. Namun, perbedaannya melebar di luar jam pasar reguler.

“Di Robinhood Chain, yang mencatat sebagian besar volume, perbedaannya mencapai 0,87% pada malam hari dan 0,58% pada akhir pekan.”

Meskipun bursa tradisional tutup, investor tetap aktif memperdagangkan aset yang ditokenisasi. Pada September, 49% volume perdagangan saham yang ditokenisasi di Uniswap terjadi saat bursa saham AS tutup.

Perubahan harga token selama akhir pekan tidak selalu berarti bahwa harganya keliru. Dalam beberapa kasus, pasar dapat bereaksi terhadap berita sebelum saham dasarnya kembali diperdagangkan.

“Selama tiga akhir pekan pada September, terdapat 16 kasus ketika sebuah saham dibuka setidaknya 1% lebih tinggi atau lebih rendah pada hari Senin. Dalam 14 kasus, token tersebut sudah bergerak ke arah yang sama selama akhir pekan, karena trader bereaksi terhadap berita sebelum Wall Street dapat melakukannya.”

Menurut Soubiran, penentuan nilai aset yang ditokenisasi di luar jam perdagangan reguler membutuhkan data pasar tambahan dan metodologi penetapan harga khusus. Hal ini sangat penting bagi platform yang menawarkan perdagangan sepanjang waktu kepada investor.

Mengapa perpetual futures menjadi fondasi perdagangan crypto

Perpetual futures memungkinkan trader memperoleh keuntungan dari kenaikan maupun penurunan harga cryptocurrency, menggunakan leverage, dan melakukan lindung nilai terhadap risiko harga. Berbeda dari futures tradisional, kontrak ini tidak memiliki tanggal kedaluwarsa, sehingga posisi dapat tetap terbuka dalam jangka waktu panjang.

Popularitas perpetual futures yang terus meningkat telah mengubah perdagangan Bitcoin. Sebagian besar aktivitas bergeser ke pasar derivatif, tempat investor dapat memperdagangkan posisi besar tanpa membeli cryptocurrency secara langsung.

“Orang masih menganggap BTC sebagai sesuatu yang dibeli dan dijual, di bursa atau melalui ETF. Namun, volumenya menunjukkan hal yang berbeda. Data Kaiko menunjukkan perpetual futures (perps) menyumbang 68% volume perdagangan BTC pada 2025.”

Aktivitas di pasar derivatif juga memengaruhi pergerakan harga Bitcoin, karena posisi berleverage dan transaksi lindung nilai dapat memperbesar tekanan beli maupun jual.

Sementara itu, perpetual futures secara bertahap meluas ke luar industri cryptocurrency. Sebagai contoh, platform terdesentralisasi Hyperliquid sudah menawarkan derivatif yang terkait dengan saham, minyak, dan logam. Perusahaan keuangan tradisional juga mulai menjajaki pasar ini.

“Di Hyperliquid, open interest perps atas saham, minyak, dan logam mencapai rekor $2,65 miliar pada Mei 2026. Coinbase telah mengajukan permohonan untuk mencatatkan perps atas sekitar 50 saham individual dan ETF.”

Yang awalnya terutama terkait dengan perdagangan cryptocurrency, perpetual futures kini meluas ke kelas aset tradisional. Menurut Soubiran, adopsinya yang semakin luas dapat membantu mengubah cara pasar keuangan beroperasi di luar jam perdagangan konvensional.