IPO senza Wall Street: la blockchain può sostituire il mercato azionario?

Il fondatore di Binance Changpeng Zhao ritiene che le offerte pubbliche iniziali finiranno per passare onchain. I titoli tokenizzati consentono già di negoziare oltre i normali orari di borsa, ma portare onchain l'IPO stessa è molto più complicato: quanto è realistica questa idea?

La distinzione tra le due cose è fondamentale. Oggi la maggior parte delle azioni tokenizzate si limita a portare sulla blockchain la negoziazione di un titolo esistente, mentre un'IPO inizia prima, con una società che emette capitale azionario, distribuisce azioni e concede agli investitori diritti legali.

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L'infrastruttura tecnologica per emettere e registrare azioni esiste già. Finora, tuttavia, sta trasformando la negoziazione di asset esistenti molto più rapidamente del processo attraverso cui le aziende raccolgono capitale.

Le azioni tokenizzate prendono slancio

Il mercato sta crescendo rapidamente. Nel secondo trimestre del 2026, il volume di trading delle azioni tokenizzate sulle piattaforme decentralizzate su Solana ha raggiunto circa $5,8 miliardi. A luglio, il volume mensile totale di tali strumenti è salito a circa $11,3 miliardi, con i prodotti bStocks di Binance che hanno rappresentato circa $9,4 miliardi.

Quasi tutto il volume di bStocks, tuttavia, proveniva da un unico strumento, un fondo QQQ tokenizzato, il che significa che la crescita del mercato resta fortemente concentrata.

Il principale vantaggio di questi strumenti è la loro facilità di comprensione. Gli investitori possono ottenere esposizione al prezzo di Nvidia, Tesla o di un'altra azione statunitense tramite infrastrutture crypto e negoziare quando le borse valori tradizionali sono chiuse.

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La domanda di trading al di fuori dei normali orari di borsa è già evidente.

Secondo Binance Research, nella settimana conclusasi il 28 luglio, circa il 92% del volume onchain di bStocks si è verificato al di fuori dei normali orari del mercato azionario statunitense. In termini assoluti, tuttavia, il mercato rimane piccolo: il trading di questi token ammontava a circa lo 0,3% del volume delle corrispondenti azioni sottostanti e degli ETF.

È qui che emerge la prima limitazione della previsione di CZ.

bStocks non significa che Nvidia o Tesla abbiano emesso azioni su BNB Chain. La piattaforma è gestita da un'entità collegata a Binance, mentre i titoli a garanzia dei token sono detenuti da un custode regolamentato. I detentori ottengono esposizione economica all'azione, ma non possiedono direttamente il titolo sottostante.

Robinhood utilizza un modello simile in Europa. Anche le sue azioni tokenizzate seguono il prezzo di un'azione sottostante, ma legalmente rappresentano un contratto tra il cliente e la società anziché una registrazione della proprietà dell'azione effettiva.

Un'azione è più di un prezzo su uno schermo]

Il problema diventa più chiaro quando

 si considerano i diritti degli investitori. Un'azione reale offre più della possibilità di trarre profitto dall'apprezzamento del prezzo: può anche comportare diritti di voto, dividendi, partecipazione ad operazioni societarie e determinati diritti di rivalsa nei confronti della società.

Molti prodotti tokenizzati disponibili oggi non garantiscono questi diritti. Kraken afferma esplicitamente che i detentori di xStocks non possiedono i titoli sottostanti e non ricevono né diritti di voto né diritti sugli asset della società. Robinhood fornisce un'informativa analoga per i suoi token.

È qui che possono sorgere conflitti. OpenAI aveva precedentemente dichiarato di non aver collaborato con Robinhood sui token collegati alle sue azioni e di non aver approvato il prodotto. Detenere tale strumento non conferisce a un investitore diritti sulle azioni effettive della società.

Questo non è sufficiente per una vera IPO onchain. Se una società raccoglie nuovo capitale tramite infrastrutture blockchain, la registrazione onchain deve fare più che replicare il prezzo di un titolo: deve rappresentare legalmente la proprietà di una quota dell'impresa.

Exodus offre un modello intermedio. La società pubblica statunitense partecipa alla tokenizzazione delle proprie azioni di Classe A su Solana e Algorand. I registri di proprietà sono gestiti da un transfer agent registrato, mentre gli investitori mantengono i diritti societari ed economici degli effettivi azionisti.

Figure si è spinta oltre. A febbraio, la società ha emesso FGRS, le proprie azioni ordinarie registrate presso la SEC, direttamente su una blockchain attraverso l'On-Chain Public Equity Network.

A differenza di un token sovrapposto a un titolo detenuto presso un depositario tradizionale, FGRS esiste fin dall'inizio come azione registrata su blockchain.

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Tali strutture dimostrano che un'azione quotata pienamente sviluppata può già esistere direttamente onchain. Ma un'IPO solleva la domanda successiva: non solo il titolo stesso, ma anche il processo di raccolta di capitale per la prima volta può spostarsi sulla blockchain?

Cosa può realmente eliminare la blockchain da un'IPO

Anche se un'azione diventa un asset onchain pienamente sviluppato, un'IPO non si trasforma in un unico smart contract. Prima della quotazione, un'azienda viene sottoposta ad audit, divulga informazioni finanziarie, prepara documentazione regolamentare e collabora con banche d'investimento per valutare la domanda e determinare il prezzo di offerta.

È qui che diventano evidenti i limiti della blockchain. Può modificare il lato tecnico del processo: registri di proprietà, trasferimenti di titoli, regolamento e negoziazione successiva. Ma la tecnologia in sé non può sottoporre a revisione i bilanci di un'azienda, trovare investitori o determinare un prezzo di offerta equo.

Esiste comunque un incentivo economico al cambiamento. In una tradizionale IPO statunitense, le commissioni di sottoscrizione sono storicamente ammontate a circa il 7% del capitale raccolto, esclusi i costi legali, contabili e altri costi.

Tuttavia, una quota significativa di tale commissione remunera funzioni diverse dal trasferimento tecnico delle azioni, tra cui la ricerca di acquirenti, la valutazione della domanda e l'organizzazione dell'offerta stessa. La blockchain non elimina automaticamente queste funzioni.

Risparmi più evidenti potrebbero arrivare dopo l'offerta. La blockchain può accorciare parti della catena di intermediari, combinare i registri di proprietà e i trasferimenti di asset in un'unica infrastruttura e accelerare il regolamento. I mercati potrebbero inoltre operare oltre i tradizionali orari di negoziazione.

Il vantaggio, tuttavia, non è più così radicale come sarebbe stato diversi anni fa. Il mercato azionario statunitense è passato al regolamento T+1, ossia il giorno lavorativo successivo a un'operazione. La blockchain compete quindi non con un sistema che richiede diversi giorni per il regolamento, ma con uno che sta già diventando più rapido.

Chi porterà infine il mercato onchain?

Gli sviluppi più interessanti si stanno ora verificando al di fuori degli exchange crypto. Le istituzioni che la blockchain avrebbe teoricamente dovuto sostituire stanno adottando gradualmente la tecnologia.

NYSE sta già sviluppando un'infrastruttura per negoziare titoli in forma tokenizzata. Nasdaq sta lavorando a un proprio modello che coinvolgerebbe gli emittenti preservando al contempo i diritti standard degli azionisti. DTCC, la cui infrastruttura gestisce il regolamento dell'intero mercato azionario statunitense, ha effettuato transazioni live con asset tokenizzati a luglio e sta preparando un servizio commerciale.

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Oltre 50 società finanziarie, tra cui BlackRock, JPMorgan e Goldman Sachs, partecipano allo sviluppo delle soluzioni di DTCC. Anche LSEG sta collaborando con la società madre di Kraken su un'infrastruttura per azioni britanniche tokenizzate.

Questo cambia il significato della previsione di CZ. Se le IPO si sposteranno onchain, le borse valori e le banche non dovranno necessariamente scomparire. Gli intermediari tradizionali potrebbero invece integrare la blockchain nel mercato esistente.

Gli esperimenti stanno già andando oltre la negoziazione sul mercato secondario. A settembre, l'India ha emesso circa $53 milioni in obbligazioni societarie tokenizzate: è stato utilizzato un registro distribuito per registrare la proprietà, mentre il regolamento è avvenuto tramite una valuta digitale della banca centrale all'ingrosso.

Non si tratta di un'IPO, ma un'azienda ha già raccolto nuovo capitale attraverso un'infrastruttura simile a quella necessaria per un'offerta azionaria onchain.

L'ostacolo principale non è la velocità della blockchain, bensì il collegamento tra un registro digitale e diritti legalmente esigibili. Finché un token si limita a tracciare il prezzo di un'azione reale, può competere con i broker grazie alla praticità e agli orari di negoziazione estesi. Per sostituire un'infrastruttura per le IPO, deve diventare l'azione stessa, con diritti di proprietà, voto, dividendi e tutele per gli investitori.

Lo scenario più realistico, quindi, non sembra essere la scomparsa di Wall Street. La registrazione delle società, gli obblighi di disclosure e le relazioni con gli investitori rimarranno, mentre l'emissione di azioni, i registri di proprietà, il regolamento e la negoziazione potrebbero gradualmente passare a infrastrutture blockchain.

Le IPO possono effettivamente spostarsi onchain, ma gli exchange crypto non saranno necessariamente i vincitori di questa trasformazione. Se i mercati tradizionali integreranno la blockchain nella loro infrastruttura, un giorno gli investitori potrebbero semplicemente smettere di notare il confine tra azioni convenzionali e tokenizzate.