CEO Kaiko: europejskie stablecoiny nadal nie mogą konkurować z USDT

​Rynek kryptowalut szybko się zmienia, a tradycyjne wzorce handlu nie zawsze już się sprawdzają. Najwięksi inwestorzy zwiększają swoją ekspozycję na Bitcoina, podczas gdy decyzje polityczne w USA mogą niemal natychmiast wywoływać gwałtowne ruchy cen. W wywiadzie dla Traders Union Ambre Soubiran, CEO Kaiko, wyjaśnia, dlaczego Bitcoin czasami porusza się zgodnie z akcjami, jak ETF-y zmieniły rynek oraz dlaczego europejskie stablecoiny mają trudności ze zdobyciem popularności.

Jakich danych potrzebują inwestorzy instytucjonalni?

W ciągu ostatnich kilku lat fundusze inwestycyjne, banki i inne duże instytucje finansowe weszły na rynek kryptowalut. Dla tych instytucji znajomość bieżącej ceny Bitcoina lub Ethereum już nie wystarcza.

Dlatego instytucje finansowe korzystają ze specjalistycznych usług analitycznych, w tym Kaiko. Jak mówi Ambre Soubiran, firma gromadzi dane z ponad 150 platform handlowych i udostępnia je klientom instytucjonalnym.

„Większość instytucji nie potrzebuje kolejnego ekranu pokazującego cenę BTC. Chcą wiedzieć, czy na podstawie tych danych można podjąć rzeczywistą decyzję finansową: dotyczącą wyceny, wezwania do uzupełnienia depozytu lub rozliczenia transakcji.”

Oprócz danych o transakcjach i arkuszach zleceń instytucje potrzebują także narzędzi do monitorowania rynku, oceny wartości godziwej i zarządzania ryzykiem. Informacje muszą być ustandaryzowane i możliwe do prześledzenia aż do ich pierwotnego źródła.

Kolejnym rozwijającym się obszarem jest infrastruktura danych dla tokenizowanych aktywów. Banki i firmy inwestycyjne stopniowo przenoszą instrumenty finansowe do sieci blockchain, ale napotykają trudności przy integrowaniu tradycyjnych danych finansowych z tym nowym środowiskiem.

„Instytucje chcą wprowadzać licencjonowane dane finansowe do smart kontraktów bez utraty nad nimi kontroli. Potrzebują także, aby aktywność on-chain trafiała z powrotem do zespołów ds. ryzyka, działów finansowych i organów regulacyjnych.”

Dlaczego Bitcoin porusza się zgodnie z akcjami i złotem

Bitcoina często nazywa się cyfrowym złotem, jednak jego ruchy cenowe czasami przypominają zachowanie akcji spółek technologicznych. Innym razem kryptowaluta zachowuje się bardziej jak metal szlachetny. Zdaniem Soubiran wyjaśnienie zależy od tego, które rodzaje ryzyka gospodarczego inwestorzy uznają za najważniejsze.

Gdy uczestnicy rynku oczekują, że Rezerwa Federalna obniży stopy procentowe, ich apetyt na bardziej ryzykowne aktywa zazwyczaj rośnie. W takich warunkach Bitcoin może poruszać się w tym samym kierunku co akcje spółek technologicznych. Z kolei obawy dotyczące zadłużenia rządu USA i stabilności dolara mogą zmienić sposób postrzegania kryptowaluty przez inwestorów.

„Gdy uwaga skupia się na apetycie na ryzyko i kolejnym ruchu Fed, BTC zachowuje się jak akcja spółki wzrostowej. Rośnie razem z akcjami, gdy inwestorzy oczekują tańszego pieniądza, i spada wraz z nimi, gdy pojawia się strach — tak jak podczas globalnej wyprzedaży latem 2024 roku.”

Soubiran wskazuje 19 sierpnia 2026 roku jako przykład zachowania Bitcoina bardziej przypominającego złoto niż aktywo ryzykowne. Tego dnia Departament Skarbu USA podwoił skalę odkupu obligacji o długim terminie zapadalności. Gdy dolar się osłabił, złoto zyskało 4%, a Bitcoin wzrósł o 6%.

„Gdy obawy przenoszą się na dług publiczny i dolara, BTC zaczyna przypominać złoto — aktywo, którego żaden bank centralny nie może wydrukować.”

Według danych Kaiko korelacja Bitcoina z akcjami pozostaje dodatnia od trzech lat. Jej siła jest jednak zmienna, szczególnie w okresie ważnych decyzji Rezerwy Federalnej. Latem 2025 roku korelacja na krótko stała się ujemna, po czym ponownie się umocniła w 2026 roku.

Jak decyzje Trumpa wpływają na rynek kryptowalut

Polityka USA stała się ważnym czynnikiem kształtującym nastroje inwestorów na rynku kryptowalut. Wypowiedzi prezydenta Donalda Trumpa na temat ceł, regulacji i relacji gospodarczych z innymi krajami mogą wywoływać gwałtowne wahania cen.

W przeciwieństwie do tradycyjnych giełd rynki kryptowalut działają przez całą dobę. Gdy po zamknięciu amerykańskich giełd pojawiają się ważne informacje, inwestorzy mogą natychmiast reagować za pośrednictwem kryptowalut i instrumentów pochodnych.

„Ogłoszenie polityczne wygłoszone w Waszyngtonie może w ciągu kilku sekund znaleźć odzwierciedlenie w cenach na całym świecie, a inwestorzy mogą od razu dostosować pozycje, zabezpieczyć ryzyko za pomocą instrumentów pochodnych lub przenieść płynność.”

Jeden z najbardziej wyraźnych przykładów miał miejsce 10 października 2025 roku. Po zamknięciu amerykańskich rynków akcji Trump ogłosił 100% cła na import z Chin. Późniejsza wyprzedaż na rynku kryptowalut wywołała rekordową falę przymusowych likwidacji pozycji lewarowanych.

„W ciągu kilku godzin zlikwidowano pozycje lewarowane o wartości około 19 mld USD — było to największe takie zdarzenie w historii.”

Według Soubiran rynki często reagują na oczekiwania dotyczące przyszłej polityki rządu, a nie na ostateczne decyzje. Wysoka dźwignia wzmacnia te ruchy, ponieważ spadki cen mogą uruchomić reakcję łańcuchową przymusowego zamykania pozycji.

Jak ETF-y na Bitcoina zmieniły płynność rynku

Uruchomienie amerykańskich spot ETF-ów na Bitcoina w styczniu 2024 roku było ważnym kamieniem milowym dla rynku kryptowalut. Inwestorzy uzyskali dostęp do Bitcoina za pośrednictwem znanych giełdowych produktów inwestycyjnych, bez konieczności samodzielnego kupowania lub przechowywania kryptowaluty.

ETF-y przyciągnęły dodatkowy kapitał i zwiększyły zaangażowanie tradycyjnych market makerów. Firmy te zapewniają płynność, zabezpieczają ryzyko i wykorzystują różnice cenowe między ETF-ami a aktywem bazowym. Ich działalność pomaga pogłębiać arkusze zleceń Bitcoina i poprawia płynność handlu.

„Dane Kaiko pokazują, że głębokość rynku BTC na giełdach wzrosła mniej więcej dwukrotnie — z około 250 mln USD przed uruchomieniem amerykańskich spot ETF-ów na Bitcoina w styczniu 2024 roku do około 500 mln USD w październiku 2026 roku.”

Najkorzystniejsze warunki do realizacji dużych transakcji na Bitcoinie coraz bardziej koncentrują się w godzinach handlu w USA. Aktywność jest także silniej powiązana z harmonogramem amerykańskiego rynku akcji, szczególnie z jego zamknięciem, gdy wartość aktywów netto ETF-ów jest obliczana na podstawie cen referencyjnych.

W pierwszym roku po uruchomieniu spot ETF-ów udział amerykańskich giełd w płynności Bitcoina wzrósł z 35% do 45%, co pokazuje rosnący wpływ amerykańskich platform handlowych na globalny rynek Bitcoina.

W rezultacie, mimo że kryptowalutami handluje się przez całą dobę, tradycyjne rynki finansowe odgrywają coraz większą rolę w określaniu, jak płynność Bitcoina rozkłada się w ciągu dnia.

Dlaczego europejskim stablecoinom trudno konkurować z USDT

Rozporządzenie Unii Europejskiej w sprawie rynków kryptoaktywów (MiCA) ustanawia wspólne zasady dla firm kryptowalutowych i emitentów stablecoinów. Jednym z jego celów jest stworzenie regulowanego środowiska dla aktywów cyfrowych, w tym tokenów powiązanych z euro.

USDT, największy stablecoin zabezpieczony dolarem, nie spełnia jednak wymogów MiCA. W rezultacie kilka giełd kryptowalut ograniczyło europejskim użytkownikom dostęp do handlu tym aktywem. Oczekiwano, że nowe przepisy dadzą regulowanym konkurentom przewagę, jednak dane Kaiko pokazują niewielkie zmiany we wzorcach handlu.

Firma przeanalizowała handel stablecoinami na ośmiu platformach objętych regulacjami MiCA w okresie 18 miesięcy. Badanie obejmowało obie kluczowe daty egzekwowania przepisów: 30 czerwca i 30 grudnia 2024 r.

„USDT przez cały ten okres odpowiadał za około 70% wolumenu spot stablecoinów na tych platformach, a USDC za około 28%. Żadna z tych dat nie przyniosła przełomu.”

Co więcej, dzienny wolumen handlu USDT na analizowanych platformach osiągnął na początku 2025 r. około 45 mld USD, mimo ograniczeń dla europejskich klientów. Tymczasem stablecoiny powiązane z euro — EURC i EURCV — odpowiadały pod koniec roku zaledwie za 1–2% wolumenu handlu.

Soubiran wskazuje jednak na istotne ograniczenie badania. Analizowane giełdy obsługują klientów z całego świata, co oznacza, że dane nie wyodrębniają aktywności handlowej pochodzącej z Europy.

„Albo usunięcia z notowań miały niewielki wpływ, albo wolumen europejski jest zbyt mały, by zmienić łączny wynik.”

Zdaniem Soubiran prawdziwym wyznacznikiem sukcesu europejskich stablecoinów byłaby ich zdolność do odebrania udziału w rynku USDT. Jak dotąd Kaiko nie znalazło dowodów na taką zmianę.

Jak ustalane są ceny tokenizowanych akcji

Tokenizacja umożliwia przeniesienie tradycyjnych instrumentów finansowych do sieci blockchain i obrót nimi przez całą dobę. Model ten wiąże się jednak z istotnym wyzwaniem: giełdy akcji działają według ustalonych harmonogramów, podczas gdy tokenizowane aktywa mogą być przedmiotem obrotu również nocą i w weekendy.

W rezultacie cena tokenizowanej akcji nie zawsze odpowiada cenie jej aktywa bazowego. Różnica staje się szczególnie widoczna poza regularnymi godzinami handlu, gdy inwestorzy nie mają już dostępu do bieżących cen akcji.

Kaiko przeanalizowało handel tokenizowanymi akcjami amerykańskimi na zdecentralizowanej giełdzie Uniswap. W regularnych godzinach handlu mediana różnicy cen między tokenizowanymi akcjami a ich bazowymi odpowiednikami nie przekracza 0,26%. Poza regularnymi godzinami rynku różnica jednak rośnie.

„Na Robinhood Chain, gdzie koncentruje się większość wolumenu, wynosi ona 0,87% w nocy i 0,58% w weekendy.”

Mimo zamknięcia tradycyjnych giełd inwestorzy nadal aktywnie handlują tokenizowanymi aktywami. We wrześniu 49% wolumenu handlu tokenizowanymi akcjami na Uniswap przypadło na okres, gdy amerykańskie giełdy akcji były zamknięte.

Zmiana ceny tokena w weekend nie musi oznaczać jego nieprawidłowej wyceny. W niektórych przypadkach rynek może zareagować na wiadomości, zanim obrót akcją bazową zostanie wznowiony.

„W ciągu trzech wrześniowych weekendów odnotowano 16 przypadków, gdy akcja otworzyła się w poniedziałek co najmniej 1% wyżej lub niżej. W 14 z nich token wcześniej poruszył się w tym samym kierunku w weekend, gdy traderzy reagowali na wiadomości, zanim mogła to zrobić Wall Street.”

Zdaniem Soubiran ustalenie wartości tokenizowanych aktywów poza regularnymi godzinami handlu wymaga dodatkowych danych rynkowych i dedykowanych metod wyceny. Jest to szczególnie ważne dla platform oferujących inwestorom handel przez całą dobę.

Dlaczego perpetual futures stają się fundamentem handlu kryptowalutami

Perpetual futures umożliwiają traderom czerpanie zysków zarówno ze wzrostów, jak i spadków cen kryptowalut, korzystanie z dźwigni oraz zabezpieczanie ryzyka cenowego. W przeciwieństwie do tradycyjnych kontraktów futures instrumenty te nie mają daty wygaśnięcia, dzięki czemu pozycje mogą pozostawać otwarte przez długi czas.

Rosnąca popularność perpetual futures zmieniła sposób handlu Bitcoinem. Znacząca część aktywności przeniosła się na rynki instrumentów pochodnych, gdzie inwestorzy mogą handlować dużymi pozycjami bez bezpośredniego kupowania kryptowaluty.

„Ludzie nadal myślą o BTC jako o aktywie, które kupuje się i sprzedaje na giełdzie lub za pośrednictwem ETF-u. Wolumen pokazuje coś innego. Dane Kaiko wskazują, że perpetual futures (perps) odpowiadały w 2025 r. za 68% wolumenu handlu BTC.”

Aktywność na rynkach instrumentów pochodnych wpływa również na ruchy cen Bitcoina, ponieważ pozycje z dźwignią i transakcje zabezpieczające mogą wzmacniać presję kupujących i sprzedających.

Tymczasem perpetual futures stopniowo wychodzą poza branżę kryptowalut. Na przykład zdecentralizowana platforma Hyperliquid oferuje już instrumenty pochodne powiązane z akcjami, ropą i metalami. Tradycyjne firmy finansowe również zaczynają badać ten rynek.

„Na Hyperliquid open interest w perpetual futures na akcje, ropę i metale osiągnął w maju 2026 r. rekordowy poziom 2,65 mld USD. Coinbase złożył wniosek o wprowadzenie perpetual futures na około 50 pojedynczych akcji i ETF-ów.”

Perpetual futures, kojarzone początkowo głównie z handlem kryptowalutami, rozszerzają się obecnie na tradycyjne klasy aktywów. Ich rosnąca adopcja, jak sugeruje Soubiran, może pomóc zmienić sposób funkcjonowania rynków finansowych poza konwencjonalnymi godzinami handlu.