AI进入“证明自身价值”阶段

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市场之声

Ciaran Ryan

21.10.2026

这项技术确实能够并且正在带来巨大的生产力提升。投资者仍需判断谁将获得这些利润，以及他们应为此支付多少代价。

本文翻译自原文。点击此处阅读由我们的通讯员撰写的原文.

人工智能已经发展到有望实现其支持者所承诺的一切，但仍可能让那些为错误公司支付过高价格的投资者失望。

AI 面临的真正问题在于，承诺的生产力提升能否转化为收入，以及这是否足以偿还投入数据中心和芯片的巨额资本。此外，如果 AI 股票估值过高，我们是否可能看到资金转向风险较低的资产？

AI 支出与生产力提升之间的差距

在其 2026 年 6 月展望中，J.P. Morgan Asset Management 将五家美国超大规模云服务商的资本支出共识预期设定为当年 6,970 亿美元。该机构估计，资本支出将占其经营现金流的 93%，而 2023 年为 33%。当然，这些只是估计，但资本似乎正追逐单一目标，让人想起 19 世纪代的铁路狂热。

要判断这笔钱是否花得值得，我们需要分析当前及未来承诺的生产力收益。地球上几乎每家公司都以某种形式参与AI ，希望实现生产效率提升。

这些收益并不稳定，也没有那么令人信服：美国国家经济研究局于 2025 年 11 月至 2026 年 1 月期间，调查了美国、英国、德国和澳大利亚近 6,000 名高管。其中约 89% 的受访者表示，在此前三年中，AI 对劳动生产率没有产生任何影响。

这并不一定意味着他们对 AI 的投资不会带来回报，只是说明企业预期与实际测量结果之间存在显著差距。

这也不意味着 AI 注定失败。随着 AI 价格下降，AI 的普及可能只是需要更长时间。影响企业采用 AI 的另一个因素是竞争——如果每家企业都在使用类似工具，竞争优势就会被抵消，而客户则通过更低价格获得好处。

这促使市场评论开始讨论“AI 泡沫”及其不可避免的破裂。

投资者衡量的可能是错误的市场

资深华尔街投资者 Jordi Visser 认为，除了企业目前正在衡量的生产力提升之外，还存在更大的机遇。他认为，不应仅通过付费使用聊天机器人的人数来判断 AI 的需求，而应关注这样一种经济体出现的可能性：自主代理相互开展业务。

在 Visser 看来，这一未来可能包括 24/7 交易的代币化股票，以及促进自主代理之间交易的加密货币和 stablecoin。我们还没有完全到达那个阶段，但正在接近。投资者利用 Grokbot 等 AI 工具创建自己的指数和 ETF 的能力，为投资带来了一个引人入胜且去中心化的未来。

Visser 创建了一个由六只股票和 40 种代币组成的“46 Name”加密指数，所有成分均等权重，其中包括 Coinbase、Robinhood、Circle、PayPal、BTC、ETH、SOL、ZEC、TAO 和 NEAR。该指数年初至今上涨 50%，同期 Bitcoin 下跌 3.2%，这表明投资者的兴趣正扩展至 Bitcoin 之外。

下图显示了 Global X AI & Technology 基金（AIQ）三年来相对于标普 500 指数的超额表现。AIQ 三年来上涨 136%，而标普 500 上涨 86%。

很明显，投资者认为未来将走向何方。

AI 的验证场

如果 AI 让一个小团队能够完成过去需要大型组织才能完成的工作，那么其经济价值将远远超出模型提供商收取的订阅收入。

有一些证据表明，AI 在特定场景下能够带来收益。Erik Brynjolfsson、Danielle Li 和 Lindsey Raymond 的研究发现，AI 辅助使客户支持生产率提升了近 14%，其中经验较少、技能较低的员工提升幅度更大。

Microsoft 在其 2026 年 7 月业绩中报告称，Microsoft 365 Copilot 的付费席位超过 3,000 万。Azure 财年收入超过 1,000 亿美元，不过 Azure 既包含传统云服务，也包含 AI 业务。

显然，客户愿意为 AI 付费，但这些投资能否带来持久的竞争优势，仍有待观察。

收益不会平均分配。Visser 的观点是，小型企业或许能够借助 AI 更快实现效率提升，而成熟企业可能会受到既有成本和价格下跌的困扰。此外，计算瓶颈可能拖慢普及进程，从而削弱资本回报。

资金转向何处？

这引出了一个问题——如果 AI 估值过高，聪明资金将转向何处？

拥有稳定收益的成熟企业看似是显而易见的选择，但其收益可能受到竞争对手的威胁，因为后者如今能够以更低成本进入市场。

Micron 和 AMD 等芯片供应商目前正乘着市场狂热的浪潮上涨，但它们也无法免受客户投资计划可能放缓的影响。

半导体生产商——年初至今股价表现

公司	Ticker	主营业务	股价（2026 年 10 月 19 日）	2026 年涨跌幅
Micron Technology	MU	内存和存储芯片	$908	+218%
AMD	AMD	CPU、GPU 和 AI 加速器	$539	+151%
英特尔	INTC	处理器和晶圆代工服务	$92	+150%
Arm	ARM	处理器设计与IP授权	$230	+111%
德州仪器	TXN	模拟与嵌入式处理芯片	$277	+59.7%
ASML	ASML	芯片制造设备	$1,653	+54.5%
台积电	TSM	晶圆代工	$421	+38.8%
英伟达	NVDA	GPU与AI加速器	$217	+16.8%
高通	QCOM	移动处理器与通信芯片	$174	+1.8%