收益率上升令AI估值承压，但Microsoft基本面依然强劲

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Anton Kharitonov

21.08.2026

收益率上升令AI估值承压，但Microsoft基本面依然强劲 — Microsoft

MSFT本周接近尾声时徘徊在481至482美元附近，此前曾从8月高点的510美元上方明显回调。周四，股价下跌约0.7%。目前的压力与其说来自Microsoft的基本业务，不如说源于市场对整个AI板块的重新评估。

本文翻译自原文。点击此处阅读由我们的通讯员撰写的原文.

在财报公布后的强劲上涨之后，投资者在评估资本支出规模及其投资回报时间表时变得更加苛刻。与此同时，经营数据仍为Microsoft提供了强有力的缓冲：第四财季营收同比增长18%，达到900亿美元；Microsoft Cloud营收为593亿美元；Azure同比增速加快至43%。商业剩余履约义务增长84%，达到6780亿美元，表明公司已签约的未来需求规模非常庞大。

AI支出仍是估值的关键问题

当前的关键问题在于，Microsoft能否足够迅速地将其AI基础设施建设转化为新增营收。市场并不担心需求不足，而是担忧与数据中心、能源和计算能力相关的承诺规模过于庞大。

例如，Bernstein仍持更为乐观的观点，并将MSFT目标价定为660美元，同时指出该股目前的预期市盈率约为25倍，而历史上较高的估值水平约为33倍。分析师还指出，未来基础设施承诺中有相当一部分将在数年内分阶段兑现，而AI目前仅占Microsoft Cloud业务的一部分，这意味着Azure的进一步增长并不完全依赖生成式AI。

与此同时，有迹象表明，新产能的实际部署可能受到建设进度和电力供应的限制，使数据中心部署速度成为未来几个季度的主要风险之一。

强劲的美国PMI数据令美国国债继续承压

今天的宏观经济背景对MSFT及其他高估值科技股相当不利。美国8月初值S&P综合PMI从54.5升至56.0，服务业PMI则从54.6大幅加速至56.8，表明美国经济中规模最大的行业活动明显增强。相比之下，制造业PMI从53.9降至53.2，但仍稳居50这一划分扩张与收缩的临界值上方。综合来看，数据表明美国经济依然极具韧性，尤其得益于服务业，同时降低了美联储迅速转向更宽松政策立场的必要性。

对Microsoft而言，这些数据的影响喜忧参半。一方面，强劲的经济活动支撑企业IT预算以及对Azure、云服务和AI产品的需求，这对公司的基本面前景构成利好。另一方面，综合PMI和服务业PMI意外走强，增加了通胀压力持续存在以及美联储利率在更长时间内维持高位的风险。通过债券市场影响MSFT的，可能正是后一个因素。

强劲的PMI数据为美国国债收益率继续维持高位提供了额外理由。对于Microsoft而言，在AI基础设施支出大幅增加之后，这一点尤为重要：10年期美国国债收益率高企会提高折现率，同时使高估值科技股相对于无风险债券的吸引力下降。因此，即使Azure数据非常强劲、商业积压订单规模庞大，在收益率持续回落之前，市场仍可能不愿扩大MSFT的估值倍数。

480美元仍是短期关键支撑位

因此，Microsoft的基本面依然强劲，但今天的宏观信号反而增加了该股的短期风险。服务业强劲表现确认了企业需求的韧性，但同时也支持利率在更长时间内维持高位的情景。因此，MSFT的下一步走势将取决于Azure增长和AI商业化能否抵消美国国债市场以及市场对美联储政策预期更加鹰派所带来的压力。

目前，MSFT股价仍承受卖压，但480美元附近的支撑位仍在抑制卖方力量，为反弹至492至500美元保留了可能性；正如我在Microsoft rebounds as Treasury buybacks ease pressure on valuations 一文中指出的那样，股价到达该区域后可能出现温和抛售。若失守这一支撑位，股价可能下跌至468至460美元，不过买方可能会在这些价位附近变得更加活跃。

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