AI vstoupila do fáze, kdy musí prokázat svou hodnotu

​Tato technologie dokáže a již přináší obrovské zvýšení produktivity. Investoři však stále musí zjistit, kdo tyto zisky získá – a kolik by za ně měli zaplatit.

Umělá inteligence dospěla do fáze, kdy by mohla naplnit vše, co její propagátoři slibovali, a přesto zklamat investory, kteří zaplatili příliš mnoho za nesprávné společnosti.

Skutečnou otázkou u AI je, zda se slibovaný růst produktivity promítne do tržeb a zda to bude stačit k návratnosti obrovského kapitálu, který proudí do datových center a čipů. A pokud jsou akcie spojené s AI nadhodnocené, dočkáme se pravděpodobně rotace do něčeho méně rizikového?

Rozdíl mezi výdaji na AI a růstem produktivity

Ve svém výhledu na červen 2026 odhadla společnost J.P. Morgan Asset Management konsenzuální kapitálové výdaje pěti amerických hyperscalerů v daném roce na 697 miliard USD. Odhadla, že kapitálové výdaje pohltí 93 % jejich provozního cash flow oproti 33 % v roce 2023. Jde samozřejmě o odhady, ale zdá se, že kapitál sleduje jediný cíl, což připomíná železniční mánii z 19. století.

Abychom zjistili, zda jde o dobře vynaložené peníze, musíme analyzovat slibované přínosy pro produktivitu nyní i v budoucnu. Prakticky každá společnost na planetě je nějakým způsobem zapojena do AI v naději, že dosáhne vyšší efektivity. 

Tyto přínosy jsou nerovnoměrné a nepříliš přesvědčivé: National Bureau of Economic Research provedl mezi listopadem 2025 a lednem 2026 průzkum téměř 6 000 vedoucích pracovníků v USA, Spojeném království, Německu a Austrálii. Přibližně 89 % uvedlo, že AI během předchozích tří let neměla žádný dopad na produktivitu práce.

To nutně neznamená, že jejich investice do AI nepřinese výsledky, pouze že mezi tím, co společnosti očekávají, a tím, co naměřily, existuje významný rozdíl.

Neznamená to ani, že je AI odsouzena k neúspěchu. Přijetí AI může jednoduše trvat déle, zatímco její cena bude klesat. Dalším faktorem, který brzdí její zavádění ve firmách, je konkurence – pokud každý podnik používá podobné nástroje, konkurenční výhoda se neutralizuje, zatímco zákazníci získají výhody v podobě nižších cen.

To vedlo k tržním komentářům o „bublině AI“ a jejím nevyhnutelném splasknutí.

Investoři možná měří nesprávný trh

Zkušený investor z Wall Street Jordi Visser vidí mnohem větší příležitost, než jakou představují zvýšení produktivity, která dnes firmy měří. Tvrdí, že poptávku po AI bychom neměli posuzovat pouze podle počtu lidí platících za chatbot, ale podle potenciálního vzniku ekonomiky, v níž autonomní agenti obchodují mezi sebou.

Podle Vissera by tato budoucnost mohla zahrnovat tokenizované akcie obchodované 24 hodin denně, 7 dní v týdnu, spolu s kryptoměnami a stablecoiny usnadňujícími transakce mezi autonomními agenty. Ještě jsme se tam úplně nedostali, ale blížíme se. Možnost, aby investoři pomocí nástrojů AI, jako je Grokbot, vytvářeli vlastní indexy a ETF, představuje fascinující (a decentralizovanou) budoucnost investování.

Visser vytvořil kryptoindex „46 Name“, který se skládá ze šesti akcií a 40 tokenů se stejnými vahami, včetně Coinbase, Robinhood, Circle, PayPal, BTC, ETH, SOL, ZEC, TAO a NEAR. Index od začátku roku vzrostl o 50 %, přestože Bitcoin klesl o 3,2 %, což naznačuje, že zájem investorů se rozšiřuje i mimo Bitcoin.

Níže uvedený graf zobrazuje výkonnost fondu Global X AI & Technology (AIQ) ve srovnání s indexem S&P 500 za tři roky. AIQ za tři roky vzrostl o 136 % oproti 86 % u indexu S&P 500. 

Je zřejmé, kam se podle investorů ubírá budoucnost.

Zkušební fáze AI 

Pokud AI umožní malému týmu vykonávat práci, která dříve vyžadovala mnohem větší organizaci, její ekonomická hodnota výrazně přesahuje příjmy z předplatného, které inkasuje poskytovatel modelu.

Existují důkazy o přínosech AI v konkrétních oblastech. Výzkum Erika Brynjolfssona, Danielle Li a Lindsey Raymond zjistil, že asistence AI zvýšila produktivitu zákaznické podpory téměř o 14 %, přičemž větší přínosy zaznamenali méně zkušení a méně kvalifikovaní pracovníci. 

Microsoft ve výsledcích za červenec 2026 uvedl více než 30 milionů placených licencí Microsoft 365 Copilot. Tržby Azure za finanční rok překročily 100 miliard USD, ačkoli Azure zahrnuje běžné cloudové služby i AI.

Je zřejmé, že zákazníci jsou ochotni za AI platit, ale zda tyto investice přinesou trvalou konkurenční výhodu, se teprve ukáže.

Přínosy nebudou rozloženy rovnoměrně. Visser tvrdí, že menší podniky mohou díky AI dosáhnout vyšší efektivity rychleji, zatímco zavedené společnosti mohou mít potíže se svými stávajícími náklady a klesajícími cenami. Existuje také riziko, že omezení ve výpočetní kapacitě zpomalí zavádění, a tím oslabí návratnost kapitálu.

Do čeho rotovat?

To vyvolává otázku – pokud je AI nadhodnocená, kam se přesunou chytří investoři?

Zralé podniky se stabilními zisky mohou vypadat jako zřejmá volba, ale jejich zisky mohou být ohroženy konkurenty, kteří nyní dokážou vstoupit na trh levněji.

Dodavatelé čipů, jako jsou Micron a AMD, v současnosti těží z vlny euforie, ale nejsou imunní vůči případnému zpomalení investičních plánů zákazníků.

Výrobci polovodičů – výkonnost akcií od začátku roku

Výše uvedená tabulka ukazuje stále přeplněnější sektor polovodičových čipů, v němž někdejší miláček Wall Streetu Nvidia dosáhl oproti mimořádně silné konkurenci poměrně průměrného letošního výnosu 16,8 %.

Micron je zatím nejvýraznější akcií roku s letošním výnosem 218 %, který stojí z velké části na napjaté nabídce pamětí. Procesory AI potřebují rychlý přístup k datům, což vytváří poptávku po pamětech s vysokou propustností neboli HBM. Micron těží jak z této poptávky, tak z napjatější nabídky na celém trhu s paměťmi, což podporuje vyšší prodejní ceny.

AMD nabízí vlastní značku serverových procesorů EPYC a AI akcelerátor Instinct, což ji pevně staví do rychle rostoucího segmentu datových center. Společnost vykázala ve druhém čtvrtletí tržby z datových center ve výši 6,7 miliardy USD, meziročně o 107 % vyšší, tažené poptávkou po obou produktových řadách. Oznámila také spolupráci se společností Anthropic na nasazení až dvou gigawattů výpočetní kapacity AMD.

Intel znovu podnítil naděje investorů po obratu pod vedením generálního ředitele Lip-Bu Tana. Tržby ve druhém čtvrtletí vzrostly o 25 % na 16,1 miliardy USD – navzdory vykázané ztrátě podle standardních účetních pravidel – zatímco tržby z datových center a AI se zvýšily o 59 %. 

Arm navrhuje procesorové technologie a licencuje je výrobcům čipů, přičemž inkasuje licenční poplatky a tantiémy z čipů využívajících její návrhy. Její technologie pohání většinu chytrých telefonů a rozšiřuje se do datových center a AI. Společnost také začala prodávat vlastní procesory pro datová centra, jejichž výrobu zadává externě. Arm odhaduje, že její nové procesory by ve fiskálním roce 2031 mohly generovat přibližně 15 miliard USD ročních tržeb.

Na co by měli investoři dávat pozor

Tyto akcie zjevně předběhly příslib budoucích tržeb a zpomalení vyspělejších AI titulů, jako je Nvidia, nabízí střízlivé ponaučení: další fáze obchodování s AI vyžaduje selektivnější přístup.

Aby si akcie udržely současná ocenění, budou investoři chtít sledovat poptávku, včetně obnovování smluv a výdajů stávajících zákazníků. Samotný růst tržeb neznamená zisky, takže důležitější otázkou je: jak ziskový tento růst je?

V pozadí stojí zákaznická zkušenost: vykazují firemní zákazníci po započtení integrace, dohledu a chyb měřitelné úspory nebo vyšší výkon?

Rotace nemusí znamenat úplné opuštění AI. Kapitál by se mohl přesouvat od drahých dodavatelů k přiměřeně oceněným firmám, které využívají AI ke zlepšení svého provozu. Investoři by případně mohli upřednostnit společnosti se spolehlivou tvorbou hotovosti a menší expozicí vůči technologickému narušení.

Žádný z těchto scénářů není nevyhnutelný. Oba závisejí na tom, co odhalí výsledky hospodaření a cash flow.

Skutečná zkouška pro investory do AI

Fázi, v níž musí AI prokázat svou hodnotu, nerozhodne působivá demonstrace. Rozhodnou ji platící zákazníci, udržitelné marže a návratnost investovaných peněz. Rostoucí poptávka je povzbudivá, investoři však potřebují vidět, zda mohou tržby růst dostatečně rychle na ospravedlnění obrovských výdajů na čipy, datová centra a energie.

Přínosy se mohou rozšířit i mimo společnosti budující infrastrukturu – k firmám, které AI využívají ke snižování nákladů, zlepšování služeb a expanzi bez výrazného navyšování počtu zaměstnanců. Někteří z konečných vítězů dnes mohou přitahovat jen malou pozornost.

Visser může mít pravdu ohledně rozsahu této příležitosti. Technologie, která promění ekonomiku, však nečiní z každé společnosti s ní spojené dobrou investici. Investoři stále musí správně zvolit společnost, cenu i načasování.