Kaiko-CEO: Europäische Stablecoins können weiterhin nicht mit USDT konkurrieren

​Der Kryptowährungsmarkt verändert sich rasant, und traditionelle Handelsmuster gelten nicht mehr immer. Große Investoren erhöhen ihr Bitcoin-Engagement, während politische Entscheidungen in den USA nahezu augenblicklich starke Kursbewegungen auslösen können. In einem Interview mit Traders Union erklärt Kaiko-CEO Ambre Soubiran, warum sich Bitcoin manchmal im Gleichlauf mit Aktien bewegt, wie ETFs den Markt verändert haben und warum europäische Stablecoins Schwierigkeiten haben, sich durchzusetzen.

Welche Daten benötigen institutionelle Investoren?

In den vergangenen Jahren sind Investmentfonds, Banken und andere große Finanzinstitute in den Kryptowährungsmarkt eingestiegen. Für diese Institutionen reicht es nicht mehr aus, den aktuellen Preis von Bitcoin oder Ethereum zu kennen.

Finanzinstitute greifen daher auf spezialisierte Analyseanbieter wie Kaiko zurück. Laut Ambre Soubiran sammelt das Unternehmen Daten von mehr als 150 Handelsplätzen und stellt sie institutionellen Kunden zur Verfügung.

„Die meisten Institutionen brauchen keinen weiteren Bildschirm, auf dem der BTC-Preis angezeigt wird. Sie wollen wissen, ob die Daten eine echte finanzielle Entscheidung tragen können: eine Bewertung, einen Margin Call oder eine Abwicklung.“

Neben Handels- und Orderbuchdaten benötigen Institutionen auch Instrumente zur Marktüberwachung, zur Ermittlung des fairen Werts und zum Risikomanagement. Die Informationen müssen standardisiert und bis zu ihrer ursprünglichen Quelle zurückverfolgbar sein.

Ein weiterer wachsender Bereich ist die Dateninfrastruktur für tokenisierte Vermögenswerte. Banken und Investmentgesellschaften bringen Finanzinstrumente schrittweise auf Blockchain-Netzwerke, stehen bei der Integration traditioneller Finanzdaten in dieses neue Umfeld jedoch vor Herausforderungen.

„Institutionen wollen lizenzierte Finanzdaten in Smart Contracts einbinden, ohne die Kontrolle darüber zu verlieren. Außerdem müssen Onchain-Aktivitäten an ihre Risikoteams, Finanzabteilungen und Aufsichtsbehörden zurückfließen.“

Warum sich Bitcoin im Gleichlauf mit Aktien und Gold bewegt

Bitcoin wird oft als digitales Gold bezeichnet, doch seine Kursbewegungen ähneln manchmal denen von Technologieaktien. Zu anderen Zeiten verhält sich die Kryptowährung eher wie das Edelmetall. Laut Soubiran liegt die Erklärung darin, welche wirtschaftlichen Risiken Investoren als besonders wichtig erachten.

Wenn Marktteilnehmer mit einer Zinssenkung der Federal Reserve rechnen, steigt ihre Risikobereitschaft typischerweise. Unter solchen Umständen kann sich Bitcoin in dieselbe Richtung wie Technologieaktien bewegen. Sorgen über die US-Staatsverschuldung und die Stabilität des Dollars können hingegen die Wahrnehmung der Kryptowährung durch Investoren verändern.

„Wenn sich der Fokus auf die Risikobereitschaft und den nächsten Schritt der Fed richtet, wird BTC wie eine Wachstumsaktie gehandelt. Er steigt zusammen mit Aktien, wenn Investoren mit günstigeren Finanzierungskonditionen rechnen, und fällt mit ihnen, sobald die Angst einsetzt – wie beim globalen Ausverkauf im Sommer 2024.“

Soubiran verweist auf den 19. August 2026 als Beispiel dafür, dass sich Bitcoin eher wie Gold als wie ein Risikoanlage verhält. An diesem Tag verdoppelte das US-Finanzministerium seine Rückkäufe langfristiger Anleihen. Als der Dollar schwächer wurde, legte Gold um 4 % zu, während Bitcoin um 6 % stieg.

„Wenn sich die Sorge auf die Staatsverschuldung und den Dollar verlagert, beginnt BTC, eher wie Gold auszusehen – ein Vermögenswert, den keine Zentralbank drucken kann.“

Laut Kaiko-Daten ist die Korrelation von Bitcoin mit Aktien seit drei Jahren positiv. Ihre Stärke schwankt jedoch, insbesondere im Umfeld wichtiger Entscheidungen der Federal Reserve. Im Sommer 2025 wurde die Korrelation kurzfristig negativ, bevor sie sich im Laufe des Jahres 2026 wieder verstärkte.

Wie Trumps Entscheidungen den Kryptomarkt beeinflussen

Die US-Politik ist zu einem wichtigen Faktor für die Stimmung der Kryptowährungsinvestoren geworden. Die Äußerungen von Präsident Donald Trump zu Zöllen, Regulierung und den Wirtschaftsbeziehungen zu anderen Ländern können starke Kursschwankungen auslösen.

Im Gegensatz zu traditionellen Börsen sind die Kryptowährungsmärkte jedoch rund um die Uhr geöffnet. Wenn wichtige Nachrichten nach Handelsschluss der US-Börsen bekannt werden, können Investoren sofort über Kryptowährungen und Derivate reagieren.

„Eine politische Ankündigung aus Washington kann innerhalb von Sekunden weltweit in den Kursen sichtbar werden, und Investoren können ihre Positionen anpassen, sich über Derivate absichern oder Liquidität unmittelbar verlagern.“

Eines der deutlichsten Beispiele ereignete sich am 10. Oktober 2025. Nachdem die US-Aktienmärkte geschlossen hatten, kündigte Trump Zölle von 100 % auf chinesische Importe an. Der daraus resultierende Ausverkauf am Kryptomarkt löste eine Rekordwelle von Zwangsliquidationen gehebelter Positionen aus.

„Innerhalb weniger Stunden wurden gehebelte Positionen im Wert von rund 19 Milliarden US-Dollar liquidiert – das größte Ereignis dieser Art aller Zeiten.“

Laut Soubiran reagieren die Märkte häufig auf Erwartungen hinsichtlich der künftigen Regierungspolitik und nicht auf endgültige Entscheidungen. Eine hohe Hebelwirkung verstärkt diese Bewegungen, da fallende Kurse eine Kettenreaktion erzwungener Positionsschließungen auslösen können.

Wie Bitcoin-ETFs die Marktliquidität verändert haben

Die Einführung von Bitcoin-Spot-ETFs in den USA im Januar 2024 stellte einen wichtigen Meilenstein für den Kryptowährungsmarkt dar. Investoren erhielten über vertraute börsengehandelte Produkte Zugang zu Bitcoin, ohne die Kryptowährung selbst kaufen oder verwahren zu müssen.

ETFs zogen zusätzliches Kapital an und verstärkten das Engagement traditioneller Market Maker. Diese Unternehmen stellen Liquidität bereit, sichern Risiken ab und nutzen Preisunterschiede zwischen ETFs und dem zugrunde liegenden Vermögenswert. Ihre Aktivitäten tragen dazu bei, die Bitcoin-Orderbücher zu vertiefen und die Handelsliquidität zu verbessern.

„Kaiko-Daten zeigen, dass sich die Markttiefe von BTC über die Börsen hinweg ungefähr verdoppelt hat – von rund 250 Millionen US-Dollar vor dem Start der US-amerikanischen Bitcoin-Spot-ETFs im Januar 2024 auf etwa 500 Millionen US-Dollar im Oktober 2026.“

Die günstigsten Bedingungen für die Ausführung großer Bitcoin-Trades konzentrieren sich zunehmend auf die US-Handelszeiten. Die Aktivität ist zudem stärker an den Zeitplan des US-Aktienmarkts gebunden, insbesondere an den Börsenschluss, zu dem die Nettoinventarwerte der ETFs anhand von Referenzpreisen berechnet werden.

Im ersten Jahr nach der Einführung der Spot-ETFs stieg der Anteil der US-Börsen an der Bitcoin-Liquidität von 35 % auf 45 %. Dies verdeutlicht den wachsenden Einfluss der US-Handelsplätze auf den globalen Bitcoin-Markt.

Daher spielen traditionelle Finanzmärkte trotz des rund um die Uhr stattfindenden Handels mit Kryptowährungen eine zunehmend wichtige Rolle dabei, wie sich die Bitcoin-Liquidität über den Tag verteilt.

Warum europäische Stablecoins Schwierigkeiten haben, mit USDT zu konkurrieren

Die Markets in Crypto-Assets Regulation (MiCA) der Europäischen Union legt gemeinsame Regeln für Kryptowährungsunternehmen und Stablecoin-Emittenten fest. Eines ihrer Ziele ist die Schaffung eines regulierten Umfelds für digitale Vermögenswerte, einschließlich an den Euro gekoppelter Token.

USDT, der größte an den US-Dollar gekoppelte Stablecoin, erfüllt die MiCA-Anforderungen jedoch nicht. Daher haben mehrere Kryptowährungsbörsen den Zugang europäischer Nutzer zum Handel mit dem Asset eingeschränkt. Die neuen Regeln sollten regulierten Wettbewerbern einen Vorteil verschaffen, doch die Daten von Kaiko zeigen kaum Veränderungen bei den Handelsmustern.

Das Unternehmen analysierte den Stablecoin-Handel über einen Zeitraum von 18 Monaten auf acht MiCA-regulierten Handelsplätzen. Die Studie umfasste beide wichtigen Durchsetzungstermine: den 30. Juni und den 30. Dezember 2024.

„USDT hielt auf diesen Handelsplätzen durchgehend rund 70 % des Stablecoin-Spotvolumens, während USDC bei etwa 28 % lag. An keinem der beiden Termine ist ein Bruch erkennbar.“

Darüber hinaus erreichte das tägliche Handelsvolumen von USDT auf den untersuchten Handelsplätzen Anfang 2025 trotz der Beschränkungen für europäische Kunden rund 45 Mrd. US-Dollar. Unterdessen machten die an den Euro gekoppelten Stablecoins EURC und EURCV bis zum Jahresende lediglich 1 % bis 2 % des Handelsvolumens aus.

Soubiran weist jedoch auf eine wichtige Einschränkung der Untersuchung hin. Die analysierten Börsen bedienen Kunden weltweit, sodass die Zahlen die aus Europa stammende Handelsaktivität nicht isolieren.

„Entweder hatten die Delistings nur geringe Auswirkungen, oder das europäische Volumen ist zu klein, um die Gesamtsumme zu bewegen.“

Laut Soubiran wäre das eigentliche Erfolgszeichen für europäische Stablecoins ihre Fähigkeit, USDT Marktanteile abzunehmen. Bisher hat Kaiko keine Anzeichen für eine solche Verschiebung festgestellt.

Wie die Preise tokenisierter Aktien bestimmt werden

Tokenisierung ermöglicht es, traditionelle Finanzinstrumente auf Blockchain-Netzwerke zu bringen und rund um die Uhr zu handeln. Dieses Modell bringt jedoch eine große Herausforderung mit sich: Börsen arbeiten nach festen Handelszeiten, während tokenisierte Vermögenswerte nachts und an Wochenenden weiter gehandelt werden können.

Daher entspricht der Preis einer tokenisierten Aktie nicht immer dem ihres zugrunde liegenden Vermögenswerts. Besonders deutlich wird der Unterschied außerhalb der regulären Handelszeiten, wenn Anleger keinen Zugriff mehr auf Live-Aktienkurse haben.

Kaiko analysierte den Handel mit tokenisierten US-Aktien auf der dezentralen Börse Uniswap. Während der regulären Handelszeiten beträgt die mediane Preisdifferenz zwischen tokenisierten Aktien und den zugrunde liegenden Aktien höchstens 0,26 %. Außerhalb der regulären Marktzeiten weitet sich die Differenz jedoch aus.

„Auf Robinhood Chain, auf die der Großteil des Volumens entfällt, erreicht sie über Nacht 0,87 % und an Wochenenden 0,58 %.“

Trotz der Schließung traditioneller Börsen bleiben Anleger in tokenisierten Vermögenswerten aktiv. Im September erfolgten 49 % des Handelsvolumens tokenisierter Aktien auf Uniswap, während die US-Aktienbörsen geschlossen waren.

Eine Preisveränderung eines Tokens am Wochenende bedeutet nicht zwangsläufig, dass er falsch bewertet ist. In manchen Fällen kann der Markt auf Nachrichten reagieren, bevor der zugrunde liegende Aktienwert wieder gehandelt wird.

„An drei Wochenenden im September gab es 16 Fälle, in denen eine Aktie am Montag mindestens 1 % höher oder niedriger eröffnete. In 14 dieser Fälle hatte sich der Token am Wochenende bereits in dieselbe Richtung bewegt, da Händler auf Nachrichten reagierten, bevor die Wall Street reagieren konnte.“

Laut Soubiran erfordert die Bewertung tokenisierter Vermögenswerte außerhalb der regulären Handelszeiten zusätzliche Marktdaten und spezielle Bewertungsmethoden. Dies ist besonders wichtig für Plattformen, die Anlegern einen Handel rund um die Uhr anbieten.

Warum Perpetual Futures zum Fundament des Kryptohandels werden

Perpetual Futures ermöglichen es Händlern, sowohl von steigenden als auch von fallenden Kryptowährungskursen zu profitieren, Hebel einzusetzen und Preisrisiken abzusichern. Anders als traditionelle Futures haben diese Kontrakte kein Ablaufdatum, sodass Positionen über längere Zeit offen bleiben können.

Die zunehmende Beliebtheit von Perpetual Futures hat den Bitcoin-Handel neu geprägt. Ein erheblicher Teil der Aktivität hat sich auf die Derivatemärkte verlagert, auf denen Anleger große Positionen handeln können, ohne Kryptowährungen direkt zu kaufen.

„Viele denken bei BTC noch immer an etwas, das man an einer Börse oder über einen ETF kauft und verkauft. Das Volumen zeigt jedoch etwas anderes. Die Daten von Kaiko zeigen, dass Perpetual Futures (Perps) 2025 68 % des BTC-Handelsvolumens ausmachten.“

Die Aktivität an den Derivatemärkten beeinflusst auch die Kursbewegungen von Bitcoin, da gehebelte Positionen und Absicherungsgeschäfte den Kauf- und Verkaufsdruck verstärken können.

Unterdessen breiten sich Perpetual Futures allmählich über die Kryptowährungsbranche hinaus aus. Die dezentrale Plattform Hyperliquid bietet beispielsweise bereits Derivate auf Aktien, Öl und Metalle an. Auch traditionelle Finanzunternehmen beginnen, diesen Markt zu erkunden.

„Auf Hyperliquid erreichte das Open Interest von Perps auf Aktien, Öl und Metalle im Mai 2026 mit 2,65 Mrd. US-Dollar einen Rekordwert. Coinbase hat die Listung von Perps auf rund 50 Einzelaktien und ETFs beantragt.“

Perpetual Futures, die ursprünglich vor allem mit dem Kryptowährungshandel verbunden waren, breiten sich nun auf traditionelle Anlageklassen aus. Ihre zunehmende Akzeptanz könnte Soubiran zufolge dazu beitragen, die Funktionsweise der Finanzmärkte über die konventionellen Handelszeiten hinaus neu zu gestalten.