La fragmentation post-marché en Europe augmente les coûts pour l’union de l’épargne et de l’investissement

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Oleksii Zaichenko

10.10.2026

La fragmentation post-marché en Europe augmente les coûts pour l’union de l’épargne et de l’investissement — La coûteuse fragmentation de l’Europe

La volonté de l’Europe d’approfondir ses marchés de capitaux ravive l’examen de la manière dont les transactions sur actions sont compensées, réglées et conservées après leur exécution. Si la fragmentation des plateformes de négociation peut favoriser l’efficacité, celle des infrastructures post-marché est considérée comme source de coûts supplémentaires, comme limitant la concurrence et comme créant des arbitrages en matière de stabilité financière.

Points forts

Seulement environ 40 % des transactions sur actions européennes ont désormais lieu sur la bourse de cotation, la fragmentation post-marché entraînant une hausse des coûts et des barrières structurelles non résolues.
L’ESRB avertit que la fragmentation des CCP accroît la demande de collatéral et la procyclicité, tandis que la concentration des CSD introduit des risques pour la stabilité en raison de points uniques de défaillance.
Draghi 2024 et l’ESRB appellent à une supervision réglementaire renforcée au niveau européen afin de traiter les risques transfrontaliers, le pouvoir de fixation des prix et la transparence dans la compensation et le règlement-livraison.

Cet article a été traduit de l'original. Lisez la version originale de notre correspondant ici.

Structure post-marché et options de réforme

Comme le rapporte l’ESRB, l’organisation post-marché européenne pour les actions reste un obstacle de longue date au bon fonctionnement des marchés de capitaux, malgré des années de réformes visant à accroître la concurrence. L’évaluation indique que les régulateurs ont davantage progressé dans la négociation que dans la compensation, le règlement-livraison et la conservation, laissant subsister d’importantes barrières transfrontalières.

Avant 2007, les pays européens exploitaient en grande partie des monopoles nationaux dans la négociation de titres et les activités post-marché. Depuis que les directives sur les marchés d’instruments financiers ont ouvert la négociation à une concurrence accrue, les transactions sur actions se sont de plus en plus dispersées entre les plateformes, et seulement environ 40 % des échanges d’actions européennes ont désormais lieu sur la bourse de cotation.

Cette évolution a renforcé l’attention portée à ce qui se passe après l’exécution d’une transaction, car les opérations ne sont définitives qu’une fois les espèces et les titres échangés et la propriété enregistrée. Les précédents efforts visant à supprimer les barrières Giovannini identifiées en 2001 et 2003 n’ont pas entièrement résolu les frictions structurelles, et le rapport Draghi de 2024 a de nouveau souligné la concurrence limitée dans les services post-marché.

Risques pour la stabilité et implications pour la supervision européenne

L’ESRB met en évidence quatre grandes préoccupations de stabilité financière liées à d’éventuelles évolutions de la structure de marché. La fragmentation entre les contreparties centrales, ou CCP, réduit la compensation multilatérale et accroît la demande globale de collatéral, ce qui peut amplifier les pressions procycliques durant les périodes de tensions sur les marchés.

Dans le même temps, la concentration des dépositaires centraux de titres émetteurs, ou CSD, peut créer des points uniques de défaillance tout au long de la chaîne de règlement-livraison, un risque qui pourrait s’intensifier dans le cadre d’un modèle européen excessivement centralisé. Les dispositifs d’interopérabilité peuvent atténuer certains problèmes de compensation, mais ils peuvent également ouvrir des canaux de contagion entre les CCP, tandis que la coexistence de la technologie des registres distribués et des systèmes existants soulève d’autres questions concernant l’efficacité de la compensation et les besoins en collatéral en période de tensions.

L’analyse conclut que la réduction de la fragmentation post-marché nécessiterait probablement un rôle plus important des régulateurs et superviseurs au niveau européen plutôt qu’au niveau national. Selon elle, une supervision plus centralisée pourrait réduire les biais réglementaires, traiter les risques de retombées transfrontalières et améliorer la transparence ainsi que la convergence des prix dans la compensation et le règlement-livraison, contribuant à limiter le pouvoir de fixation des prix des CCP et, surtout, des CSD.

Notre précédent article sur la croissance rapide des actions tokenisées expliquait comment la demande d’un accès aux actions 24h/24 et 7j/7 pousse une exposition croissante aux actions vers les réseaux blockchain. Nous avons noté que, bien que ces tokens répliquent généralement les actions traditionnelles à parité de 1:1, ils sont réglés sur des réseaux crypto plutôt que via les mécanismes conventionnels de compensation et de règlement-livraison, ce qui peut étendre les horaires de négociation, mais s’accompagne aussi d’une structure de marché moins mature et d’une volatilité connue liée à l’action sous-jacente.

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