IPO tanpa Wall Street: Dapatkah blockchain menggantikan pasar saham?

Pendiri Binance Changpeng Zhao meyakini bahwa penawaran umum perdana pada akhirnya akan beralih ke onchain. Sekuritas tokenisasi sudah memungkinkan perdagangan di luar jam bursa reguler, tetapi memindahkan IPO itu sendiri ke onchain jauh lebih rumit—seberapa realistiskah gagasan tersebut?

Perbedaan antara keduanya bersifat mendasar. Sebagian besar saham tokenisasi saat ini hanya membawa perdagangan sekuritas yang sudah ada ke blockchain, sedangkan IPO dimulai lebih awal—ketika perusahaan menerbitkan ekuitas, mendistribusikan saham, dan memberikan hak hukum kepada investor.

Lihat postingan di X Memuat...

Tweet tersebut telah dihapus oleh penulis.

Tapi kami menyimpan semuanya 🙂.

Infrastruktur teknologi untuk menerbitkan dan mencatat saham sudah tersedia. Namun, sejauh ini, teknologi tersebut mengubah perdagangan aset yang ada jauh lebih cepat daripada proses yang digunakan perusahaan untuk menghimpun modal.

Saham tokenisasi semakin mendapat momentum

Pasar berkembang pesat. Pada kuartal kedua 2026, volume perdagangan saham tokenisasi di platform terdesentralisasi di Solana mencapai sekitar $5,8 miliar. Pada Juli, total volume bulanan untuk instrumen tersebut naik menjadi sekitar $11,3 miliar, dengan produk bStocks Binance menyumbang sekitar $9,4 miliar.

Namun, hampir seluruh volume bStocks berasal dari satu instrumen—dana QQQ yang ditokenisasi—yang berarti pertumbuhan pasar masih sangat terkonsentrasi.

Keunggulan utama instrumen ini adalah kemudahannya untuk dipahami. Investor dapat memperoleh eksposur terhadap harga Nvidia, Tesla, atau saham AS lainnya melalui infrastruktur kripto dan melakukan perdagangan saat bursa saham tradisional tutup.

Lihat postingan di X Memuat...

Tweet tersebut telah dihapus oleh penulis.

Tapi kami menyimpan semuanya 🙂.

Permintaan untuk perdagangan di luar jam bursa reguler sudah terlihat.

Menurut Binance Research, pada pekan yang berakhir 28 Juli, sekitar 92% volume onchain bStocks terjadi di luar jam reguler pasar saham AS. Namun, secara absolut, pasar ini masih kecil: perdagangan token tersebut mencapai sekitar 0,3% dari volume saham dan exchange-traded fund yang mendasarinya.

Di sinilah batasan pertama dari prediksi CZ terlihat.

bStocks bukan berarti Nvidia atau Tesla telah menerbitkan saham di BNB Chain. Platform ini dioperasikan oleh entitas yang terafiliasi dengan Binance, sementara sekuritas yang mendukung token disimpan oleh kustodian teregulasi. Pemegang memperoleh eksposur ekonomi terhadap saham, tetapi tidak memiliki sekuritas yang mendasarinya secara langsung.

Robinhood menggunakan model serupa di Eropa. Saham tokenisasinya juga mengikuti harga saham yang mendasarinya, tetapi secara hukum token tersebut merepresentasikan kontrak antara pelanggan dan perusahaan, bukan catatan kepemilikan atas saham sebenarnya.

Saham lebih dari sekadar harga di layar]

Masalahnya menjadi lebih jelas ketika

 mempertimbangkan hak investor. Saham nyata memberikan lebih dari sekadar peluang meraih keuntungan dari kenaikan harga: saham juga dapat membawa hak suara, dividen, partisipasi dalam aksi korporasi, dan klaim tertentu terhadap perusahaan.

Banyak produk tokenisasi yang tersedia saat ini tidak memberikan hak-hak tersebut. Kraken secara eksplisit menyatakan bahwa pemegang xStocks tidak memiliki sekuritas yang mendasarinya dan tidak menerima hak suara maupun klaim atas aset perusahaan. Robinhood membuat pengungkapan serupa untuk tokennya.

Di sinilah konflik dapat muncul. OpenAI sebelumnya mengatakan bahwa mereka tidak bermitra dengan Robinhood terkait token yang terhubung dengan sahamnya dan tidak menyetujui produk tersebut. Memegang instrumen semacam itu tidak memberikan investor hak atas saham aktual di perusahaan.

Hal itu tidak cukup untuk IPO onchain yang sesungguhnya. Jika sebuah perusahaan menghimpun modal baru melalui infrastruktur blockchain, catatan onchain harus melakukan lebih dari sekadar mereplikasi harga sekuritas—catatan tersebut harus secara hukum merepresentasikan kepemilikan atas bagian dalam bisnis.

Exodus menawarkan model perantara. Perusahaan publik AS tersebut berpartisipasi dalam tokenisasi saham Kelas A miliknya sendiri di Solana dan Algorand. Catatan kepemilikan dikelola oleh agen transfer terdaftar, sementara investor tetap mempertahankan hak korporasi dan ekonomi sebagai pemegang saham sebenarnya.

Figure telah melangkah lebih jauh. Pada Februari, perusahaan menerbitkan FGRS—saham biasa miliknya sendiri yang terdaftar di SEC—secara langsung di blockchain melalui On-Chain Public Equity Network.

Tidak seperti token yang ditempatkan di atas sekuritas yang disimpan dalam depositori tradisional, FGRS sejak awal hadir sebagai saham yang terdaftar di blockchain.

Lihat postingan di X Memuat...

Tweet tersebut telah dihapus oleh penulis.

Tapi kami menyimpan semuanya 🙂.

Struktur semacam itu menunjukkan bahwa saham publik yang sepenuhnya matang sudah dapat hadir langsung secara onchain. Namun, IPO memunculkan pertanyaan berikutnya: apakah bukan hanya sekuritasnya sendiri, tetapi juga proses penghimpunan modal untuk pertama kalinya, dapat berpindah ke blockchain?

Apa yang sebenarnya dapat dihilangkan blockchain dari IPO

Meskipun saham menjadi aset onchain yang sepenuhnya matang, IPO tidak berubah menjadi satu smart contract. Sebelum go public, perusahaan menjalani audit, mengungkapkan informasi keuangan, menyiapkan dokumen pengajuan regulasi, dan bekerja sama dengan bank investasi untuk menilai permintaan serta menentukan harga penawaran.

Di sinilah batasan blockchain menjadi jelas. Blockchain dapat mengubah sisi teknis proses—catatan kepemilikan, transfer sekuritas, penyelesaian, dan perdagangan selanjutnya. Namun, teknologi itu sendiri tidak dapat mengaudit laporan keuangan perusahaan, mencari investor, atau menentukan harga penawaran yang wajar.

Namun demikian, terdapat insentif ekonomi untuk perubahan. Dalam IPO tradisional di AS, biaya penjaminan emisi secara historis mencapai sekitar 7% dari modal yang dihimpun, tidak termasuk biaya hukum, akuntansi, dan biaya lainnya.

Namun, sebagian besar dari biaya tersebut membayar fungsi selain transfer teknis saham, termasuk mencari pembeli, menilai permintaan, dan mengorganisasi penawaran itu sendiri. Blockchain tidak secara otomatis menghilangkan fungsi-fungsi tersebut.

Penghematan yang lebih nyata mungkin terjadi setelah penawaran. Blockchain dapat mempersingkat sebagian rantai perantara, menggabungkan catatan kepemilikan dan transfer aset dalam satu infrastruktur, serta mempercepat penyelesaian. Pasar juga dapat beroperasi di luar jam perdagangan tradisional.

Namun, keunggulannya tidak lagi seradikal beberapa tahun lalu. Pasar saham AS telah beralih ke penyelesaian T+1—hari kerja berikutnya setelah transaksi. Oleh karena itu, blockchain tidak bersaing dengan sistem yang memerlukan beberapa hari untuk penyelesaian, melainkan dengan sistem yang sudah semakin cepat.

Siapa yang pada akhirnya akan memindahkan pasar ke onchain?

Perkembangan paling menarik kini terjadi di luar bursa kripto. Institusi yang secara teoretis seharusnya digantikan oleh blockchain secara bertahap mengadopsi teknologi tersebut.

NYSE sudah mengembangkan infrastruktur untuk memperdagangkan sekuritas dalam bentuk tokenisasi. Nasdaq sedang mengembangkan modelnya sendiri yang akan melibatkan emiten sambil mempertahankan hak pemegang saham standar. DTCC, yang infrastrukturnya menangani penyelesaian di seluruh pasar saham AS, melakukan transaksi langsung dengan aset tokenisasi pada Juli dan sedang menyiapkan layanan komersial.

Lihat postingan di X Memuat...

Tweet tersebut telah dihapus oleh penulis.

Tapi kami menyimpan semuanya 🙂.

Lebih dari 50 perusahaan keuangan, termasuk BlackRock, JPMorgan, dan Goldman Sachs, berpartisipasi dalam pengembangan solusi DTCC. LSEG juga bekerja sama dengan perusahaan induk Kraken dalam infrastruktur untuk saham Inggris yang ditokenisasi.

Hal ini mengubah makna prediksi CZ. Jika IPO benar-benar berpindah ke onchain, bursa saham dan bank tidak serta-merta harus lenyap. Perantara tradisional justru dapat mengintegrasikan blockchain ke dalam pasar yang sudah ada.

Eksperimen sudah melampaui perdagangan sekunder. Pada September, India menerbitkan sekitar $53 juta obligasi korporasi bertokenisasi: buku besar terdistribusi digunakan untuk mencatat kepemilikan, sementara penyelesaian dilakukan menggunakan mata uang digital bank sentral grosir.

Ini bukan IPO, tetapi sebuah perusahaan telah menghimpun modal baru melalui infrastruktur yang serupa dengan yang diperlukan untuk penawaran saham onchain.

Hambatan utama bukanlah kecepatan blockchain, melainkan hubungan antara catatan digital dan hak yang dapat ditegakkan secara hukum. Selama token hanya melacak harga saham riil, token dapat bersaing dengan broker melalui kemudahan dan jam perdagangan yang lebih panjang. Untuk menggantikan infrastruktur IPO, token harus menjadi saham itu sendiri—dengan hak kepemilikan, hak suara, dividen, dan perlindungan investor.

Oleh karena itu, skenario yang paling realistis tidak terlihat seperti lenyapnya Wall Street. Pendaftaran perusahaan, persyaratan pengungkapan, dan hubungan investor akan tetap ada, sementara penerbitan saham, catatan kepemilikan, penyelesaian, dan perdagangan secara bertahap dapat berpindah ke infrastruktur blockchain.

IPO memang dapat berpindah ke onchain, tetapi bursa kripto belum tentu menjadi pemenang dari transformasi tersebut. Jika pasar tradisional mengintegrasikan blockchain ke dalam infrastrukturnya, investor suatu hari nanti mungkin tidak lagi menyadari batas antara saham konvensional dan saham bertokenisasi.