压力测试：危机时期的标普500指数、黄金和比特币

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Mira Kyivska

26.03.2026

压力测试：危机时期的标普500指数、黄金和比特币 — 标普 500 指数、黄金和比特币在近期危机中的表现

当世界又一次受到地缘政治冲击时，投资者会本能地逃往黄金等 "避风港"。但旧的规则并不总是有效的。我们分析了近期发生的七次危机--从大流行病到 2026 年的军事冲突--以找出哪种资产最有韧性。

本文翻译自原文。点击此处阅读由我们的通讯员撰写的原文.

新十年的第一次冲击

2020 年的开端是地缘政治的升级：1 月 3 日，在美国空袭伊朗并击毙卡西姆-苏莱曼尼将军后，全球市场立即转入防御模式。黄金跃升至 1580 美元的七年新高，而股票指数则跌至负值。然而，这种影响是短暂的--快速降级使标准普尔 500 指数在短短几天内恢复增长。有趣的是，比特币在此期间表现出了非凡的力量：在事件发生后的 60 天内，比特币上涨了 20%，而黄金仅上涨了 6%，标准普尔 500 指数在此期间实际上下跌了 7%。

但对整个世界的真正考验始于春季，3 月 11 日，世界卫生组织正式宣布 COVID-19 大流行。事实证明，这次冲击比前一次要深刻得多：标准普尔 500 指数跌入熊市区域，而比特币在一天之内暴跌了 25%。在最初的恐慌高峰期，加密货币的表现就像投资者首先抛售以换取现金的典型高风险资产，其抗跌性甚至不如石油和股票。

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由于央行的干预，情况发生了巨大变化。大规模注入流动性和降息有效地用更便宜的货币 "灭火"，引发了资产价格的迅速回升。疫情宣布后仅两个月，比特币不仅完全收复了损失，而且还上涨了 21%，大幅超过黄金（+3%）和标准普尔 500 指数（+2%）。这一事件凸显了一个重要的模式：在暴跌期间，加密货币跌势更猛，但由于刺激因素，它往往比传统工具更积极地恢复。

2022 年俄罗斯入侵乌克兰

2022 年 2 月 24 日，世界遭遇了另一场危机--俄罗斯全面入侵乌克兰。市场的第一反应是典型的逃离风险：股票暴跌，黄金和能源商品大涨。在恐慌性寻找避风港的过程中，黄金在短短几天内升至 2000 美元以上，逼近历史最高点。然而，这种影响并没有持续太久。正如分析师所指出的，在这种规模的震荡中，黄金通常会先跳后跌--投资者需要流动性，甚至会在防御性资产上获利。这次的情况正是如此：到 2022 年春季，黄金已经从高位回落，对通胀飙升和利率上升的前景做出了反应。3 月，美国联邦储备委员会开始了紧缩周期，美元走强，所有这些都对黄金构成了压力，抹去了其战争溢价。入侵发生 60 天后，金价比入侵前低了近 9%。

事实证明，美国股市在此期间表现相对抗跌。是的，标准普尔 500 指数在战争前夕和战争开始的头几天大幅下跌，但投资者很快得出结论，虽然冲突在人道主义层面是可怕的，但它并没有直接摧毁美国经济。战争开始两个月后，该指数甚至略高于 2 月底的水平，涨幅约为 3%。股市面临的更大挑战不是战争本身，而是战争的副作用--能源价格飙升和通胀压力加剧。正是对美联储激进的恐惧，最终导致标准普尔 500 指数到 2022 年底下跌了约 20%。简单地说，市场从担心战争转向担心昂贵的石油和天然气导致经济衰退。

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那么比特币呢？2022 年 2 月，许多人期待加密货币作为俄罗斯人或乌克兰人的 "数字黄金 "大放异彩。然而，在最初的几周里，比特币在很大程度上与科技股如出一辙：在最初的恐慌中价格下跌。后来，一旦全球战争的严重风险消退，比特币就转而上扬。首先，它受益于 3 月份风险资产的广泛反弹。其次，人们猜测俄罗斯和受制裁的个人可能会利用加密货币绕过限制，这增加了需求预期。因此，在 2 月 24 日之后的 60 天内，比特币上涨了约 15%，而标准普尔 500 指数仅小幅上涨。这再次提示交易者，比特币有其自身的动力：一开始，它与其他所有东西一起恐慌，但在有利的条件下，它可以更快地恢复。在其他战争中，黄金扮演了快速但不持久的对冲角色：当市场的注意力重新转移到宏观经济上时，黄金先是急剧跳水，然后逐渐回落。

银行业恐慌和日元套利交易平仓

2023 年春天的情况表明，银行业的信任危机可能是比特币的最佳时机。硅谷银行的倒闭引发了美国金融体系的连锁反应，迫使投资者在传统银行账户之外寻求保护。当标普 500 指数在不确定性中原地踏步时，比特币在短短两周内飙升了 35%，黄金上涨了 8%。加密货币的涨势很容易解释：市场希望央行停止加息，以拯救陷入困境的银行。此外，不依赖银行机构的资产这一理念也得到了最好的宣传。

但是，2024 年夏天却出现了截然不同的情况。当日本央行提高利率时，投资者开始迅速平仓建立在廉价日元资金基础上的策略，这些资金之前被大规模借来购买其他国家的股票。这引发了一场真正的 "海啸"：8 月 5 日，日本市场遭遇了四十年来最严重的暴跌，美国和欧洲股市也被拖下水。

在这种情况下，比特币没有崩盘，但也没有成为避风港，两个月来仅小幅上涨了 3%。相比之下，黄金则巩固了其作为主要防御性资产的地位，上涨了 9%。当市场流动性枯竭，借贷变得更加困难时，投机性资产通常会失去吸引力。与此同时，黄金则受益于广泛的恐慌情绪和机构对可靠保护的需求。这一事件提醒我们，当系统流动性不足时，资本仍会选择黄金。

贸易冲击和关税政策

唐纳德-特朗普于 2025 年重返白宫，再次使贸易战成为市场风险的主要来源。他宣布征收苛刻的进口关税--对所有进口商品征收 10%的基准关税，对来自特定国家的商品征收高达 60%的关税--立即引发了市场反应。美国股市做出了痛苦的反应：投资者开始计入与商品价格上涨和贸易伙伴可能采取报复行动相关的衰退风险。在此期间，随着全球对美国金融孤立的担忧与日俱增，美元也失去了一些支撑。

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在此背景下，黄金成为当之无愧的领头羊。由于关税壁垒不可避免地会加速通货膨胀，贵金属创下历史新高，升至每盎司 3000 美元以上。投资者的逻辑很简单：黄金可防止货币价值缩水，如果央行被迫降息以支持因贸易限制而放缓的经济，黄金往往会从中受益。

关税宣布后的头几天，比特币的表现就像典型的风险资产，与科技股一起有所下滑。但后来情况发生了变化。美元地位的压力和全球金融分化的加剧促使资本寻求 "中性 "资产。一旦发现新关税可能会削弱美国货币在国际结算中的主导地位，人们对比特币这种非政治工具的兴趣就会增加。因此，在贸易限制措施出台后的几个月内，加密货币的表现再次超过了黄金和股票市场。

2026 年中东局势升级带来的冲击

2026 年带来了另一场全球危机。2 月 28 日，美国、以色列和伊朗之间爆发了全面冲突。最初几天，市场采取了典型的防御模式：1 月份已创下 5513 美元历史新高的黄金在战事爆发后再次上涨，但并未超过之前的最高点。3 月份，金价逐渐下跌，月底跌至 4427 美元左右。这一走势在一定程度上与人们的预期有关，即全球长期战争的风险仍然有限，而美联储对通胀保持鹰派立场，降低了黄金作为避险工具的吸引力。

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从战争升级开始的近一个月时间里，标普 500 指数下跌了 4% 以上，反映了地缘政治担忧和昂贵的能源价格。相比之下，比特币的涨幅适中，约为 4%，这在一定程度上得益于比特币全天候交易的事实：即使在传统交易所关闭的周末和节假日，交易者也能对不断变化的头条新闻做出快速反应。

这个故事还没有结束，因此现在得出最终结论还为时尚早。不过，有一点已经显而易见：黄金并不总是在整个危机期间保持高位，而比特币尽管波动较大，却越来越像市场对冲击的规模和持续时间的预期指标。

给投资者的启示

通过对近期动荡的分析，可以得出几个基本结论。首先，市场的反应与其说是针对事件本身，不如说是针对其长期经济后果。如果危机纯粹是地缘政治性的，不会破坏全球贸易，投资者很快就会冷静下来。地方冲突或恐怖袭击通常只会在最初几天令市场恐慌，之后标准普尔 500 指数通常会在几周内恢复正常走势。

其次，经典的避风港并不是万能的。在第一波混乱中，黄金往往会立即上涨，但一旦货币因素发挥作用，黄金的涨势往往会消退。在 2022 年和 2026 年，当各国央行发出严打通胀的信号时，我们看到黄金就失去了 "战争溢价"。然而，在系统性银行危机中，黄金的表现往往更好，因为它直接受益于金融机构信任度的下降。

第三，比特币已在危机应对工具包中牢牢占据一席之地--但有一个重要的注意事项。在剧烈抛售中，加密货币会与股票一起下跌，因为投资者想要现金，会首先抛售最不稳定的资产。但如果冲击导致印钞、降息或对传统货币的信任减弱，比特币就会成为复苏阶段的领头羊。统计数据显示，在大多数危机发生后的两个月内，比特币的回报率高于黄金或标普 500 指数。

因此，主要教训很简单：市场不仅要评估风险本身，还要评估当局如何应对风险。2020 年的股市因刺激政策而坚挺，而 2023 年的比特币则因银行业的压力而飙升。没有万能的避难所，这就是为什么最好的策略仍然是冷静的头脑和多样化。黄金、比特币和股票都会根据风暴的 "温度 "发挥不同的作用。投资者的任务不是在每次头条新闻后从一种资产跳到另一种资产，而是要了解当前危机的性质，保持投资组合的平衡。

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