追逐比特币：市场可能正在形成泡沫吗？

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市场之声

Eugene Komchuk

11.08.2025

全球许多公司都在建立比特币储备，旨在提升股价或增强品牌吸引力。但这种做法也存在弊端——它可能会助长市场泡沫的形成。

本文翻译自原文。点击此处阅读由我们的通讯员撰写的原文.

自2025年初以来，企业财务部门和基金已持有超过37万枚比特币。这很多吗？当然——矿工们在同一时期产出的比特币几乎减少了四倍。在这种背景下，比特币极端主义者的口号“比特币不够所有人享用”开始成为现实。

[推特推文：https://twitter.com/Andre_Dragosch/status/1953748304740626629]

截至目前，交易所交易基金 (ETF) 持有价值 1510 亿美元的比特币，约 200 家上市公司和私营公司累计持有价值 1460 亿美元的比特币。散户投资者也在积极囤币。据 Glassnode 称，余额高达 100 比特币的钱包每月购买量达 17,000 比特币。

在此背景下，场外交易平台（大型机构通常在此进行交易）的流动性正在下降。目前，这些平台持有的比特币仅约 15.5 万枚，这推动了对交易所交易货币的需求增加。但即便如此，由于需求增加，交易所的储备也在迅速缩水。目前，交易所持有的比特币仅 292 万枚，创历史新低。这会导致什么结果？

泡沫风险

不仅仅是市场领导者对比特币表现出兴趣——加密货币市场也越来越多地吸引那些陷入财务困境的公司，他们将 BTC 视为提高股价的一种方式。

以法国公司Sequans Communications为例，该公司长期以来一直遭受挫折，投资者兴趣也逐渐减弱。管理层将比特币战略视为救命稻草。该公司筹集了 3.84 亿美元，并将其用于购买 2,317 个比特币，股价因此上涨了 160%。

据《金融时报》报道，截至2025年8月，已有154家上市公司已筹集或计划筹集超过980亿美元用于购买加密资产——而且这些公司并非仅限于加密货币原生企业。所有公司都想涉足这一旗舰数字资产：生物科技公司、酒店经营者、电动汽车制造商，甚至媒体公司。一些国家对直接加密货币投资的限制，正促使投资者转向“比特币国库券”股票，从而增加了更多需求。

但比特币的缺点是什么呢？分析师将当前形势比作上世纪90年代末的互联网泡沫，并警告称，对比特币的过度热情可能引发市场急剧崩盘。

投资者为购买公司股票支付的价格往往远高于其持有的加密货币的价值，而且一些公司计划使用比特币作为贷款抵押品，这加剧了风险——这种做法导致了 2022 年FTX等加密货币的大规模崩盘。不断上涨的价格和对快速获利的渴望助长了比特币的炒作，但同样的力量也可能轻易引发崩盘，使繁荣演变成一场全面的泡沫。

Galaxy Digital 的分析师也认同这一观点。他们在最近的一份报告中警告称，上市公司通过发行股票积累加密货币存在风险。这催生了一个新的市场类别——数字资产财务公司 (DATCO)——以及系统性漏洞。

[推特：https://twitter.com/glxyresearch/status/1951006574211899812]

这些公司遵循“自我强化”的循环运作：股票交易价格高于净资产价值 (NAV)，从而促使发行新股，所得款项用于购买更多加密货币，这又提高了每股净资产价值 (NAV)，并维持了溢价。但如果溢价消失，公司就会失去融资能力，并可能开始出售资产以支撑股价——这可能会引发一连串的抛售。Galaxy 将这种风险与 20 世纪 20 年代投资信托基金的崩溃进行了比较，当时类似的动态加速了股市崩盘。

另一种情况

当然，这可能不会发生。加密货币市场有充分的理由继续增长，比特币的价格也将继续攀升——但这需要三个关键驱动因素的协同作用。

首先是全球货币扩张：全球最大经济体的流动性已达到创纪录的55.5万亿美元，而美国预算赤字不断攀升，促使投资者转向避险资产。在这种情况下，被视为“数字黄金”的比特币拥有长期增长的坚实基础，尤其是在人们对法定货币的信任度下降的情况下。

第二个驱动因素是美国现货比特币ETF市场的快速发展。目前，其资产总额已达1500亿美元，接近黄金ETF。专家表示，一旦比特币ETF的资产规模超过黄金ETF，BTC将巩固其储备资产的地位。这可能会吸引更多机构资本，并进一步稳定价格。

第三个因素是散户投资者的回归。Coinbase 和 Robinhood 等平台的活跃度仍低于 2024 年底的峰值，但政治动向——例如美国总统唐纳德·特朗普允许加密货币纳入 401(k) 退休计划的命令——可能会改变这一现状。专家认为，这可能会为比特币释放数万亿美元的养老金资金。如果这三个驱动因素都成为现实，比特币价格今年可能会创下历史新高。

预期结果

坦白说：比特币市场确实面临泡沫风险——这体现在企业购买模式和数字资产财务公司的运作机制上。一些可疑公司通过发行股票和建立储备金来大量积累比特币，这会导致系统性漏洞，如果市场情绪突然转变，就可能引发一连串的抛售。历史上有过先例——例如 20 世纪 20 年代的投资信托基金——类似的市场机制会放大经济衰退，而今天的情况可能会重演。

然而，也存在积极结果的可能性。全球流动性的扩大、比特币现货ETF的兴起以及散户投资者的回归，可能为BTC的持续增长奠定坚实的基础。如果这些驱动因素共同作用，比特币或许能够巩固其作为真正储备资产的地位，吸引新的资本，并有可能创下历史新高。

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