El calendario de la guerra con Irán podría prolongarse mientras persistan los elevados precios del petróleo

Desde que comenzó la campaña de ataques conjunta de Estados Unidos e Israel, el 28 de febrero de 2026, el conflicto ha pasado de ser una línea de tiempo militar a un punto de estrangulamiento energético impulsado por exigencias políticas.

La Agencia Internacional de la Energía ha descrito la interrupción como históricamente grande, con los flujos de crudo y productos a través del Estrecho de Ormuz cayendo de aproximadamente 20 millones de barriles por día antes de la guerra a "un goteo", lo que llevó a los principales productores del Golfo a reducir drásticamente la producción y desencadenar una liberación coordinada de emergencia de 400 millones de barriles. El 16 de marzo de 2026, el crudo Brent seguía cotizando en torno a los 102,9 dólares por barril, con una atención renovada a los ataques y amenazas en torno a infraestructuras de exportación críticas como la isla de Kharg.

Nuestra opinión es que es probable que el conflicto dure más que la orientación pública del presidente Donald Trump, donde sugirió que podría terminar "pronto" dentro de una ventana inicial de cuatro a cinco semanas. Los precios del petróleo pueden permanecer por encima de los 100 dólares por barril durante meses. La duración está siendo impulsada menos por la evolución del campo de batalla y más por tres factores: condiciones irreconciliables de alto el fuego, incentivos de liderazgo que aumentan el costo del compromiso y un cambio global hacia medidas energéticas de emergencia que asumen una interrupción prolongada.

Lo que prolonga el conflicto

En segundo lugar, el ego y la ambición de Trump importan porque ha personalizado tanto el calendario como la definición de victoria. En entrevistas y declaraciones ha dicho que la guerra terminará "pronto", ha hecho referencia a un plazo inicial de cuatro a cinco semanas y ha dado a entender que él decidirá cuándo parar ("cuando yo quiera que termine, terminará"). Al mismo tiempo, ha oscilado entre declarar la victoria e insistir en que Estados Unidos debe "terminar el trabajo", y ha vinculado públicamente los resultados de la posguerra a la elección de nuevos líderes iraníes aceptables para Washington. Los estudios sobre liderazgo sugieren que las guerras pueden durar más cuando los líderes se resisten a salidas que parezcan pérdidas y, en su lugar, buscan resultados que se interpreten claramente como "victorias".

Gráfico 1. Condiciones de Irán para poner fin a la guerra

En tercer lugar, la respuesta política mundial parece una postura de meses, no de semanas, y esas acciones en sí mismas pueden tensar los mercados. Tailandia ordenó a los funcionarios que trabajaran desde casa, redujeran los viajes y el consumo de electricidad y aumentaran los puntos de ajuste del aire acondicionado para ahorrar energía. El Ministerio de Comercio de Vietnam instó a las empresas a fomentar el trabajo desde casa "cuando sea posible" para ahorrar combustible en medio de la escasez y las fuertes subidas de precios.

Pakistán anunció el cierre de las escuelas, una semana laboral de cuatro días y grandes recortes en los subsidios de combustible del gobierno para frenar el consumo. China suspendió en marzo las exportaciones de combustibles refinados para evitar la escasez interna, lo que redujo la disponibilidad regional de gasóleo y combustible de aviación. Japón se comprometió a liberar una reserva récord de 80 millones de barriles, y Corea del Sur impuso un tope al precio del combustible y restringió el almacenamiento. Alemania acordó liberar reservas estratégicas y limitar las subidas del precio del combustible. Estas decisiones son señales de que los gobiernos están actuando como si la interrupción no fuera un breve pico, sino un acontecimiento sostenido que requiere racionamiento, uso de reservas y contención de la demanda.

Gráfico 2. Vía de navegación en el Estrecho de Ormuz

Estas medidas de emergencia reflejan la realidad de que la palanca económica central de la guerra es el Estrecho de Ormuz. Antes de la crisis, por el estrecho transitaban unos 20 millones de barriles diarios de crudo y productos, aproximadamente una quinta parte del consumo mundial de petróleo líquido, según estimaciones de la EIA estadounidense. La AIE estima que sólo entre 3,5 y 5,5 millones de barriles diarios de capacidad de oleoductos pueden evitar Hormuz, lo que significa que la mayor parte del volumen perturbado no puede "desviarse" del punto de estrangulamiento.

Interrupción del estrecho de Ormuz: Un punto de estrangulamiento, no un desvío

El informe de marzo de la AIE sobre el mercado del petróleo describe el episodio actual como la mayor interrupción del suministro en la historia del mercado mundial del petróleo, con los flujos reducidos a un goteo y los productores del Golfo recortando la producción en al menos 10 millones de barriles diarios. Los flujos de productos refinados están casi paralizados y se ha cerrado más de 3 millones de barriles diarios de capacidad regional de refino, lo que agudiza la escasez más allá del crudo. La liberación de emergencia de 400 millones de barriles de la AIE es históricamente grande, pero representa aproximadamente 20 días de 20 millones de barriles diarios de flujos interrumpidos.

Por eso es plausible que el petróleo se mantenga por encima de los 100 dólares el barril durante meses. El 16 de marzo, el Brent todavía rondaba los 103 dólares, incluso después de que se anunciaran las salidas de emergencia, lo que indica que los mercados están valorando tanto el déficit físico como una prima de riesgo duradera. El informe de Reuters subraya que el restablecimiento del tráfico "normal" de petroleros depende de garantías de seguridad creíbles por parte de Irán, y que la capacidad de Irán para mantener una interrupción de bajo coste puede durar más que un "fin de las operaciones de combate" formal. Incluso si los combates remitieran rápidamente, Reuters ha advertido de que podrían persistir semanas o meses de precios más altos del combustible, porque las terminales y las redes logísticas necesitan tiempo para reiniciarse y porque los seguros de transporte y las percepciones del riesgo pueden ir por detrás de los disparos.

Consecuencias para la inversión

Dado el estancamiento del alto el fuego y la magnitud de la interrupción de Hormuz, mi hipótesis de base es un régimen prolongado de "transporte marítimo de alto riesgo" en el que el petróleo se mantiene estructuralmente en oferta y la volatilidad sigue siendo elevada. En cuanto a los valores, me centraría en las empresas con un apalancamiento directo en la subida de los precios del crudo y los productos. Las grandes petroleras integradas y disciplinadas de alta calidad, con un fuerte flujo de caja libre, y algunos servicios petrolíferos que se benefician de una mayor actividad y capacidad de fijación de precios. Para un sesgo más defensivo, los operadores de midstream/pipeline con flujos de caja basados en comisiones pueden proporcionar ingresos al tiempo que mantienen la exposición a la energía.

Para los inversores sofisticados que puedan gestionar el margen, una posición larga en Brent o WTI puede expresar la tesis directamente, pero el tamaño de la posición debe suponer retrocesos repentinos, impulsados por los titulares, y lanzamientos coordinados de acciones. En cuanto a las opciones, prefiero las estructuras de riesgo definido. Algunos ejemplos son los diferenciales de compra de Brent, los calendarios programados para los próximos meses de liquidación o los collars si se trata de cubrir la exposición física. Eviten las estrategias de volatilidad corta al descubierto mientras el riesgo de drones y minas siga siendo agudo.

Por último, en cuanto a las divisas, un petróleo a 100 dólares tiende a presionar a los grandes importadores netos a través de mayores déficits por cuenta corriente. Una expresión prudente es ponerse largo en USD frente a una cesta de divisas importadoras vulnerables, o selectivamente largo en divisas vinculadas a materias primas (CAD/NOK) frente a importadoras, con stops ajustados.

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