Por qué el hecho de que Tether supere a Ethereum es un momento crucial para las criptomonedas

La semana pasada, el USDT de Tether superó brevemente al ether (ETH) de Ethereum por capitalización de mercado por primera vez en la historia, antes de que ETH lograra recuperar el segundo puesto en las listas de criptomonedas. Aunque el movimiento fue temporal, no fue aleatorio y había sido predicho por muchos. Se produjo tras años de crecimiento de las stablecoins centralizadas que han definido cada vez más el uso práctico de Ethereum y otras redes cripto centradas en las llamadas finanzas "descentralizadas" (DeFi).

Según datos de DefiLlama, la capitalización total del mercado de stablecoins creció de menos de 5000 millones de dólares en enero de 2020 a algo más de 180.000 millones a principios de 2022. Al momento de escribir este artículo, la capitalización total del mercado de stablecoins se sitúa en aproximadamente 316.000 millones de dólares, y solo el USDT representa cerca del 59% de esa cifra.

Mientras que las stablecoins han experimentado un crecimiento masivo, ETH se encuentra actualmente muy por debajo de su máximo histórico cercano a los 4946 dólares; actualmente cotiza aproximadamente un 66% por debajo de ese nivel. Por supuesto, el panorama de lo que realmente está sucediendo se ve más claro (y peor) en términos de Bitcoin. El tipo de cambio ETH/BTC ronda ahora los 0,026, muy por debajo de la zona de 0,08 que alcanzó a finales de 2021 durante el pico de la histeria DeFi de Ethereum. Cabe destacar que el pico de ETH/BTC de 2021 también estuvo muy por debajo del pico del tipo de cambio alcanzado en el ciclo de 2017 anterior, lo que indica una tendencia a lo largo de múltiples ciclos.

¿Qué pasó con el "dinero ultrasonido"?

Esta comparación con Bitcoin específicamente es notable porque se suponía que Ethereum sería la red donde las DeFi, los tokens no fungibles (NFT) y la actividad general de la web3 (junto con una política monetaria modificada) transformarían su criptomoneda nativa en "dinero ultrasonido" y, eventualmente, desafiarían la prima monetaria de Bitcoin. En cambio, el área de crecimiento más grande y duradera han sido los dólares emitidos centralmente que se mueven a través de bases de datos cripto públicas y semipúblicas. Cuando se combina con desarrollos de infraestructura blockchain como Base de Coinbase y Arc de Circle, la lección puede ser que al mercado no le importa tanto una capa base descentralizada para DeFi como suponían los partidarios de Ethereum, especialmente cuando todo ya está centralizado en torno a las stablecoins de todos modos.

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Pero guardamos todo 🙂.

Durante el ciclo de auge de 2021 en torno a la web3, Ethereum fue el escenario principal. La red tenía los desarrolladores, la liquidez, las aplicaciones y el impulso cultural. Las tarifas de gas eran altas porque la demanda de espacio en los bloques era elevada. El EIP-1559 acababa de introducir la quema de comisiones, y The Merge se presentó como el siguiente paso hacia un activo ether más monetario. El "flippening" de Bitcoin tampoco era solo un meme en el Twitter cripto. Mike McGlone, de Bloomberg Intelligence, publicó en X que "parece que poco puede detener el proceso del flippening de Ethereum". Además, el capitalista de riesgo de Silicon Valley Garry Tan compartió su creencia de que ETH es dinero ultrasonido durante una entrevista con CNBC.

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Sin embargo, incluso durante ese tiempo, una gran parte de la actividad real en Ethereum se construyó en torno a stablecoins centralizadas como USDT de Tether y USDC de Circle. Estos no son activos descentralizados. Son pasivos de empresas que operan dentro del sistema financiero tradicional, mantienen reservas, tratan con bancos y responden a las fuerzas del orden (como descubrió recientemente el régimen iraní). En un artículo de Cryptonews de mayo de 2021, argumenté que la dependencia de Ethereum de las stablecoins creaba un problema de identidad para la red. Si los tokens de dólares regulados son el producto principal, el argumento para usar una blockchain pública se vuelve menos obvio. Y, teóricamente, competidores más baratos y centralizados podrían ofrecer la misma experiencia de usuario final con menos restricciones ideológicas.

El argumento alcista de Ethereum era que toda esta actividad de stablecoins y otros tokens crearía una demanda estructural para ETH. Sin embargo, si los usuarios querían principalmente usar dólares en Ethereum, no estaba claro para mí ni para otros "maximalistas tóxicos de Bitcoin" por qué ETH debería ser un ganador a largo plazo. Y ahora, este argumento alcista para ETH parece estar en soporte vital, sin importar cuánto ETH compre Tom Lee para la empresa de tesorería de activos digitales Bitmine.

La realidad es evidente

La tesis general planteada por mí y por otros hace cinco años se ha desarrollado de una manera bastante directa. Los partidarios de Ethereum a menudo descartaron a Solana por ser demasiado centralizada al principio de su desarrollo, pero Solana ha seguido captando la atención del mercado y la actividad de trading, especialmente en torno a las memecoins y las aplicaciones para minoristas. Tron es un ejemplo aún más incómodo para los alcistas de Ethereum. No es tomada en serio por mucha gente en el sector cripto debido a su centralización y asociación con el polémico Justin Sun, sin embargo, los datos de The Block muestran que hay más USDT emitido en Tron que en Ethereum. Para los usuarios finales reales, las transferencias de USDT más baratas y rápidas son más importantes que el teatro de la descentralización. Dicho esto, aproximadamente la mitad de la capitalización de mercado total de las stablecoins todavía está desplegada en Ethereum.

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Las instituciones financieras reguladas están llevando las cosas un paso más allá al construir infraestructura blockchain que está fuertemente afiliada y centralizada en torno a stablecoins o exchanges de criptomonedas específicos. Coinbase recauda todas las tarifas de secuenciador de Base, su red de capa dos de Ethereum. Circle ha desarrollado su propia blockchain de capa uno, Arc, donde el USDC es fundamental para la liquidación. Estos no son el tipo de proyectos cypherpunk que intentan minimizar los intermediarios de confianza que los entusiastas de Ethereum imaginaron en los primeros días de existencia de la red. Son empresas financieras reguladas que construyen infraestructura de pago y liquidación en torno a sus propios productos. En muchos sentidos, los aspectos de las criptomonedas que no son Bitcoin han involucionado hacia el fintech tradicional.

Que Tether supere a Ethereum, aunque sea brevemente, es una expresión clara de este cambio en el sector cripto. Tampoco es casualidad que esto haya ocurrido en el mismo periodo en que los alcistas de Ethereum de larga data comenzaron a revisar públicamente sus puntos de vista. Por ejemplo, el cofundador de Bankless, David Hoffman, dijo recientemente que había salido de su posición en ether, argumentando que Ethereum puede tener éxito sin que el ether capture tanto valor como esperaba originalmente.

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En lugar de que ETH se convirtiera en dinero ultrasonido y superara a Bitcoin, los usuarios de Ethereum eligieron cada vez más USDT y USDC como las monedas preferidas. Al mismo tiempo, el propio Bitcoin se beneficia más directamente del crecimiento de Tether que ETH, ya que Tether mantiene Bitcoin como parte de sus reservas y acumula más de forma regular.

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La pregunta para aquellos que todavía están confundidos sobre la posición actual de Ethereum es sencilla: si Tether ha pasado años construyendo sobre Ethereum y otras redes, ¿por qué mantiene Bitcoin como activo de reserva en lugar de ETH o cualquier otro token nativo de las cadenas que transportan su tráfico de stablecoins? Quizás sea porque Tether, al igual que Circle con Arc, también está involucrado con blockchains alternativas de capa uno centradas en USDT. ¿Por qué Coinbase, uno de los defensores más antiguos y sólidos de Ethereum, mantiene mucho más Bitcoin que ETH en su balance? Reflexionar sobre estas preguntas debería ser útil para separar la señal del ruido en cuanto a lo que está sucediendo con las criptomonedas en este momento.