CEO de Kaiko : les stablecoins européens ne rivalisent toujours pas avec l’USDT

​Le marché des cryptomonnaies évolue rapidement et les schémas de trading traditionnels ne s’appliquent plus toujours. Les grands investisseurs accroissent leur exposition au Bitcoin, tandis que les décisions politiques aux États-Unis peuvent provoquer presque instantanément de fortes variations de prix. Dans un entretien avec Traders Union, la PDG de Kaiko, Ambre Soubiran, explique pourquoi le Bitcoin évolue parfois de concert avec les actions, comment les ETF ont remodelé le marché et pourquoi les stablecoins européens peinent à s’imposer.

De quelles données les investisseurs institutionnels ont-ils besoin ?

Au cours des dernières années, les fonds d’investissement, les banques et d’autres grandes institutions financières sont entrés sur le marché des cryptomonnaies. Pour ces institutions, connaître le cours actuel du Bitcoin ou de l’Ethereum ne suffit plus.

Les institutions financières s’appuient donc sur des services d’analyse spécialisés, notamment Kaiko. Selon Ambre Soubiran, l’entreprise collecte des données auprès de plus de 150 plateformes de trading et les fournit à ses clients institutionnels.

« La plupart des institutions n’ont pas besoin d’un écran supplémentaire affichant le cours du BTC. Elles veulent savoir si les données peuvent étayer une véritable décision financière : une valorisation, un appel de marge ou un règlement. »

Au-delà des données de transactions et de carnet d’ordres, les institutions ont également besoin d’outils de surveillance des marchés, d’évaluation de la juste valeur et de gestion des risques. Les informations doivent être standardisées et traçables jusqu’à leur source d’origine.

Les infrastructures de données pour les actifs tokenisés constituent un autre domaine en plein essor. Les banques et les sociétés d’investissement intègrent progressivement des instruments financiers aux réseaux blockchain, mais elles rencontrent des difficultés lorsqu’elles intègrent les données financières traditionnelles dans ce nouvel environnement.

« Les institutions veulent intégrer des données financières sous licence aux smart contracts sans en perdre le contrôle. Elles doivent également pouvoir faire remonter l’activité onchain vers leurs équipes chargées des risques, leurs services financiers et les régulateurs. »

Pourquoi le Bitcoin évolue de concert avec les actions et l’or

Le Bitcoin est souvent qualifié d’or numérique, mais ses mouvements de prix ressemblent parfois à ceux des valeurs technologiques. À d’autres moments, la cryptomonnaie se comporte davantage comme le métal précieux. Selon Soubiran, l’explication réside dans les risques économiques que les investisseurs jugent les plus importants.

Lorsque les acteurs du marché anticipent une baisse des taux d’intérêt de la Réserve fédérale, leur appétit pour les actifs plus risqués augmente généralement. Dans ce contexte, le Bitcoin peut évoluer dans la même direction que les valeurs technologiques. À l’inverse, les inquiétudes concernant la dette publique américaine et la stabilité du dollar peuvent modifier la perception des investisseurs à l’égard de la cryptomonnaie.

« Lorsque l’attention se porte sur l’appétit pour le risque et la prochaine décision de la Fed, le BTC se comporte comme une valeur de croissance. Il progresse avec les actions lorsque les investisseurs anticipent un financement moins coûteux et recule avec elles lorsque la peur s’installe, comme lors de la liquidation mondiale de l’été 2024. »

Soubiran cite le 19 août 2026 comme exemple d’un Bitcoin se comportant davantage comme l’or que comme un actif risqué. Ce jour-là, le Trésor américain a doublé ses rachats d’obligations à longue échéance. Alors que le dollar s’affaiblissait, l’or a gagné 4 %, tandis que le Bitcoin progressait de 6 %.

« Lorsque les inquiétudes se déplacent vers la dette publique et le dollar, le BTC commence à ressembler davantage à l’or, un actif qu’aucune banque centrale ne peut créer à volonté. »

Selon les données de Kaiko, la corrélation du Bitcoin avec les actions est restée positive pendant trois ans. Toutefois, son intensité varie, notamment lors des grandes décisions de la Réserve fédérale. La corrélation est brièvement devenue négative durant l’été 2025, avant de se renforcer à nouveau tout au long de 2026.

Comment les décisions de Trump influencent le marché crypto

La politique américaine est devenue un facteur important dans l’évolution du sentiment des investisseurs en cryptomonnaies. Les déclarations du président Donald Trump sur les droits de douane, la réglementation et les relations économiques avec d’autres pays peuvent provoquer de fortes variations de prix.

Contrairement aux places boursières traditionnelles, les marchés des cryptomonnaies fonctionnent toutefois 24 heures sur 24. Lorsque des informations majeures sont annoncées après la clôture des marchés américains, les investisseurs peuvent réagir immédiatement via les cryptomonnaies et les produits dérivés.

« Une annonce politique faite à Washington peut se refléter dans les cours du monde entier en quelques secondes, et les investisseurs peuvent ajuster leurs positions, se couvrir באמצעות des produits dérivés ou déplacer immédiatement leurs liquidités. »

L’un des exemples les plus frappants s’est produit le 10 octobre 2025. Après la clôture des marchés actions américains, Trump a annoncé des droits de douane de 100 % sur les importations chinoises. La vague de ventes qui a suivi sur le marché crypto a déclenché une vague record de liquidations forcées de positions à effet de levier.

« Environ 19 milliards de dollars de positions à effet de levier ont été liquidés en quelques heures, un événement d’une ampleur inégalée à ce jour. »

Selon Soubiran, les marchés réagissent souvent aux anticipations concernant les futures politiques gouvernementales plutôt qu’aux décisions définitives. L’effet de levier élevé amplifie ces mouvements, car la baisse des prix peut déclencher une réaction en chaîne de clôtures forcées de positions.

Comment les ETF Bitcoin ont transformé la liquidité du marché

Le lancement des ETF Bitcoin spot américains en janvier 2024 a marqué une étape importante pour le marché des cryptomonnaies. Les investisseurs ont pu accéder au Bitcoin via des produits cotés familiers, sans devoir acheter ou conserver eux-mêmes la cryptomonnaie.

Les ETF ont attiré des capitaux supplémentaires et accru la participation des teneurs de marché traditionnels. Ces sociétés apportent de la liquidité, couvrent les risques et tirent parti des écarts de prix entre les ETF et l’actif sous-jacent. Leur activité contribue à étoffer les carnets d’ordres du Bitcoin et à améliorer la liquidité du trading.

« Les données de Kaiko montrent que la profondeur du marché du BTC sur les plateformes d’échange a environ doublé, passant d’environ 250 millions de dollars avant le lancement des ETF Bitcoin spot américains en janvier 2024 à près de 500 millions de dollars en octobre 2026. »

Les conditions les plus favorables à l’exécution de transactions importantes sur le Bitcoin se concentrent de plus en plus pendant les heures de trading américaines. L’activité est également davantage liée aux horaires du marché actions américain, en particulier à la clôture, lorsque les valeurs liquidatives des ETF sont calculées à partir de cours de référence.

Au cours de la première année suivant le lancement des ETF spot, la part des plateformes américaines dans la liquidité du Bitcoin est passée de 35 % à 45 %, illustrant l’influence croissante des places de trading américaines sur le marché mondial du Bitcoin.

Ainsi, bien que les cryptomonnaies s’échangent 24 heures sur 24, les marchés financiers traditionnels jouent un rôle croissant dans la répartition de la liquidité du Bitcoin au cours de la journée.

Pourquoi les stablecoins européens peinent à rivaliser avec l’USDT

Le règlement de l’Union européenne sur les marchés de crypto-actifs (MiCA) établit des règles communes pour les entreprises de cryptomonnaies et les émetteurs de stablecoins. L’un de ses objectifs est de créer un environnement réglementé pour les actifs numériques, notamment les tokens indexés sur l’euro.

Cependant, l’USDT, le plus grand stablecoin adossé au dollar, n’est pas conforme aux exigences de MiCA. En conséquence, plusieurs plateformes d’échange de cryptomonnaies ont restreint l’accès des utilisateurs européens au trading de cet actif. Les nouvelles règles étaient censées donner un avantage aux concurrents réglementés, mais les données de Kaiko montrent peu de changements dans les habitudes de trading.

L’entreprise a analysé le trading de stablecoins sur huit plateformes régulées par MiCA pendant une période de 18 mois. L’étude a couvert les deux principales dates d’entrée en vigueur : les 30 juin et 30 décembre 2024.

« L’USDT a représenté environ 70 % du volume spot des stablecoins sur ces plateformes pendant toute la période, contre environ 28 % pour l’USDC. Aucune de ces deux dates ne marque de rupture. »

En outre, le volume quotidien de trading de l’USDT sur les plateformes étudiées a atteint environ 45 milliards de dollars début 2025, malgré les restrictions visant les clients européens. Parallèlement, les stablecoins indexés sur l’euro EURC et EURCV ne représentaient que 1 % à 2 % du volume de trading à la fin de l’année.

Soubiran souligne toutefois une limite importante de l’étude. Les plateformes analysées servent des clients dans le monde entier, ce qui signifie que les chiffres n’isolent pas l’activité de trading provenant d’Europe.

« Soit les retraits de la cote ont eu peu d’effet, soit le volume européen est trop faible pour modifier le total. »

Selon Soubiran, le véritable signe de réussite des stablecoins européens serait leur capacité à prendre des parts de marché à l’USDT. Pour l’instant, Kaiko n’a observé aucun élément attestant d’un tel changement.

Comment le prix des actions tokenisées est déterminé

La tokenisation permet d’intégrer des instruments financiers traditionnels aux réseaux blockchain et de les négocier 24 heures sur 24. Toutefois, ce modèle pose un défi majeur : les places boursières fonctionnent selon des horaires fixes, tandis que les actifs tokenisés peuvent continuer à être négociés la nuit et le week-end.

Par conséquent, le prix d’une action tokenisée ne correspond pas toujours à celui de son actif sous-jacent. L’écart devient particulièrement visible en dehors des heures normales de cotation, lorsque les investisseurs n’ont plus accès aux cours boursiers en temps réel.

Kaiko a analysé le trading d’actions américaines tokenisées sur la plateforme d’échange décentralisée Uniswap. Pendant les heures normales de cotation, l’écart de prix médian entre les actions tokenisées et leurs titres sous-jacents ne dépasse pas 0,26 %. Toutefois, l’écart s’élargit en dehors des horaires habituels du marché.

« Sur Robinhood Chain, qui concentre la majeure partie des volumes, il atteint 0,87 % la nuit et 0,58 % le week-end. »

Malgré la fermeture des places boursières traditionnelles, les investisseurs restent actifs sur les actifs tokenisés. En septembre, 49 % du volume de trading des actions tokenisées sur Uniswap a été réalisé alors que les places boursières américaines étaient fermées.

Une variation du prix d’un token pendant le week-end ne signifie pas nécessairement qu’il est mal évalué. Dans certains cas, le marché peut réagir à une actualité avant la reprise de la cotation de l’action sous-jacente.

« Sur trois week-ends en septembre, 16 cas ont vu une action ouvrir au moins 1 % plus haut ou plus bas le lundi. Dans 14 de ces cas, le token avait déjà évolué dans le même sens pendant le week-end, les traders ayant réagi à l’actualité avant l’ouverture de Wall Street. »

Selon Soubiran, déterminer la valeur des actifs tokenisés en dehors des heures normales de cotation nécessite des données de marché supplémentaires et des méthodes de valorisation dédiées. Cela est particulièrement important pour les plateformes qui proposent aux investisseurs de trader 24 heures sur 24.

Pourquoi les perpetual futures deviennent le socle du trading crypto

Les perpetual futures permettent aux traders de tirer parti de la hausse comme de la baisse des cours des cryptomonnaies, d’utiliser l’effet de levier et de couvrir les risques de prix. Contrairement aux contrats à terme traditionnels, ces contrats n’ont pas de date d’expiration, ce qui permet de maintenir les positions ouvertes pendant de longues périodes.

La popularité croissante des perpetual futures a transformé le trading du Bitcoin. Une part importante de l’activité s’est déplacée vers les marchés dérivés, où les investisseurs peuvent négocier des positions importantes sans acheter directement de cryptomonnaies.

« Les gens considèrent encore le BTC comme un actif que l’on achète et vend, sur une plateforme d’échange ou via un ETF. Les volumes racontent une autre histoire. Les données de Kaiko montrent que les perpetual futures (perps) représentaient 68 % du volume de trading du BTC en 2025. »

L’activité sur les marchés dérivés influence également les mouvements du cours du Bitcoin, car les positions à effet de levier et les opérations de couverture peuvent amplifier la pression acheteuse et vendeuse.

Parallèlement, les perpetual futures s’étendent progressivement au-delà du secteur des cryptomonnaies. Par exemple, la plateforme décentralisée Hyperliquid propose déjà des produits dérivés liés aux actions, au pétrole et aux métaux. Les entreprises financières traditionnelles commencent également à explorer ce marché.

« Sur Hyperliquid, l’intérêt ouvert des perps sur les actions, le pétrole et les métaux a atteint un record de 2,65 milliards de dollars en mai 2026. Coinbase a déposé une demande pour coter des perps sur environ 50 actions individuelles et ETF. »

D’abord principalement associés au trading de cryptomonnaies, les perpetual futures s’étendent désormais aux classes d’actifs traditionnelles. Selon Soubiran, leur adoption croissante pourrait contribuer à transformer le fonctionnement des marchés financiers au-delà des horaires de trading conventionnels.