Perché il sorpasso di Tether su Ethereum è un momento cruciale per le criptovalute

​La scorsa settimana, l'USDT di Tether ha superato brevemente l'ether (ETH) di Ethereum per capitalizzazione di mercato per la prima volta nella storia, prima che ETH riuscisse a riprendersi il secondo posto nelle classifiche crypto. Sebbene il movimento sia stato temporaneo, non è stato casuale ed era stato previsto da molti. Segue anni di crescita delle stablecoin centralizzate che hanno progressivamente definito l'uso pratico di Ethereum e di altri binari crypto focalizzati sulla cosiddetta finanza "decentralizzata" (DeFi).

Secondo i dati di DefiLlama, la capitalizzazione totale del mercato delle stablecoin è cresciuta da meno di 5 miliardi di dollari nel gennaio 2020 a poco più di 180 miliardi di dollari all'inizio del 2022. Al momento della stesura di questo articolo, la capitalizzazione totale del mercato delle stablecoin si attesta a circa 316 miliardi di dollari, con il solo USDT che ne rappresenta circa il 59%.

Mentre le stablecoin hanno registrato una crescita massiccia, ETH si trova attualmente molto al di sotto del suo massimo storico vicino a 4946 $; è scambiato a circa il 66% al di sotto di quel livello. Naturalmente, il quadro di ciò che sta realmente accadendo appare più chiaro (e peggiore) in termini di Bitcoin. Il tasso di cambio ETH/BTC è ora intorno a 0,026, ben al di sotto dell'area 0,08 raggiunta a fine 2021 durante il picco dell'isteria DeFi di Ethereum. In particolare, il picco ETH/BTC del 2021 è stato anche ben al di sotto del picco del tasso di cambio raggiunto nel ciclo del 2017 precedente, indicando una tendenza su più cicli.

Che fine ha fatto la "ultrasound money"?

Questo confronto specifico con Bitcoin è degno di nota perché Ethereum doveva essere la rete in cui la DeFi, i token non fungibili (NFT) e l'attività generale del web3 (insieme a una politica monetaria modificata) avrebbero trasformato la sua criptovaluta nativa in "ultrasound money" e alla fine avrebbero sfidato il premio monetario di Bitcoin. Invece, l'area di crescita più grande e duratura è stata quella dei dollari emessi centralmente che si muovono attraverso database crypto pubblici e semi-pubblici. Se combinata con gli sviluppi dell'infrastruttura blockchain come Base di Coinbase e Arc di Circle, la lezione potrebbe essere che al mercato non importa tanto di un layer di base decentralizzato per la DeFi quanto ipotizzato dai sostenitori di Ethereum, specialmente quando tutto è già centralizzato attorno alle stablecoin.

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Ma abbiamo salvato tutto 🙂.

Durante il ciclo di hype del 2021 intorno al web3, Ethereum era la sede principale. La rete aveva gli sviluppatori, la liquidità, le applicazioni e lo slancio culturale. Le gas fee erano alte perché la domanda di blockspace era elevata. L'EIP-1559 aveva appena introdotto il burning delle commissioni e The Merge era stato presentato come il passo successivo verso un asset ether più monetario. Il "flippening" di Bitcoin non era solo un meme su Twitter crypto. Mike McGlone di Bloomberg Intelligence ha postato su X che "sembra che poco possa fermare il processo di flippening di Ethereum". Inoltre, il venture capitalist della Silicon Valley Garry Tan ha condiviso la sua convinzione che ETH sia ultrasound money durante un'intervista con la CNBC.

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Tuttavia, anche durante quel periodo, gran parte dell'attività effettiva su Ethereum era costruita attorno a stablecoin centralizzate come USDT di Tether e USDC di Circle. Questi non sono asset decentralizzati. Sono passività di società che operano all'interno del sistema finanziario tradizionale, detengono riserve, trattano con le banche e rispondono alle forze dell'ordine (come il regime iraniano ha scoperto di recente). In un articolo di Cryptonews del maggio 2021, ho sostenuto che la dipendenza di Ethereum dalle stablecoin creava un problema di identità per la rete. Se i token in dollari regolamentati sono il prodotto principale, il motivo per utilizzare una blockchain pubblica diventa meno ovvio. E teoricamente, concorrenti più economici e centralizzati potrebbero offrire la stessa esperienza all'utente finale con meno vincoli ideologici.

L'argomentazione rialzista su Ethereum era che tutta questa attività derivante dalle stablecoin e da altri token avrebbe creato una domanda strutturale per ETH. Tuttavia, se gli utenti volevano principalmente usare dollari su Ethereum, non era chiaro a me e ad altri "massimalisti Bitcoin tossici" perché ETH dovesse essere un vincitore a lungo termine. E ora, questa tesi rialzista per ETH sembra essere in fin di vita, non importa quanto ETH Tom Lee acquisti per la società di tesoreria di asset digitali Bitmine.

I segnali sono chiari

La tesi generale esposta da me e da altri cinque anni fa si è concretizzata in modo piuttosto lineare. I sostenitori di Ethereum hanno spesso liquidato Solana come troppo centralizzata all'inizio del suo sviluppo, ma Solana ha continuato a catturare l'attenzione del mercato e l'attività di trading, specialmente intorno alle memecoin e alle applicazioni a misura di utente retail. Tron è un esempio ancora più scomodo per i rialzisti di Ethereum. Non è presa sul serio da molti nel settore crypto a causa della sua centralizzazione e dell'associazione con il controverso Justin Sun, eppure i dati di The Block mostrano che c'è più USDT emesso su Tron che su Ethereum. Per i veri utenti finali, trasferimenti di USDT più economici e veloci sono più importanti del teatro della decentralizzazione. Detto questo, circa la metà della capitalizzazione di mercato complessiva delle stablecoin è ancora distribuita su Ethereum.

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Le istituzioni finanziarie regolamentate stanno facendo un passo ulteriore costruendo infrastrutture blockchain fortemente affiliate e centralizzate attorno a specifiche stablecoin o exchange crypto. Coinbase raccoglie tutte le commissioni del sequencer da Base, la sua rete layer-2 di Ethereum. Circle ha sviluppato la propria blockchain layer-1, Arc, dove USDC è centrale per il regolamento. Questi non sono i tipi di progetti cypherpunk che cercano di ridurre al minimo gli intermediari fidati che gli appassionati di Ethereum immaginavano nei primi giorni di vita della rete. Sono società finanziarie regolamentate che costruiscono infrastrutture di pagamento e regolamento attorno ai propri prodotti. Per molti versi, gli aspetti non-Bitcoin delle criptovalute si sono trasformati in fintech tradizionale.

Il sorpasso di Tether su Ethereum, anche se breve, è un'espressione netta di questo cambiamento nel settore crypto. Non è un caso che ciò sia accaduto nello stesso periodo in cui storici rialzisti di Ethereum hanno iniziato a rivedere pubblicamente le loro opinioni. Ad esempio, il co-fondatore di Bankless David Hoffman ha dichiarato recentemente di aver chiuso la sua posizione in ether, sostenendo che Ethereum potrebbe avere successo senza che ether catturi tanto valore quanto originariamente previsto.

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Invece di vedere ETH diventare ultrasound money e superare Bitcoin, gli utenti di Ethereum hanno scelto sempre più USDT e USDC come valute preferite. Allo stesso tempo, Bitcoin stesso beneficia più direttamente della crescita di Tether rispetto a ETH, poiché Tether detiene Bitcoin come parte delle sue riserve e ne accumula altri regolarmente.

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La domanda per chi è ancora confuso sulla posizione attuale di Ethereum è semplice: se Tether ha passato anni a costruire su Ethereum e altre reti, perché detiene Bitcoin come asset di riserva invece di ETH o di qualsiasi altro token nativo delle catene che trasportano il suo traffico di stablecoin? Forse è perché Tether, proprio come Circle con Arc, è coinvolta anche in blockchain layer-1 alternative focalizzate su USDT. Perché Coinbase, uno dei primi e più forti sostenitori di Ethereum, detiene molto più Bitcoin che ETH nel suo bilancio? Riflettere su queste domande dovrebbe essere utile per separare il segnale dal rumore riguardo a ciò che sta accadendo nel mondo crypto in questo momento.