L’AI è arrivata al momento della prova

​La tecnologia può generare, e sta già generando, enormi incrementi di produttività. Gli investitori devono ancora stabilire chi incasserà i profitti e quanto sarà opportuno pagare per ottenerli.

L’intelligenza artificiale è arrivata al punto in cui potrebbe mantenere tutte le promesse dei suoi promotori, ma potrebbe comunque deludere gli investitori che hanno pagato troppo per le aziende sbagliate.

La vera domanda sull’AI è se gli incrementi di produttività promessi si tradurranno in ricavi e se ciò sarà sufficiente a ripagare gli ingenti capitali investiti in data centre e chip. Inoltre, se le azioni legate all’AI sono sopravvalutate, è probabile una rotazione verso asset meno rischiosi?

Il divario tra la spesa per l’AI e gli incrementi di produttività

Nelle sue prospettive di giugno 2026, J.P. Morgan Asset Management ha fissato a 697 miliardi di dollari le stime di consenso per il capex annuale di cinque hyperscaler statunitensi. Ha stimato che il capex assorbirà il 93% del loro cash flow operativo, rispetto al 33% del 2023. Si tratta, naturalmente, di stime, ma sembra che i capitali stiano inseguendo un unico obiettivo, ricordando la mania delle ferrovie del XIX secolo.

Per capire se si tratta di denaro ben speso, dobbiamo analizzare i benefici di produttività promessi, presenti e futuri. Praticamente ogni azienda del pianeta è coinvolta in qualche forma di AI, nella speranza di ottenere incrementi di efficienza. 

I benefici sono disomogenei e tutt’altro che convincenti: il National Bureau of Economic Research ha intervistato quasi 6,000 dirigenti negli Stati Uniti, nel Regno Unito, in Germania e in Australia tra novembre 2025 e gennaio 2026. Circa l’89% ha dichiarato di non aver riscontrato alcun impatto dell’AI sulla produttività del lavoro nei tre anni precedenti.

Ciò non significa necessariamente che il loro investimento nell’AI non darà risultati, ma solo che esiste un divario significativo tra ciò che le aziende si aspettano e ciò che hanno misurato.

Questo non significa nemmeno che l’AI sia destinata a fallire. L’adozione dell’AI potrebbe semplicemente richiedere più tempo, mentre il costo dell’AI diminuisce. Un altro fattore che frena l’adozione aziendale è la concorrenza: se ogni impresa utilizza strumenti simili, il vantaggio competitivo si annulla, mentre i clienti beneficiano di prezzi più bassi.

Ciò ha alimentato i commenti di mercato su una “bolla dell’AI” e sulla sua inevitabile deflazione.

Gli investitori potrebbero stare misurando il mercato sbagliato

L’esperto investitore di Wall Street Jordi Visser vede un’opportunità molto più ampia oltre agli incrementi di produttività misurati oggi dalle aziende. Sostiene che la domanda di AI non dovrebbe essere valutata solo in base al numero di persone che pagano per un chatbot, ma anche in base alla possibile nascita di un’economia in cui agenti autonomi conducono affari tra loro.

Secondo Visser, questo futuro potrebbe includere azioni tokenizzate scambiate 24 ore su 24, 7 giorni su 7, insieme a criptovalute e stablecoin che facilitano le transazioni tra agenti autonomi. Non ci siamo ancora arrivati, ma ci stiamo avvicinando. La possibilità per gli investitori di sviluppare i propri indici ed ETF utilizzando strumenti di AI come Grokbot prospetta un futuro affascinante (e decentralizzato) per gli investimenti.

Visser ha sviluppato un indice crypto “46 Name”, composto da sei azioni e 40 token, tutti con lo stesso peso, tra cui Coinbase, Robinhood, Circle, PayPal, BTC, ETH, SOL, ZEC, TAO e NEAR. L’indice è in rialzo del 50% da inizio anno, mentre Bitcoin è in calo del 3,2%, suggerendo che l’interesse degli investitori si stia estendendo oltre Bitcoin.

Il grafico seguente mostra la sovraperformance del fondo AI & Technology di Global X (AIQ) rispetto all’S&P 500 nell’arco di tre anni. AIQ è in rialzo del 136% in tre anni, contro l’86% dell’S&P 500. 

È evidente in quale direzione gli investitori ritengono che si stia dirigendo il futuro.

Il banco di prova dell’AI 

Se l’AI consente a un piccolo team di svolgere un lavoro che in precedenza richiedeva un’organizzazione molto più grande, il suo valore economico va ben oltre i ricavi da abbonamento incassati dal fornitore del modello.

Esistono prove di incrementi legati all’AI in contesti specifici. Una ricerca di Erik Brynjolfsson, Danielle Li e Lindsey Raymond ha rilevato che l’assistenza dell’AI ha aumentato la produttività nel customer support di quasi il 14%, con incrementi maggiori tra i lavoratori meno esperti e con competenze inferiori. 

Microsoft ha dichiarato oltre 30 milioni di licenze Microsoft 365 Copilot a pagamento nei risultati di luglio 2026. I ricavi di Azure hanno superato i 100 miliardi di dollari nell’anno fiscale, sebbene Azure includa anche i cloud services tradizionali oltre all’AI.

È chiaro che i clienti sono disposti a pagare per l’AI, anche se resta da vedere se tali investimenti produrranno un vantaggio competitivo duraturo.

I benefici non saranno distribuiti in modo uniforme. L’argomentazione di Visser è che le aziende più piccole potrebbero ottenere più rapidamente efficienze grazie all’AI, mentre quelle più consolidate potrebbero avere difficoltà con i costi esistenti e il calo dei prezzi. Esiste inoltre il rischio che i colli di bottiglia nell’elaborazione possano rallentare l’adozione e, di conseguenza, ridurre il rendimento del capitale.

Verso cosa ruotare?

Questo solleva la domanda: se l’AI è sopravvalutata, dove si sposteranno i capitali più accorti?

Le aziende mature con utili stabili potrebbero sembrare la scelta più ovvia, ma tali utili potrebbero essere minacciati dai concorrenti che ora sono in grado di entrare nel mercato a costi inferiori.

I fornitori di chip come Micron e AMD stanno cavalcando un’ondata di euforia al momento, ma non sono immuni da un potenziale rallentamento dei piani di investimento dei clienti.

Produttori di semiconduttori -Performance azionaria da inizio anno

La tabella sopra mostra un settore dei semiconduttori sempre più affollato, in cui Nvidia, un tempo beniamina di Wall Street, ha messo a segno un rendimento da inizio anno piuttosto modesto, pari al 16,8%, a fronte di una concorrenza straordinaria.

Micron è stato il titolo protagonista dell’anno, con un rendimento da inizio anno del 218%, sostenuto soprattutto dalla scarsità di memoria. I processori per l’AI hanno bisogno di un accesso rapido ai dati, alimentando la domanda di memorie ad alta larghezza di banda, o HBM. Micron beneficia sia di questa domanda sia della maggiore ristrettezza dell’offerta nell’intero mercato della memoria, che sostiene prezzi di vendita più elevati.

AMD offre il proprio marchio EPYC di processori per server e l’acceleratore AI Instinct, collocandosi pienamente nel mercato in espansione dei data center. L’azienda ha registrato ricavi del secondo trimestre nel segmento dei data center pari a 6,7 miliardi di dollari, in aumento del 107% su base annua, trainati dalla domanda per entrambe le linee di prodotto. Ha inoltre annunciato una collaborazione con Anthropic per l’impiego di fino a due gigawatt di capacità di calcolo AMD.

Intel ha riacceso le speranze degli investitori dopo la svolta sotto la guida dell’amministratore delegato Lip-Bu Tan, con ricavi del secondo trimestre in aumento del 25% a 16,1 miliardi di dollari – nonostante una perdita secondo i principi contabili standard – mentre i ricavi da data center e AI sono cresciuti del 59%. 

Arm progetta tecnologie per processori e le concede in licenza ai produttori di chip, ricavando diritti di licenza e royalty sui chip che utilizzano i suoi progetti. La sua tecnologia alimenta la maggior parte degli smartphone e si sta espandendo nei data center e nell’AI. L’azienda ha inoltre iniziato a vendere i propri processori per data center, affidandone la produzione a terzi. Arm prevede che i suoi nuovi processori possano generare circa 15 miliardi di dollari di ricavi annui entro l’esercizio fiscale 2031.

Cosa dovrebbero monitorare gli investitori

Questi titoli hanno chiaramente anticipato le promesse di ricavi futuri e il rallentamento di titoli AI più maturi come Nvidia offre una lezione istruttiva: la prossima fase del trade sull’AI richiede un approccio più selettivo.

Per mantenere le valutazioni attuali, gli investitori dovranno monitorare la domanda, inclusi i rinnovi e la spesa dei clienti esistenti. La sola crescita dei ricavi non equivale agli utili, quindi la domanda più importante è: quanto è redditizia questa crescita?

Alla base di tutto c’è l’esperienza del cliente: dopo aver considerato integrazione, supervisione ed errori, i clienti aziendali stanno segnalando risparmi misurabili o una maggiore produttività?

Una rotazione non deve necessariamente significare abbandonare del tutto l’AI. Il capitale potrebbe spostarsi da fornitori costosi verso aziende valutate in modo ragionevole che utilizzano l’AI per migliorare le proprie attività. In alternativa, gli investitori potrebbero preferire società con una generazione di cassa affidabile e una minore esposizione alla disruption tecnologica.

Nessuno dei due esiti è inevitabile. Entrambi dipendono da ciò che riveleranno i dati su utili e flussi di cassa.

La vera prova per gli investitori nell’AI

La fase in cui l’AI deve dimostrare il proprio valore non sarà decisa da una dimostrazione impressionante. Saranno i clienti paganti, margini sostenibili e rendimenti sul capitale investito a sancirne l’esito. La crescita della domanda è incoraggiante, ma gli investitori devono verificare se i ricavi possano crescere abbastanza rapidamente da giustificare l’enorme spesa per chip, data center ed energia.

I benefici potrebbero inoltre estendersi oltre le aziende che costruiscono l’infrastruttura, fino alle imprese che utilizzano l’AI per ridurre i costi, migliorare i servizi ed espandersi senza aggiungere un numero elevato di dipendenti. Alcuni dei futuri vincitori potrebbero oggi attirare ben poca attenzione.

Visser potrebbe avere ragione sull’entità dell’opportunità. Ma una tecnologia che trasforma l’economia non rende automaticamente un buon investimento ogni azienda a essa collegata. Gli investitori devono comunque individuare la società giusta, il prezzo giusto e il momento giusto.