CVS Health: cisão de US$ 117B é defesa ou fim da integração vertical?

​A CVS planeja dividir seu império de US$ 117 bilhões em várias entidades até 2028. Isso pode afetar 9.000 farmácias, além de marcas como Aetna e Caremark. A decisão é uma resposta à pressão regulatória sobre os gigantes da saúde verticalmente integrados. Essa estratégia pode gerar valor duradouro para os acionistas ou revela as limitações do modelo de conglomerado na saúde dos EUA?

A estrutura da cisão

A CVS Health anunciou em 4 de novembro de 2026 que será dividida em duas empresas independentes de capital aberto até o primeiro semestre de 2028. Uma delas manterá o nome CVS Health e incluirá Aetna, CVS Caremark, CVS Specialty, Oak Street Health e Signify Health. A segunda se chamará CVS Pharmacy e terá cerca de 9.000 farmácias físicas, operações de venda por correspondência, MinuteClinic e a plataforma de tecnologia Health100. 

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O CEO David Joyner comandará a empresa de soluções de saúde, e o presidente do grupo, Prem Shah, se tornará CEO da CVS Pharmacy. A cisão será isenta de impostos para os acionistas, e espera-se que ambas as novas empresas obtenham classificações de crédito de grau de investimento elevado e possam pagar dividendos. Os atuais acionistas receberão participações nas duas novas entidades.

“Tomamos essa decisão em uma posição de força”, disse Joyner aos investidores. “Basicamente, estamos pegando o que considero uma grande empresa e transformando-a em duas.”

Resultados sólidos não compensam a surpresa

O anúncio veio após resultados do terceiro trimestre que superaram as expectativas. A receita chegou a US$ 108,4 bilhões, alta de 5,4% em relação ao ano anterior. O lucro ajustado por ação subiu 30%, para US$ 2,09, ante consenso de US$ 1,65. O lucro operacional ajustado aumentou 21%, para US$ 4,2 bilhões. A CVS elevou a projeção de LPA ajustado para o ano de 2026 de US$ 8,10 para US$ 8,20 e a previsão de receita para US$ 420 bilhões. 

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A expectativa é de que o fluxo de caixa operacional chegue a US$ 15,5 bilhões. O lucro operacional ajustado de benefícios de saúde da Aetna saltou de US$ 314 milhões no ano anterior para US$ 912 milhões, e o índice de benefícios médicos chegou a 91,3%. Apesar da evolução positiva, as ações caíram de 12% a 13%. Com isso, a empresa perdeu US$ 15 bilhões em valor de mercado, e as ações fecharam perto de US$ 80.

Pressão regulatória ao fundo

A administração afirma que a decisão é estratégica, e não defensiva. Joyner disse a analistas que a empresa “não está tomando nenhuma decisão por estar em dificuldades” e que os negócios são fortes o suficiente para atingir suas metas de forma independente. No entanto, analistas apontam novos requisitos regulatórios que podem afetar essa iniciativa. Arkansas e Tennessee, em particular, aprovaram leis que restringem a propriedade comum de PBMs e farmácias. 

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Propostas federais, incluindo um projeto de lei bipartidário dos senadores Josh Hawley e Elizabeth Warren, têm como foco direto as práticas dos PBMs. Os três maiores participantes (CVS, UnitedHealth e Cigna) controlam a maior parte do mercado de PBMs. 

“A cisão anunciada da empresa foi uma surpresa e é vista como uma medida defensiva diante da regulação, e não como uma iniciativa ofensiva”, disse Kevin Caliendo, analista do UBS.

Analistas questionam a tese de valor

Os investidores tentam prever como serão distribuídos a dívida, os custos e os acordos comerciais. Andrew Mok, analista do Barclays, avalia que as empresas devem conseguir operar com sucesso após a cisão. Quando a CVS adquiriu a Caremark, há duas décadas, a administração projetou sinergias anuais de pelo menos US$ 500 milhões. Michael Cherny, da Leerink, classificou o trimestre como “MUITO forte”, mas observou que “o foco passa a se deslocar dos fundamentos para a operação de cisão”. 

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Ben Hendrix, do RBC, descreveu a medida como “um afastamento estratégico um tanto surpreendente da tese de integração” apresentada anteriormente aos investidores. A avaliação sugere que uma empresa farmacêutica pura pode ser negociada mais próxima de empresas varejistas, enquanto a plataforma Aetna-Caremark pode se aproximar da UnitedHealth ou da Evernorth, da Cigna. Os riscos de execução e as consequências da cisão continuam incertos.

Implicações para a saúde nos EUA e no mundo

Nos Estados Unidos, o caso mostrará se a integração vertical entre seguradoras, PBMs e farmácias permite reduzir custos. Também é possível que apenas concentre o poder de mercado. A Aetna e a Caremark podem permanecer integradas, enquanto a operação de varejo ficará mais próxima dos consumidores e dos órgãos reguladores estaduais. Os concorrentes também podem ter de seguir um caminho semelhante se os reguladores continuarem a aumentar a pressão sobre o setor. 

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Em escala global, o caso pode acelerar a tendência de afastamento dos conglomerados de saúde em direção a modelos mais abertos e com concorrência mais intensa. Redes multinacionais de farmácias e seguradoras podem acelerar sua reorganização nessa mesma direção. A cisão da CVS pode demonstrar que o foco operacional e uma alocação clara de capital superam os supostos benefícios da integração. 

No entanto, se fracassar, a iniciativa pode demonstrar que a pressão política e regulatória pode levar a cisões que destroem valor. Seja qual for o resultado, o caso definirá por muitos anos como o setor equilibra escala e regulação.