Джеймс Баттерфілл: Коли розумієш золото, біткоїн уже неможливо ігнорувати

Біткоїн дедалі тісніше пов’язаний із традиційними фінансами. Банки освоюють блокчейн, інвестори шукають захист від знецінення грошей, а токенізація поступово змінює фінансову інфраструктуру. В інтерв’ю Traders Union керівник відділу досліджень CoinShares Джеймс Баттерфілл розповів, як прийшов до біткоїна через золото і що може стати наступним драйвером крипторинку.

Від золота до біткоїна

До приходу в криптоіндустрію Джеймс Баттерфілл багато років працював у традиційних фінансах і займався дослідженнями дорогоцінних металів у ETF Securities. Саме вивчення золота, за його словами, зрештою привело його у світ цифрових активів.

«До біткоїна мене привело золото. Коли розумієш аргументи на користь золота — дефіцитного, несуверенного активу, який не є чиїмось зобов’язанням, — біткоїн уже неможливо ігнорувати. Він має ті самі грошові властивості в цифровій формі, але з іще жорсткіше обмеженою пропозицією».

Ще одним фактором став розвиток біржових продуктів. Баттерфілл бачив, як ETP спростили інвесторам доступ до золота, позбавивши їх необхідності самостійно вирішувати питання зберігання та купівлі фізичного металу. Він очікував, що аналогічна трансформація відбудеться і з біткоїном.

«Я бачив, як ETP демократизували золото, перетворивши актив, яким було незручно володіти, на інструмент, доступний через звичайний брокерський рахунок. Було очевидно, що така сама трансформація відбудеться і з біткоїном».

Традиційні фінанси рухають крипторинок

За останні роки вплив традиційних фінансів на криптовалюти помітно посилився. Масова поява ETF і ETP привела на ринок інституційних інвесторів, які ухвалюють рішення насамперед з огляду на макроекономічні фактори.

За словами Баттерфілла, тепер великі рухи крипторинку дедалі частіше пов’язані не з подіями всередині індустрії, а з інфляцією, рішеннями ФРС і ситуацією на ринку державних облігацій.

«Традиційні фінанси тепер багато в чому визначають ціну на крипторинку. Найбільші тижневі рухи в наших даних щодо потоків капіталу дедалі частіше відбуваються навколо публікації даних про інфляцію та заяв ФРС, а не криптовалютних подій».

Однак рух відбувається в обидва боки. Якщо раніше капітал традиційних фінансів приходив у цифрові активи, то тепер банки самі впроваджують технології, що з’явилися завдяки криптоіндустрії.

«Протягом десятиліття капітал ішов із традиційних фінансів у криптоактиви. Тепер технології рухаються у зворотному напрямку: банки використовують стейблкоїни, токенізовані депозити та інфраструктуру публічних блокчейнів. Межа між двома ринками поступово зникає».

Що заважає великим інвесторам купувати криптовалюти

Попри розвиток ринку, пенсійні фонди, страхові компанії та банки й досі стикаються з обмеженнями під час інвестування в цифрові активи. На думку Баттерфілла, тривалий час головною перешкодою була не відсутність інтересу, а брак відповідних інвестиційних інструментів.

Саме тому CoinShares запустила платформу UCITS, яка дає змогу отримувати експозицію, пов’язану з цифровими активами, у межах звичної для європейських інституційних інвесторів фондової структури.

Але залишаються й інші бар’єри. Банки стикаються із жорсткими вимогами до капіталу при прямих інвестиціях у криптовалюти, страховики — з несприятливими вимогами до платоспроможності, а керуючі побоюються ризиків, пов’язаних із раннім входом у волатильний клас активів.

«Кожен із цих бар’єрів із часом слабшає завдяки регуляторній ясності та довшій історії ринку. Тому сьогодні обмеженням є радше швидкість руху, а не його напрямок».

Інвестори змінили погляд на криптовалюти

Змінилася й поведінка інвесторів. Ще кілька років тому припливи в криптовалютні продукти значною мірою слідували за зростанням цін. Тепер вони швидше реагують на дані щодо інфляції, ринку праці та дохідності казначейських облігацій США.

Баттерфілл також зазначає, що інвестори стали дисциплінованішими: частіше купують під час падіння ринку та використовують короткі позиції по біткоїну для хеджування ризиків.

«Найпомітніша зміна полягає в тому, що потоки капіталу стали вираженням макроекономічних поглядів, а не настроїв усередині крипторинку. Кілька років тому інвестори гналися за ціновим імпульсом, а сьогодні реагують на інфляцію, зайнятість і криву дохідності казначейських облігацій».

Попит при цьому поступово виходить за межі біткоїна. Ethereum відновлює інтерес інвесторів, а продукти на базі альткоїнів отримують стабільні припливи. Однак за сильної макроекономічної впевненості BTC, як і раніше, залишається головним вибором.

Фінансові ринки рухаються до торгівлі 24/7

Одна з переваг криптовалют перед традиційними активами — можливість торгувати цілодобово, зокрема у вихідні. На думку Баттерфілла, фондові ринки поступово рухаються в тому самому напрямку.

Головною перешкодою він вважає не відсутність попиту, а інфраструктуру. Кліринг, розрахунки та корпоративні процедури історично створювалися для ринків, які закриваються вночі та у вихідні.

Криптовалюти вже частково заповнюють цю прогалину. Особливо добре це помітно під час геополітичних криз, що відбуваються тоді, коли традиційні майданчики закриті.

«Коли геополітичний шок відбувається в суботу, криптовалютні майданчики стають єдиним працюючим механізмом визначення ціни глобального ризику. Трейдери використовують їх саме таким чином».

Баттерфілл очікує, що безперервна торгівля традиційними активами в будні може досить скоро стати звичним явищем, а повноцінний режим 24/7 — пізніше цього десятиліття. Одним із ключових факторів переходу він вважає токенізацію.

Токенізація реальна, але очікування завищені

Токенізація стала одним із головних трендів одночасно для криптоіндустрії та традиційних фінансів. Однак Баттерфілл вважає, що частина очікувань навколо неї випереджає реальні можливості технології.

Сам факт перенесення нерухомості, приватного активу або цінного паперу в блокчейн не створює для нього ліквідності. Саме це, за його словами, уже продемонстрували багато проєктів токенізації реальних активів.

Водночас у фінансових інструментах попит на токенізацію вже цілком реальний. Стейблкоїни довели свою затребуваність, а наступним великим напрямком можуть стати токенізовані фонди грошового ринку.

«Стейблкоїни — єдиний токенізований актив, який уже довів відповідність продукту ринку. Токенізовані фонди грошового ринку можуть стати логічною другою хвилею, оскільки вирішують реальну проблему — дають змогу заставі переміщуватися зі швидкістю інтернету».

При цьому Баттерфілл очікує, що найбільшу вигоду спочатку отримає інфраструктура, яка забезпечує роботу таких активів.

«Тренд реальний і довгостроковий. Але строки будуть довшими, а переможців менше, ніж обіцяє маркетинг».

Золото і біткоїн захищають від різних ризиків

На тлі геополітичної напруженості інвестори знову шукають активи, здатні захистити капітал. Баттерфілл вважає, що універсального варіанта тут немає: золото і біткоїн краще працюють за різних типів ризику.

Під час різкого геополітичного шоку перевага залишається за золотом завдяки його багатовіковій історії та стійкому попиту з боку центральних банків. Біткоїн у перші моменти кризи нерідко падає разом з іншими ризиковими активами.

Але за довгострокового погіршення державних фінансів, знецінення грошей і зниження довіри до суверенного боргу BTC, на думку Баттерфілла, може виявитися більш відповідним інструментом.

«Для гострого геополітичного шоку золото залишається кращим інструментом. Але якщо йдеться про поступове погіршення державних фінансів, знецінення грошей і зниження довіри до державних балансів, біткоїн, імовірно, підходить краще».

Тому він не вважає, що інвесторам обов’язково потрібно обирати між двома активами.

«Наша відповідь — не один актив, а їх поєднання: золото для шоку, біткоїн — для довгострокового ризику».

Скільки біткоїнів має бути в портфелі

Баттерфілл також не поділяє підхід біткоїн-максималістів, який передбачає концентрацію більшої частини капіталу в BTC. Дослідження CoinShares показало, що історично частка біткоїна близько 4% у класичному портфелі 60/40 забезпечувала найпривабливіше співвідношення ризику та дохідності.

Такого обсягу достатньо, щоб потенційне зростання BTC помітно впливало на результат портфеля, але його волатильність при цьому не ставала головним фактором загальної дохідності.

«Розмір позиції потрібно визначати, виходячи з того, що падіння на 80% можливе, адже історично воно вже відбувалося. Слід тримати лише стільки біткоїна, скільки ви зможете зберегти за такого падіння».

На його думку, важлива й регулярна ребалансировка: скорочення позиції після сильного зростання та її збільшення після падіння дає змогу використовувати волатильність на користь інвестора.

«Максималістська позиція ігнорує базові принципи формування портфеля, оскільки 100% в одному активі взагалі не дають диверсифікації».

Безпека криптовалют — це процес

Ще однією перешкодою для подальшого розвитку галузі залишаються зломи та помилки інфраструктури. Баттерфілл звертає увагу, що багато великих втрат сьогодні відбуваються не через проблеми самого блокчейну, а внаслідок компрометації ключів, прошивок та інших операційних збоїв.

Тому генерація ключів і програмне забезпечення пристроїв для зберігання криптовалют мають, на його думку, розглядатися як критично важлива інфраструктура. Незалежний аудит, перевірювана генерація випадкових даних і використання кількох пристроїв для великих активів на самостійному зберіганні повинні стати стандартною практикою.

«Безпека в цій індустрії — це процес, а не продукт».

Одночасно має розвиватися ринок регульованого зберігання, страхування та фондових продуктів, щоб інвестори могли обирати, які ризики готові брати на себе.

Сатоші Накамото та його погляд на банки

Сьогодні технологія, яка створювалася як альтернатива фінансовим посередникам, дедалі активніше використовується самими банками. Вони експериментують зі стейблкоїнами, токенізованими депозитами та публічними блокчейнами.

Баттерфілл визнає іронію того, що відбувається, враховуючи, що в генезис-блоці Біткоїна Сатоші Накамото залишив відсилання до порятунку банків під час фінансової кризи.

Однак, на його думку, головне полягає в тому, що сам Біткоїн не змінився. Користувачі, як і раніше, можуть переказувати та зберігати активи без посередників. Посередники повернулися, тому що більшість людей обирають зручність.

«Різниця з 2008 роком полягає в тому, що тепер є можливість вийти із системи. Саме в цьому й полягав сенс конструкції Біткоїна».

При цьому впровадження блокчейну банками Баттерфілл вважає радше підтвердженням спроможності технології.

«Те, що банки приймають цю технологію, — найсильніше підтвердження інженерного рішення і фактично визнання того, що стара фінансова інфраструктура була недостатньо хорошою».

Що потрібно біткоїну для нового зростання

Попри нещодавнє відновлення, біткоїну поки складно стійко закріпитися вище $80 000. Баттерфілл пов’язує це насамперед із грошово-кредитною політикою США та інфляційними ризиками.

Одним із головних факторів залишається конфлікт навколо Ірану. Він впливає на вартість нафти, а зростання цін на енергоносії здатне посилити інфляцію і змусити ринок очікувати жорсткішої політики ФРС. Такий сценарій, на думку Баттерфілла, спочатку був би негативним для BTC.

Другий фактор — стан американського ринку державних облігацій. Висока дохідність казначейських паперів і зростаючий держборг посилюють побоювання щодо стійкості фінансів США. Якщо довіра інвесторів до американського боргу серйозно погіршиться, попит на альтернативні активи може різко зрости.

«Справжня втрата довіри до державного боргу США поки залишається малоймовірним сценарієм, але вона була б винятково позитивною і для золота, і для біткоїна, оскільки інвестори почали б шукати альтернативу суверенним активам».

За оцінкою Баттерфілла, для впевненого руху біткоїна вище $80 000 зараз потрібен один із двох сценаріїв.

«Має відбутися одне з двох: або суттєве врегулювання конфлікту навколо Ірану, яке знизить інфляцію та очікування щодо ставок, або подальше погіршення довіри до державного боргу США, яке прискорить попит на несуверенні засоби збереження вартості».

До появи одного з цих каталізаторів Баттерфілл очікує, що біткоїн рухатиметься в обмеженому ціновому діапазоні без упевненого зростання або падіння.