EFSF conserve sa note AA+ chez Scope Ratings, avec une perspective stable

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Artem Shendetskii

12.09.2026

EFSF conserve sa note AA+ chez Scope Ratings, avec une perspective stable — EFSF maintient sa note

Le Fonds européen de stabilité financière conserve sa notation de crédit à long terme AA+, dans un contexte où il gère encore les programmes hérités de la crise de la dette en zone euro. La décision s’accompagne du maintien de la note de court terme S-1+ en devises, tandis que la perspective stable attachée à cette échéance est retirée après une mise à jour méthodologique de décembre 2025.

Points forts

L'agence Scope Ratings confirme la note AA+ de l’EFSF avec perspective stable, citant la robustesse des garanties souveraines et un accès favorable au marché.
Le mécanisme de sur-garantie de l’EFSF atteint 165% de la dette en circulation (724,5 milliards d’euros garantis pour 440 milliards de capacité de prêt), avec besoins annuels de financement de 18,5 milliards d’euros pour 2026 et 2027.
Le portefeuille de prêts de l’EFSF reste fortement concentré sur la Grèce (124,3 milliards d’euros ou 75,5% du total), bien que la qualité moyenne du portefeuille soit remontée à BBB+.

Garantie des États et accès au marché

Comme l’indique Scope Ratings, la confirmation de la note de l’EFSF repose sur la qualité de crédit de ses principaux États garants, sur un mécanisme de garantie jugé robuste et sur un accès très favorable aux marchés de capitaux.

L’organisme ne dispose pas d’un capital significatif, mais 13 États membres de la zone euro apportent des garanties irrévocables, inconditionnelles et mobilisables en temps voulu sur ses émissions de dette. L’Allemagne, la France, l’Italie et l’Espagne couvrent ensemble 83% de la capacité maximale de prêt de l’EFSF, ce qui leur donne un poids déterminant dans la gouvernance, avec une note moyenne pondérée de AA-.

Le cadre institutionnel reste un point d’appui central. Le mécanisme de sur-garantie peut atteindre 165% des titres de dette en circulation, soit environ 724,5 milliards d’euros de garanties pour une capacité maximale de prêt de 440 milliards d’euros. Depuis juillet 2013, l’EFSF n’accorde plus de nouveaux programmes d’assistance financière, mais il continue de gérer les encours existants en Grèce, au Portugal et en Irlande, ainsi que le remboursement des dettes associées.

Scope souligne aussi que les émissions de l’EFSF bénéficient d’un traitement réglementaire favorable, notamment comme actifs liquides de haute qualité de niveau 1 et avec une pondération de risque de 0% dans le cadre de Bâle. Les besoins annuels de financement s’établissent à 18,5 milliards d’euros en 2026 et 2027, avec une capacité d’émission sur l’ensemble de la courbe des taux et un coussin de liquidité d’environ 4 milliards d’euros à fin 2025, contre 2,3 milliards un an plus tôt.

Concentration des risques et facteurs de notation

Les principales contraintes sur la note restent la forte concentration de l’actionnariat, l’exposition aux pays ayant subi une crise et l’absence de statut de créancier privilégié. Scope estime néanmoins que les actionnaires honoreraient un appel en garantie si cela devenait nécessaire.

Le portefeuille de prêts reste concentré, avec 124,3 milliards d’euros dus par la Grèce à fin juin 2026, soit 75,5% du total, contre 22,6 milliards pour le Portugal et 17,7 milliards pour l’Irlande. L’amélioration récente de la notation souveraine de ces emprunteurs relève toutefois la qualité moyenne pondérée du portefeuille, passée de B+ en 2017 à BBB+.

L’EFSF conserve par ailleurs une certaine souplesse pour réaménager les prêts afin d’alléger la charge de remboursement de ses emprunteurs, ce qui soutient indirectement la qualité de crédit de son portefeuille. Les remboursements s’étalent sur une longue période, de 2025 à 2040 pour le Portugal, de 2029 à 2042 pour l’Irlande et de 2023 à 2070 pour la Grèce, qui a déjà commencé ses remboursements programmés depuis 2023.

La perspective stable reflète, selon Scope, un équilibre des risques sur les 12 à 18 prochains mois. Un abaissement de la note pourrait intervenir si l’Allemagne, ou deux des autres principaux garants, étaient dégradés, tandis qu’un relèvement supposerait une amélioration de la qualité de crédit des actionnaires clés ou un renforcement significatif et durable des réserves de liquidité.

Notre précédent article sur l’adjudication de BTF par la France expliquait comment l’Agence France Trésor prévoit une émission à court terme sur trois maturités (3, 6 et 12 mois) pour un montant total indicatif de 5,8 à 7 milliards d’euros. Nous y rappelions que ces émissions s’inscrivent dans la gestion courante de la trésorerie de l’État, en offrant aux investisseurs plusieurs échéances pour ajuster leur exposition au risque de taux et au refinancement souverain.

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