IPO bez Wall Street: czy blockchain może zastąpić giełdę papierów wartościowych?

Założyciel Binance Changpeng Zhao uważa, że pierwsze oferty publiczne z czasem przeniosą się onchain. Tokenizowane papiery wartościowe już teraz umożliwiają handel poza regularnymi godzinami giełdowymi, jednak przeniesienie samego IPO onchain jest znacznie bardziej skomplikowane — na ile realistyczna jest ta idea?

Różnica między tymi dwoma rozwiązaniami jest fundamentalna. Większość dzisiejszych tokenizowanych akcji jedynie przenosi obrót istniejącym papierem wartościowym na blockchain, podczas gdy IPO zaczyna się wcześniej — od emisji kapitału własnego przez spółkę, dystrybucji akcji i przyznania inwestorom prawnych uprawnień.

Wyświetl post na X Ładowanie...

Tweet został usunięty przez autora.

Ale wszystko zapisaliśmy 🙂.

Infrastruktura technologiczna do emisji i rejestrowania akcji już istnieje. Jak dotąd przekształca jednak obrót istniejącymi aktywami znacznie szybciej niż proces, za pośrednictwem którego spółki pozyskują kapitał.

Tokenizowane akcje zyskują rozpęd

Rynek szybko rośnie. W drugim kwartale 2026 r. wolumen obrotu tokenizowanymi akcjami na zdecentralizowanych platformach opartych na Solana osiągnął około 5,8 mld USD. W lipcu łączny miesięczny wolumen takich instrumentów wzrósł do około 11,3 mld USD, z czego produkty Binance bStocks stanowiły około 9,4 mld USD.

Niemal cały wolumen bStocks pochodził jednak z jednego instrumentu — tokenizowanego funduszu QQQ — co oznacza, że wzrost rynku pozostaje silnie skoncentrowany.

Główną zaletą tych instrumentów jest ich łatwość zrozumienia. Inwestorzy mogą uzyskać ekspozycję na cenę akcji Nvidia, Tesli lub innej amerykańskiej spółki za pośrednictwem infrastruktury kryptowalutowej i handlować, gdy tradycyjne giełdy papierów wartościowych są zamknięte.

Wyświetl post na X Ładowanie...

Tweet został usunięty przez autora.

Ale wszystko zapisaliśmy 🙂.

Popyt na handel poza regularnymi godzinami giełdowymi jest już wyraźnie widoczny.

Według Binance Research, w tygodniu zakończonym 28 lipca około 92% wolumenu onchain bStocks przypadło na godziny poza regularną sesją amerykańskiego rynku akcji. W ujęciu bezwzględnym rynek pozostaje jednak niewielki: obrót tymi tokenami stanowił około 0,3% wolumenu odpowiadających im akcji bazowych i funduszy ETF.

W tym miejscu pojawia się pierwsze ograniczenie prognozy CZ.

bStocks nie oznacza, że Nvidia lub Tesla wyemitowały akcje na BNB Chain. Platforma jest obsługiwana przez podmiot powiązany z Binance, podczas gdy papiery wartościowe zabezpieczające tokeny są przechowywane przez regulowanego depozytariusza. Posiadacze uzyskują ekspozycję ekonomiczną na akcje, lecz nie są bezpośrednimi właścicielami papieru wartościowego bazowego.

Robinhood stosuje podobny model w Europie. Jego tokenizowane akcje również śledzą cenę akcji bazowej, ale prawnie stanowią umowę między klientem a spółką, a nie zapis własności faktycznych akcji.

Akcja to coś więcej niż cena na ekranie]

Problem staje się bardziej oczywisty, gdy

 weźmie się pod uwagę prawa inwestorów. Prawdziwa akcja zapewnia więcej niż możliwość zysku ze wzrostu ceny: może również wiązać się z prawem głosu, dywidendami, udziałem w działaniach korporacyjnych oraz określonymi roszczeniami wobec spółki.

Wiele dostępnych obecnie tokenizowanych produktów nie zapewnia tych praw. Kraken wyraźnie stwierdza, że posiadacze xStocks nie są właścicielami bazowych papierów wartościowych i nie otrzymują ani praw głosu, ani roszczeń do aktywów spółki. Robinhood przedstawia podobne informacje w odniesieniu do swoich tokenów.

W tym miejscu mogą pojawić się konflikty. OpenAI wcześniej oświadczyło, że nie współpracowało z Robinhood przy tokenach powiązanych z jego akcjami i nie zatwierdziło tego produktu. Posiadanie takiego instrumentu nie daje inwestorowi praw do faktycznych akcji spółki.

To nie wystarcza do przeprowadzenia prawdziwego IPO onchain. Jeśli spółka pozyskuje nowy kapitał za pośrednictwem infrastruktury blockchain, zapis onchain musi robić więcej niż odzwierciedlać cenę papieru wartościowego — musi prawnie reprezentować własność udziału w przedsiębiorstwie.

Exodus oferuje model pośredni. Amerykańska spółka publiczna uczestniczy w tokenizacji własnych akcji klasy A na Solana i Algorand. Rejestry własności są prowadzone przez zarejestrowanego agenta transferowego, a inwestorzy zachowują korporacyjne i ekonomiczne prawa rzeczywistych akcjonariuszy.

Figure poszło dalej. W lutym spółka wyemitowała FGRS — własne akcje zwykłe zarejestrowane w SEC — bezpośrednio na blockchainie za pośrednictwem On-Chain Public Equity Network.

W przeciwieństwie do tokena nałożonego na papier wartościowy przechowywany w tradycyjnym depozycie, FGRS od samego początku istnieje jako akcja zarejestrowana na blockchainie.

Wyświetl post na X Ładowanie...

Tweet został usunięty przez autora.

Ale wszystko zapisaliśmy 🙂.

Takie struktury pokazują, że w pełni funkcjonalna spółka publiczna może już istnieć bezpośrednio onchain. IPO rodzi jednak kolejne pytanie: czy na blockchain może przenieść się nie tylko sam papier wartościowy, lecz także proces pozyskiwania kapitału po raz pierwszy?

Co blockchain może faktycznie wyeliminować z IPO

Nawet jeśli akcja stanie się w pełni funkcjonalnym aktywem onchain, IPO nie zamieni się w pojedynczy smart contract. Przed wejściem na giełdę spółka przechodzi audyty, ujawnia informacje finansowe, przygotowuje dokumentację regulacyjną i współpracuje z bankami inwestycyjnymi, aby ocenić popyt oraz ustalić cenę oferty.

W tym miejscu ujawniają się ograniczenia blockchaina. Może on zmienić techniczną stronę procesu — rejestry własności, transfery papierów wartościowych, rozliczenia i późniejszy obrót. Sama technologia nie jest jednak w stanie audytować sprawozdań finansowych spółki, znaleźć inwestorów ani ustalić uczciwej ceny oferty.

Mimo to istnieje ekonomiczna zachęta do zmian. W tradycyjnym amerykańskim IPO opłaty underwritingowe historycznie wynosiły około 7% pozyskanego kapitału, z wyłączeniem kosztów prawnych, księgowych i innych wydatków.

Znaczna część tej opłaty pokrywa jednak funkcje inne niż techniczny transfer akcji, w tym znajdowanie nabywców, ocenę popytu i organizację samej oferty. Blockchain nie eliminuje automatycznie tych funkcji.

Bardziej oczywiste oszczędności mogą pojawić się po ofercie. Blockchain może skrócić część łańcucha pośredników, połączyć rejestry własności i transfery aktywów w ramach jednej infrastruktury oraz przyspieszyć rozliczenia. Rynki mogłyby również działać poza tradycyjnymi godzinami handlu.

Przewaga nie jest jednak już tak rewolucyjna, jak byłaby kilka lat temu. Amerykański rynek akcji przeszedł na rozliczenia T+1 — w następnym dniu roboczym po transakcji. Blockchain konkuruje więc nie z systemem, którego rozliczenie zajmuje kilka dni, lecz z takim, który już staje się szybszy.

Kto ostatecznie przeniesie rynek onchain?

Najciekawsze zmiany zachodzą obecnie poza giełdami kryptowalut. Instytucje, które blockchain miał teoretycznie zastąpić, stopniowo same wdrażają tę technologię.

NYSE już rozwija infrastrukturę do obrotu papierami wartościowymi w formie tokenizowanej. Nasdaq pracuje nad własnym modelem, który obejmowałby emitentów przy zachowaniu standardowych praw akcjonariuszy. DTCC, którego infrastruktura obsługuje rozliczenia na całym amerykańskim rynku akcji, przeprowadził w lipcu rzeczywiste transakcje z tokenizowanymi aktywami i przygotowuje usługę komercyjną.

Wyświetl post na X Ładowanie...

Tweet został usunięty przez autora.

Ale wszystko zapisaliśmy 🙂.

Ponad 50 firm finansowych, w tym BlackRock, JPMorgan i Goldman Sachs, uczestniczy w rozwoju rozwiązań DTCC. LSEG współpracuje również ze spółką macierzystą Krakena nad infrastrukturą dla tokenizowanych akcji z Wielkiej Brytanii.

To zmienia znaczenie prognozy CZ. Jeśli IPO rzeczywiście przeniosą się onchain, giełdy papierów wartościowych i banki nie muszą koniecznie zniknąć. Tradycyjni pośrednicy mogliby zamiast tego zintegrować blockchain z istniejącym rynkiem.

Eksperymenty wykraczają już poza obrót wtórny. We wrześniu Indie wyemitowały około 53 mln $ w tokenizowanych obligacjach korporacyjnych: do rejestrowania własności wykorzystano rozproszony rejestr, natomiast rozliczenie przeprowadzono z użyciem hurtowej waluty cyfrowej banku centralnego.

Nie jest to IPO, ale spółka pozyskała już nowy kapitał za pośrednictwem infrastruktury podobnej do tej, która byłaby wymagana w przypadku oferty akcji onchain.

Główną przeszkodą nie jest szybkość blockchaina, lecz powiązanie między cyfrowym zapisem a prawnie egzekwowalnymi prawami. Dopóki token jedynie śledzi cenę rzeczywistej akcji, może konkurować z brokerami dzięki wygodzie i wydłużonym godzinom handlu. Aby zastąpić infrastrukturę IPO, musi stać się samą akcją — wraz z prawami własności, prawem głosu, dywidendami i ochroną inwestorów.

Najbardziej realistyczny scenariusz nie przypomina zatem zniknięcia Wall Street. Rejestracja spółek, wymogi dotyczące ujawniania informacji i relacje inwestorskie pozostaną, podczas gdy emisja akcji, rejestry własności, rozliczenia i handel mogą stopniowo przenieść się do infrastruktury blockchain.

IPO rzeczywiście mogą przenieść się onchain, ale giełdy kryptowalut niekoniecznie będą zwycięzcami tej transformacji. Jeśli tradycyjne rynki zintegrują blockchain ze swoją infrastrukturą, inwestorzy mogą pewnego dnia po prostu przestać zauważać granicę między konwencjonalnymi a tokenizowanymi akcjami.