Fundador da Kula: a tokenização corre o risco de se tornar um mercado de camadas digitais

​A tokenização está avançando rapidamente no mercado financeiro tradicional, mas possuir um token não significa necessariamente possuir o ativo subjacente. O fundador da Kula, Chris Turner, acredita que o mercado atual acabará se dividindo entre tokens que conferem propriedade legalmente reconhecida e aqueles que simplesmente representam ativos mantidos em outro lugar. Em uma entrevista ao Traders Union, ele explica qual parte do mercado de tokenização espera que sobreviva ao hype e onde a tecnologia poderia criar oportunidades de investimento genuinamente novas.

Do desenvolvimento internacional à blockchain

Chris Turner passou cerca de 25 anos trabalhando com desenvolvimento internacional, principalmente em projetos relacionados à saúde. Foi nesse contexto que se deparou com o problema que acabaria levando-o à blockchain: grandes orçamentos nem sempre se traduziam em resultados significativos na prática.

“Depois de cerca de 15 anos, percebi como o desperdício e o impacto eram mal mensurados. Vi projetos de bilhões de dólares nos quais apenas algumas centenas de milhares de dólares chegavam às comunidades locais. E, além do dinheiro, as comunidades eram consultadas, mas raramente recebiam poder real de decisão sobre projetos que moldavam suas vidas.”

O ponto de virada ocorreu em 2017, em uma conferência de blockchain. Turner soube de uma empresa de transporte marítimo que havia colocado todo o seu estoque anual on-chain. O sistema permitia rastrear um contêiner de Xangai a São Francisco, com verificação em cada etapa.

“Isso realmente me impressionou, pois resolveu o problema de bilhões em estoque perdido para a empresa. E também me fez pensar que, se é possível verificar um contêiner com esse nível de precisão, também é possível verificar como o capital destinado ao desenvolvimento circula e o que ele efetivamente alcança.”

Essa ideia mais tarde se tornou a base da Kula. Turner decidiu usar a blockchain não apenas para verificar como os recursos eram utilizados e qual impacto geravam, mas também para conceder aos stakeholders locais direitos reais de governança por meio da participação tokenizada.

Nem todo token significa propriedade

Turner não tem muitas dúvidas de que a tokenização continuará fazendo parte do sistema financeiro. No entanto, ele acredita que o mercado atual reúne modelos fundamentalmente diferentes sob o mesmo termo.

Segundo ele, o principal problema é que muitos tokens de RWA simplesmente apontam para um ativo, enquanto a propriedade legal continua registrada em um cadastro tradicional. Nesse modelo, a blockchain adiciona outra camada tecnológica sem alterar a forma como a própria propriedade é registrada.

“Isso significa que o token aponta para um ativo mantido em outro lugar, enquanto a propriedade legal continua registrada em um cadastro tradicional. Trata-se de uma camada de representação, não de uma mudança sobre quem é legalmente proprietário de quê. Quando os volumes de negociação diminuírem ou uma disputa chegar aos tribunais, grande parte dessa atividade será exposta como uma reformulação, e não como inovação.”

Turner vê um potencial de longo prazo maior em um modelo diferente: a tokenização de títulos de propriedade. Nesse caso, o token não apenas representa um ativo, mas pode servir como um registro de propriedade juridicamente válido quando a estrutura legal aplicável o reconhece.

“A tokenização de títulos de propriedade é diferente, e é essa parte que permanecerá. Aqui, o token não apenas aponta para o ativo. Ele carrega o próprio título. Em jurisdições que reconhecem registros on-chain na legislação nacional, esse token pode constituir propriedade legal, e não apenas fazer referência a ela. Portanto, na minha visão, a tokenização certamente perdurará, mas o mercado se dividirá. Com o tempo, os instrumentos referenciais serão lembrados como parte do ciclo de hype, enquanto a tokenização de títulos de propriedade será o que surgirá no longo prazo.”

Turner acredita que esse também é o motivo pelo qual os padrões técnicos existentes precisam evoluir. Recentemente, a Kula propôs seis novos padrões de tokens da Ethereum, desenvolvidos para ampliar estruturas como a ERC-3.643. Segundo ele, a infraestrutura atual ainda carece de mecanismos para vinculação confiável entre ativos e tokens, além de conformidade transfronteiriça.

A maior oportunidade está além de ações e títulos

Grande parte da atenção atual em torno da tokenização está concentrada em ações, títulos e mercados monetários. Turner reconhece que essas áreas já estão sendo tokenizadas em larga escala, mas acredita que algumas das oportunidades mais interessantes estão em outros segmentos.

Ele aponta para mercados nos quais os registros de propriedade são fragmentados e opacos, tornando difícil o acesso de investidores externos aos ativos.

“A questão principal não é saber se um ativo pode ser colocado on-chain. É saber se o token representa uma propriedade legalmente executável e resolve um problema real de registro. Se uma jurisdição não reconhece um registro on-chain, o token é simplesmente outra reivindicação referencial ou contratual, e não o próprio registro de propriedade.”

Nesses casos, argumenta Turner, a tokenização pode, na verdade, adicionar outra camada de complexidade. Para ele, seu verdadeiro valor surge quando a lei reconhece o próprio token como o registro de propriedade.

Ele acredita que esse modelo pode liberar capital para mercados e projetos que a infraestrutura financeira tradicional tem dificuldade de atender.

Como funciona em projetos do mundo real

Uma das áreas em que a Kula aplica esse modelo é a energia renovável. Turner destaca o trabalho da empresa no Nepal, onde a Kula investe em empresas operacionais locais legalmente reconhecidas, vinculadas a projetos hidrelétricos.

Segundo uma estrutura típica descrita por ele, a Kula adquire uma participação de cerca de 40%, enquanto aproximadamente 20% é alocada à comunidade local. A propriedade é refletida on-chain, enquanto os direitos de governança, as distribuições de lucros e o financiamento baseado em marcos são vinculados aos tokens por meio de smart contracts associados à entidade legal.

“Portanto, os detentores de tokens possuem uma participação econômica no projeto, em vez de simplesmente deter uma representação digital dele. A energia renovável é particularmente adequada a esse modelo porque o desempenho do projeto pode ser verificado continuamente.”

Turner afirma que os investidores podem acompanhar a geração de eletricidade, as reduções de emissões e o emprego local por meio de relatórios on-chain. Os projetos também podem gerar créditos de carbono verificados, que então podem ser tokenizados.

A Kula também tem uma presença significativa na África. Turner afirma que o atrativo não é a falta de ativos ou de operadores locais capacitados, mas sim as lacunas na infraestrutura de propriedade necessária para conectá-los ao capital externo.

“A região tem uma abundância de ativos produtivos em diversos setores, incluindo energia, agricultura, transporte e commodities, e não faltam operadores capacitados. O que falta é a infraestrutura de propriedade que permita ao capital externo participar em condições justas e verificáveis.”

Registros fragmentados e relatórios pouco transparentes são particularmente problemáticos, afirma ele, quando as comunidades locais arcam com grande parte dos custos de um projeto, mas detêm pouca ou nenhuma participação no ativo subjacente. Ao mesmo tempo, a Kula não se limita aos mercados em desenvolvimento e explora ativamente oportunidades na América do Norte e na Europa.

Uma ação tokenizada nem sempre significa propriedade de ações

Para os investidores, uma das principais distinções está entre um token que confere direitos legais de propriedade e um instrumento que apenas oferece exposição econômica ao ativo subjacente.

Quando os valores mobiliários tokenizados são legalmente reconhecidos, Turner acredita que uma ação tokenizada pode oferecer os mesmos direitos que um valor mobiliário tradicional, além de liquidação mais rápida, maior transparência, propriedade fracionada e participação mais direta na governança.

“A distinção importante é que nem todo ativo tokenizado funciona dessa forma. Em alguns casos, as ações subjacentes permanecem com um intermediário, e o token simplesmente oferece aos investidores exposição econômica. Essa é uma estrutura perfeitamente válida, mas não é o mesmo que deter a propriedade legal.”

Por isso, Turner afirma que os investidores devem começar com uma pergunta simples antes de comprar um ativo tokenizado: o próprio token confere a propriedade legal?

Verificar a existência do ativo subjacente é igualmente importante. A tokenização não elimina a necessidade de auditorias, documentação jurídica ou análise cuidadosa da estrutura do investimento.

“Os investidores devem poder analisar a estrutura jurídica por trás do ativo, entender como o token se relaciona com a propriedade e consultar informações contínuas sobre o desempenho do projeto, sejam resultados financeiros, dados operacionais ou verificações independentes. A tokenização não elimina a necessidade de due diligence, mas pode tornar a propriedade e os relatórios muito mais transparentes.”

A proteção jurídica também depende da estrutura por trás do token. Turner afirma que, em muitas jurisdições, os direitos dos investidores podem ser limitados se o emissor se tornar insolvente ou se o ativo subjacente for apreendido.

Ele cita a Suíça, a Alemanha e os Emirados Árabes Unidos como exemplos de jurisdições onde valores mobiliários tokenizados ou registros digitais de propriedade receberam reconhecimento legal.

“É por isso que a estrutura jurídica importa mais do que a própria tecnologia. Em jurisdições como Suíça, Alemanha e Emirados Árabes Unidos, onde valores mobiliários tokenizados e registros digitais de propriedade são reconhecidos por lei, os tokens podem representar propriedade legal. Nessas estruturas, os direitos dos investidores são definidos pela estrutura jurídica subjacente e dependem menos da solvência contínua do emissor. Antes de investir, é importante entender como a propriedade é estabelecida, quais direitos o token confere e como esses direitos seriam tratados se o emissor ou o ativo subjacente se tornasse objeto de processos judiciais.”

O que será necessário para construir um mercado de US$ 16 trilhões

Algumas previsões sugerem que o mercado de ativos tokenizados pode alcançar US$ 16 trilhões até 2030. Turner acredita que esse cenário é possível, mas afirma que o valor divulgado significa pouco sem entender quais ativos impulsionarão esse crescimento.

Na visão dele, se o mercado se expandir principalmente por meio de instrumentos financeiros tradicionais que simplesmente recebem uma camada tokenizada, o impacto será limitado. Esse modelo pode melhorar a distribuição e a negociação, mas não mudaria fundamentalmente a forma como os ativos são detidos.

“A verdadeira expansão virá de ativos que nunca foram facilmente investíveis porque sua propriedade era difícil de registrar, transferir ou verificar. Nesses casos, um token legalmente reconhecido criará novos mercados que antes não existiam.”

Turner considera a mudança jurídica o fator principal. Até que os sistemas jurídicos passem a tratar a propriedade digital como equivalente à propriedade tradicional, ele espera que muitos tokens continuem funcionando como camadas digitais sobre estruturas existentes.

“O que, em última análise, determina o tamanho do mercado é se os sistemas jurídicos começarão a reconhecer a propriedade digital como equivalente à propriedade tradicional. Até que isso aconteça, muitos ativos tokenizados continuarão sendo camadas digitais sobre estruturas convencionais abrigadas em produtos financeiros isolados, mantidos por participantes tradicionais. O setor precisa evitar tratar a tokenização como um exercício de empacotamento. O crescimento duradouro virá da criação de estruturas de propriedade juridicamente executáveis, e não simplesmente da colocação de produtos financeiros existentes em uma blockchain.”

Para Turner, essa é a principal linha divisória da próxima etapa da tokenização: a tecnologia já possibilita a emissão de ativos digitais, mas a escala final do mercado dependerá de a legislação conseguir acompanhar esse avanço.