James Butterfill: depois que você entende o ouro, é impossível descartar o Bitcoin

​O Bitcoin está cada vez mais interligado às finanças tradicionais. Os bancos estão adotando a blockchain, os investidores buscam proteção contra a desvalorização monetária e a tokenização está transformando gradualmente a infraestrutura financeira. Em uma entrevista à Traders Union, o chefe de pesquisa da CoinShares, James Butterfill, explicou como o ouro o levou ao Bitcoin e o que pode se tornar o próximo grande catalisador do mercado de criptomoedas.

Do ouro ao Bitcoin

Antes de ingressar no mercado cripto, James Butterfill passou muitos anos nas finanças tradicionais, pesquisando metais preciosos na ETF Securities. Segundo ele, foi seu trabalho com o ouro que acabou levando-o aos ativos digitais.

“Foi o ouro que me levou ao Bitcoin. Na ETF Securities, passei anos pesquisando metais preciosos e as condições monetárias que os impulsionam e, depois que você internaliza o argumento a favor do ouro — escasso, não soberano e sem passivo para ninguém —, é impossível descartar o Bitcoin, porque ele apresenta as mesmas propriedades monetárias em formato digital, com um cronograma de oferta ainda mais rígido.”

Os produtos negociados em bolsa também moldaram sua visão. Butterfill havia observado como os ETPs tornaram o ouro mais fácil de possuir ao remover muitas das barreiras práticas associadas ao metal físico, e esperava que o Bitcoin seguisse um caminho semelhante.

“Eu havia observado os ETPs democratizarem o ouro, transformando um ativo operacionalmente difícil de possuir em algo acessível por meio de uma conta de corretora, e estava claro que a mesma transformação aconteceria com o Bitcoin.”

As finanças tradicionais estão movimentando o mercado cripto

As finanças tradicionais se tornaram uma força muito mais relevante nos mercados cripto. O crescimento dos ETFs e ETPs trouxe mais capital institucional para os ativos digitais, com as decisões de investimento cada vez mais influenciadas por fatores macroeconômicos.

Butterfill afirma que os grandes movimentos do mercado cripto estão cada vez mais ligados aos dados de inflação, à comunicação do Federal Reserve e aos acontecimentos no mercado de títulos públicos, em vez de eventos nativos do setor cripto.

“As finanças tradicionais agora definem o preço marginal das criptomoedas. A chegada dos ETFs e ETPs em escala significa que o maior comprador incremental é uma instituição alocando com base em fatores macroeconômicos, e o mercado negocia de acordo com isso: os maiores movimentos semanais em nossos dados de fluxo de fundos agora se concentram nos dados de inflação e na comunicação do Fed, e não em eventos nativos do mercado cripto.”

No entanto, essa relação agora funciona nos dois sentidos. Após anos de direcionamento de capital das finanças tradicionais para os ativos digitais, os bancos estão adotando cada vez mais tecnologias que surgiram no setor cripto.

“Durante uma década, o capital fluiu das finanças tradicionais para os criptoativos; agora, a tecnologia está fazendo o caminho inverso, com os bancos desenvolvendo soluções baseadas em stablecoins, depósitos tokenizados e infraestrutura de blockchains públicas. Descrevemos essa convergência como finanças híbridas, e isso significa que a fronteira entre os dois mercados está se dissolvendo, em vez de um absorver o outro.”

O que impede os grandes investidores de entrar no mercado cripto

Apesar do desenvolvimento do mercado, fundos de pensão, seguradoras e bancos ainda enfrentam barreiras para investir em ativos digitais. Butterfill acredita que o principal obstáculo para muitas instituições não tem sido a falta de interesse, mas a ausência de estruturas de investimento adequadas.

Essa é uma das razões pelas quais a CoinShares lançou sua plataforma UCITS, permitindo que os investidores obtenham exposição relacionada a ativos digitais por meio de uma estrutura de fundo já familiar às instituições europeias.

Outras barreiras permanecem. Os bancos enfrentam exigências de capital punitivas para a exposição direta a criptoativos, enquanto as seguradoras estão sujeitas a um tratamento de solvência desfavorável, e os fiduciários precisam considerar o risco profissional de investir cedo em uma classe de ativos volátil.

“Cada um desses obstáculos diminui com o tempo, a clareza regulatória e o histórico de desempenho, e é por isso que acreditamos que a restrição agora está no ritmo, e não na direção.”

Os investidores mudaram a forma como veem as criptomoedas

O comportamento dos investidores também mudou. Há alguns anos, os fluxos para produtos cripto acompanhavam em grande parte o momentum dos preços. Hoje, eles reagem muito mais rapidamente aos dados de inflação, aos relatórios do mercado de trabalho e aos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA.

Butterfill também observa que os investidores se tornaram mais disciplinados, comprando cada vez mais durante as quedas e usando produtos de short em Bitcoin para proteger o risco.

“A mudança mais marcante é que os fluxos se tornaram uma expressão de visões macroeconômicas, e não do sentimento em relação às criptomoedas. Há alguns anos, os fluxos perseguiam o momentum dos preços; hoje, respondem aos dados de inflação, aos números de emprego e à curva do Tesouro, muitas vezes poucas horas após a divulgação.”

A demanda também está gradualmente se ampliando para além do Bitcoin. O Ethereum recuperou o interesse dos investidores, enquanto os produtos de altcoins estão atraindo fluxos constantes. No entanto, o Bitcoin ainda domina quando a convicção macroeconômica é particularmente forte.

Os mercados financeiros estão avançando rumo à negociação 24 horas por dia, 7 dias por semana

Uma vantagem das criptomoedas em relação aos ativos tradicionais é que elas são negociadas ininterruptamente, inclusive nos fins de semana. Butterfill acredita que os mercados financeiros tradicionais estão avançando gradualmente na mesma direção.

Na visão dele, o principal obstáculo não é a demanda, mas a infraestrutura. A compensação, a liquidação e os eventos corporativos foram historicamente projetados para mercados que fecham durante a noite e nos fins de semana.

As criptomoedas já preenchem parcialmente essa lacuna, especialmente quando crises geopolíticas eclodem enquanto as bolsas tradicionais estão fechadas.

“A lacuna do fim de semana é onde as criptomoedas já prestam um serviço genuíno, pois, quando choques geopolíticos ocorrem em um sábado, as plataformas cripto se tornam a única fonte ativa de descoberta de preços para o risco global, e os traders as utilizam exatamente dessa forma.”

Butterfill espera que a negociação contínua de ativos tradicionais durante os dias úteis se torne comum relativamente em breve, enquanto mercados genuinamente 24 horas por dia, 7 dias por semana podem surgir mais adiante nesta década. Ele vê a tokenização como um dos principais fatores que possibilitarão essa transição.

A tokenização é real, mas as expectativas são altas demais

A tokenização se tornou uma das maiores tendências tanto nas criptomoedas quanto nas finanças tradicionais. No entanto, Butterfill acredita que parte do entusiasmo está à frente do que a tecnologia consegue oferecer atualmente.

Colocar um imóvel, um ativo privado ou um título em uma blockchain não cria liquidez automaticamente. Butterfill afirma que muitos projetos de tokenização de ativos do mundo real já demonstraram essa limitação.

Ao mesmo tempo, a demanda por alguns instrumentos financeiros tokenizados já é evidente. As stablecoins comprovaram sua utilidade, enquanto Butterfill vê os fundos de mercado monetário tokenizados como uma possível próxima grande área de crescimento.

“Onde a demanda é inequivocamente real é no dinheiro: as stablecoins são o único ativo tokenizado com adequação comprovada ao mercado, com uma oferta em circulação de centenas de bilhões de dólares realizando um trabalho genuíno de liquidação, e os fundos de mercado monetário tokenizados dos maiores gestores de ativos são a segunda onda lógica, porque resolvem um problema real: oferecer garantias que se movimentam à velocidade da internet.”

Butterfill espera que a infraestrutura que viabiliza a tokenização capture grande parte do valor inicialmente.

“A tendência é real e duradoura; o cronograma é mais longo e os vencedores são menos numerosos do que o marketing sugere.”

O ouro e o Bitcoin protegem contra riscos diferentes

Em um cenário de incerteza geopolítica, os investidores estão novamente em busca de ativos capazes de proteger o capital. Butterfill acredita que não há uma resposta única: o ouro e o Bitcoin são mais adequados a diferentes tipos de risco.

Durante um choque geopolítico agudo, o ouro ainda leva vantagem devido à sua história de séculos e à demanda estrutural dos bancos centrais. O Bitcoin, por outro lado, pode inicialmente cair junto com outros ativos de risco.

Quando o risco é uma deterioração mais lenta das finanças públicas, a desvalorização monetária e a perda de confiança nos balanços soberanos, no entanto, Butterfill considera que o Bitcoin pode ser mais adequado.

“Para um choque geopolítico agudo, o ouro continua sendo o instrumento superior: tem séculos de histórico, uma demanda estrutural dos bancos centrais e se comporta de forma confiável nas horas que importam, enquanto o Bitcoin costuma ser negociado inicialmente junto com os ativos de risco antes de se recuperar.”

“Para o risco de deterioração fiscal gradual, desvalorização monetária e erosão da confiança nos balanços soberanos, o Bitcoin é, sem dúvida, mais adequado, por ser um ativo de oferta fixa que nenhum governo pode diluir.”

É por isso que Butterfill não acredita que os investidores necessariamente precisem escolher entre os dois.

“Nossa resposta, portanto, não é um único ativo, mas a combinação: ouro para o choque, Bitcoin para a deterioração gradual.”

Quanto Bitcoin uma carteira deve ter?

Butterfill não compartilha da visão maximalista de Bitcoin de que os investidores deveriam concentrar a maior parte de seu capital em BTC. Uma pesquisa da CoinShares constatou que, historicamente, uma alocação de cerca de 4% em Bitcoin em uma carteira tradicional 60/40 maximizou os retornos ajustados ao risco.

Isso é suficiente para que o potencial de alta do Bitcoin faça uma diferença significativa, mas pequeno o bastante para impedir que sua volatilidade domine o desempenho geral da carteira.

“Dimensione a posição presumindo que uma queda de 80% pode acontecer, porque historicamente isso já ocorreu, e mantenha apenas o que você consegue suportar durante esse período.”

Butterfill também destaca a importância do rebalanceamento sistemático. Reduzir a posição após fortes ganhos e aumentá-la após quedas pode ajudar a transformar a volatilidade do Bitcoin em uma vantagem.

“O instinto de Dalio está correto em termos direcionais, enquanto a posição maximalista ignora os princípios básicos da construção de carteiras, já que uma alocação de 100% não oferece diversificação alguma.”

A segurança em cripto é um processo

Ataques hackers e falhas de infraestrutura continuam sendo outro desafio para o setor. Butterfill observa que muitas das grandes perdas atuais não decorrem de problemas nos próprios protocolos de blockchain, mas de chaves comprometidas, falhas de firmware e outras falhas operacionais.

Por esse motivo, a geração de chaves e os softwares dos dispositivos de armazenamento de criptoativos devem ser tratados como infraestrutura crítica. Auditorias independentes, entropia verificável e o uso de vários dispositivos projetados de forma independente para grandes posições em autocustódia devem se tornar práticas padrão.

“A segurança neste setor é um processo, nunca um produto.”

Ao mesmo tempo, a custódia regulamentada, os seguros e os produtos de fundos precisam continuar evoluindo para que os investidores possam escolher quais riscos estão dispostos a assumir.

Como Satoshi veria os bancos adotando blockchain

A tecnologia criada como alternativa aos intermediários financeiros vem sendo cada vez mais adotada pelos próprios bancos, inclusive por meio de stablecoins, depósitos tokenizados e infraestrutura de blockchain pública.

Butterfill reconhece a ironia, considerando que Satoshi Nakamoto notoriamente inseriu uma manchete sobre resgates bancários no bloco gênese do Bitcoin.

Na visão dele, porém, o ponto mais importante é que o próprio Bitcoin não mudou. Os usuários ainda podem transferir e manter valor sem intermediários, mesmo com o retorno dos intermediários, porque a maioria das pessoas prefere conveniência.

“Os intermediários retornaram porque a maioria das pessoas prefere conveniência, e a diferença em relação a 2008 é que agora existe uma saída, que é o objetivo do design.”

Butterfill vê a adoção da tecnologia blockchain pelos bancos como uma validação, e não uma rejeição, da engenharia subjacente do Bitcoin.

“A adoção da tecnologia pelos bancos é a validação mais forte possível da engenharia, uma concessão de que os trilhos tradicionais eram inadequados.”

O que o Bitcoin precisa para seu próximo movimento de alta

Apesar de sua recuperação recente, o Bitcoin tem enfrentado dificuldades para romper de forma sustentada acima de US$ 80.000. Butterfill relaciona isso principalmente à política monetária dos EUA e aos riscos de inflação.

Um dos principais fatores é o conflito com o Irã. Preços mais altos do petróleo e da energia poderiam elevar a inflação e fortalecer as expectativas de uma política mais restritiva do Federal Reserve, um cenário que Butterfill acredita que seria inicialmente negativo para o BTC.

O segundo fator é o mercado de títulos do governo dos EUA. Os rendimentos elevados dos Treasuries e o aumento da dívida intensificaram as preocupações sobre a sustentabilidade das finanças públicas americanas. Se a confiança na dívida do governo dos EUA se deteriorar significativamente, a demanda por ativos alternativos poderá aumentar acentuadamente.

“Uma perda genuína de confiança na dívida do governo dos EUA continua sendo um cenário extremo, mas seria excepcionalmente favorável tanto para o ouro quanto para o Bitcoin, à medida que os investidores buscam alternativas aos ativos soberanos.”

Segundo Butterfill, o Bitcoin agora precisa de um de dois cenários para superar de forma convincente os US$ 80.000.

“Para que o Bitcoin supere de forma convincente os US$ 80.000, acreditamos que uma de duas coisas precisa acontecer: uma resolução significativa do conflito com o Irã que reduza a inflação e as expectativas de juros, ou uma deterioração adicional da confiança na dívida soberana dos EUA que acelere a demanda por reservas de valor não soberanas.”

Até que um desses catalisadores surja, Butterfill espera que o Bitcoin permaneça dentro de uma faixa relativamente limitada, sem um movimento decisivo em nenhuma direção.