Entre recorde e bolha: como a Anthropic se prepara para seu IPO

​A Anthropic está se preparando para um IPO que pode se tornar um dos maiores da história. Os investidores têm grandes expectativas em relação à empresa por trás do Claude. Mas, por trás do rápido sucesso, há riscos que podem mudar a forma como o mercado vê todo o setor de IA.

De milhões a bilhões

Em 26 de outubro, a Anthropic protocolou seu registro para o IPO junto à Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC). A empresa planeja listar suas ações na Nasdaq sob o ticker ANT. Estimativas preliminares indicam que a Anthropic pode ser avaliada entre US$ 1,5 trilhão e US$ 2 trilhões, embora os termos finais da oferta ainda não tenham sido definidos.

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Os resultados financeiros da empresa ajudam a explicar essas altas expectativas. Em 2024, a Anthropic gerou apenas US$ 386 milhões em receita, que subiu para US$ 4,6 bilhões em 2025 e chegou a US$ 16,3 bilhões no primeiro semestre de 2026. Isso representa um aumento de quase 14 vezes em relação ao ano anterior. Mais de 11.900 clientes corporativos gastam pelo menos US$ 100.000 por ano com os produtos da empresa, enquanto cerca de 250 gastam mais de US$ 10 milhões cada. Um dos principais motores de crescimento foi o Claude Code, uma ferramenta usada por empresas para escrever código e automatizar o desenvolvimento.

No entanto, esse rápido crescimento veio acompanhado de prejuízos enormes. No primeiro semestre de 2026, a Anthropic reportou prejuízo líquido de US$ 80,7 bilhões, dos quais US$ 72,4 bilhões decorreram de ajustes contábeis sem efeito caixa, principalmente relacionados à reavaliação de passivos financeiros. Enquanto isso, o prejuízo operacional no período de seis meses caiu para US$ 693 milhões, ante US$ 2,1 bilhões um ano antes.

Apesar da melhora no desempenho financeiro, a avaliação esperada da Anthropic continua extremamente alta. Entre US$ 1,5 trilhão e US$ 2 trilhões, a avaliação da empresa corresponderia a aproximadamente 33 a 43 vezes sua receita anualizada, com base nos resultados do segundo trimestre de 2026. Esse múltiplo é significativamente superior aos de empresas de tecnologia comparáveis, como Nvidia, Microsoft e Alphabet.

O preço da liderança

Desenvolver modelos avançados de IA exige enorme capacidade computacional. De acordo com o registro do IPO, a Anthropic assumiu compromissos de longo prazo, no valor de centenas de bilhões de dólares, com serviços de nuvem e infraestrutura. Em particular, a empresa planeja gastar pelo menos US$ 110 bilhões em serviços da Amazon até 2036, US$ 115 bilhões em infraestrutura do Google e outros US$ 45 bilhões em capacidade computacional da Microsoft até 2033.

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Além disso, a Anthropic assinou um contrato de US$ 120 bilhões com a SpaceX, válido até 2029. Seus compromissos totais com parceiros de tecnologia superam US$ 500 bilhões. Não se trata de despesas pontuais, mas de contratos plurianuais cujas condições dependem da disponibilidade de capacidade computacional e de outros fatores.

Uma característica marcante do negócio da Anthropic é sua estreita relação com grandes empresas de tecnologia. Amazon, Google e Microsoft não apenas fornecem infraestrutura à empresa, mas também investem em seu desenvolvimento. Além disso, aproximadamente 48% da receita da Anthropic no primeiro semestre de 2026 veio das plataformas de nuvem de seus parceiros, que vendem acesso ao Claude a seus próprios clientes.

À beira de outra bolha

A entrada da Anthropic no mercado acionário ocorre em meio a dúvidas crescentes sobre as perspectivas do setor de IA. Em outubro, as ações das operadoras de data centers CoreWeave e Nebius perderam mais de 30% do valor. A australiana Firmus e a Solidigm, subsidiária da SK Hynix, desistiram de seus IPOs planejados. Os investidores estão cada vez mais preocupados com a capacidade das empresas de tecnologia de recuperar seus enormes investimentos em infraestrutura.

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Jai Das, sócio da firma de venture capital Sapphire Ventures, comparou o entusiasmo atual ao boom das telecomunicações no fim da década de 1990. Na época, as empresas investiram pesado na instalação de redes de fibra óptica, apostando no rápido crescimento do tráfego de internet. A infraestrutura acabou se mostrando útil, mas muitos investidores perderam dinheiro e algumas empresas foram à falência.

Outra preocupação é a desaceleração do próprio crescimento da Anthropic. Segundo o The Information, a receita da empresa aumentou 45% na comparação trimestral no terceiro trimestre de 2026, ante crescimento superior a 140% no segundo trimestre. Ao mesmo tempo, a concorrência de OpenAI, Google e desenvolvedores de modelos de IA mais baratos está se intensificando, o que pode obrigar a Anthropic a reduzir seus preços.

O resultado da oferta também pode afetar os planos dos concorrentes. A OpenAI está se preparando para seu próprio IPO, previsto para 2027. Brad Bernstein, sócio-diretor da FTV Capital, alertou que um desempenho fraco das ações da Anthropic no mercado pode levar a uma reavaliação das avaliações de outras empresas de IA. Enquanto isso, a SpaceX, que captou dezenas de bilhões de dólares em seu IPO recorde em junho, demonstra que o tamanho de uma oferta não garante ganhos posteriores no preço das ações: no fim de outubro, seus papéis eram negociados ligeiramente abaixo do preço de abertura do primeiro dia.

Sucesso ou decepção

O rápido crescimento da receita da Anthropic confirma a forte demanda por seus produtos, mas ainda não garante lucratividade sustentável. Se a demanda de clientes corporativos enfraquecer ou a concorrência pressionar os preços para baixo, os compromissos plurianuais com fornecedores de infraestrutura computacional podem se tornar um sério encargo financeiro.

Mesmo um IPO bem-sucedido não garantiria novas altas nas ações da Anthropic. Uma avaliação entre US$ 1,5 trilhão e US$ 2 trilhões já pressupõe que a empresa manterá altas taxas de crescimento por muitos anos. Mesmo um pequeno resultado abaixo das expectativas pode decepcionar os investidores e levar a uma reavaliação das avaliações de outras empresas de IA, incluindo a OpenAI.